中國上市a股和h股價差的實證研究[文獻綜述]

1、畢業(yè)論畢業(yè)論文文獻文文獻綜述題目：目：中國上市中國上市A股和股和H股價差的股價差的實證實證研究研究一、引言資本市場是我國市場經(jīng)濟體系的重要組成部分，資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展對推動我國經(jīng)濟的市場化進程具有重要影響。自加入WTO后，資本市場開放進程加快，金融改革不斷深入，香港和內(nèi)地的經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密，越來越多的內(nèi)地企業(yè)選擇在香港股票市場上市。青島啤酒于1993年8月27日在香港成功上市，是我國第一家A股和H股雙重上市的證券公司。截至2010

2、年12月14日，上海證券交易所共有891家上市公司，深圳證券交易所共有1151家上市公司，兩市總市值達到27.374萬億元。共有145家內(nèi)地公司在香港上市，其中65家公司同時在內(nèi)地發(fā)行了A股，A股相對于H股溢價率約為24%。我國股票市場存在的A股相對H股大幅折價這一特殊的現(xiàn)實情況，一定程度上反映了資本市場制度安排的缺陷。因此對這一現(xiàn)象進行研究，弄清現(xiàn)象背后的原因，找出有針對性的對策，將對股票市場的長遠發(fā)展和資本市場的對外開放有重要的現(xiàn)實

3、指導意義:有利于我們采取有效措施，更好的發(fā)展H股市場，擴大我國企業(yè)外匯股權(quán)融資的渠道和減少融資的成本，豐富我國境內(nèi)機構(gòu)投資者和居民的投資渠道。此外，通過對我國股票市場A股和H股價格差異進行較為深入的研究，探索影響其價格差異的多種影響因素也具有較高的理論意義。本文通過實證分析方法，結(jié)合我國A股和H股市場的特點，以A股和H股雙重上市公司股票的日交易數(shù)據(jù)為基礎，借鑒國內(nèi)外己有的方法，研究我國H股折價的主要影響因素及它們與H股折價的關(guān)系。最后結(jié)

4、合內(nèi)地和香港股票市場的實際情況對實證結(jié)果做出合理的解釋，相應地提出政策建議。二、主體（一）國外研究動態(tài)針對許多國家境外投資者的外資股相對于境內(nèi)投資者的內(nèi)資股溢價現(xiàn)象，學者們從不同的角度給出了解釋。主要體現(xiàn)以下幾種假說：1流動性假說由于國內(nèi)外投資者期望不同，因此價格必然不同。Zhang&Zhao(2004)認為A、B股存在價差的原因是外國投資者要求的回報率高。國內(nèi)市場受投資渠道限制，低回報率的銀行存款方式促使國內(nèi)投資者可以容忍高風險，追求

5、短期獲利。國外投資者投資機會較多，他們對風險的容忍程度較低，要求更高的投資收益率以彌補風險，從而導致A股價格高于B股價格低的現(xiàn)象。他們指出外國投資者面臨的國家風險主要是政治風險，還包括匯兌風險、利率風險和市場風險。３需求彈性假說Stulz&Wasserfallen(1995)在對瑞士雀巢公司于1988年11月17日放開國外投資者股權(quán)投資限制前后的市場表現(xiàn)進行的實證研究表明，國內(nèi)外投資者在稅率、政治風險、交易成本、信息獲取成本等方面的差別

6、會導致國內(nèi)外投資者對股票的需求函數(shù)不同。因此企業(yè)可以充分利用國內(nèi)外投資者的需求彈性差異，通過增減相應的股票數(shù)量來控制股票價格以達到最大化企業(yè)價值的目的。只要國外投資者對內(nèi)資股具有較小的彈性需求，公司就可以通過限制國外投資者的持股比例來實現(xiàn)價格歧視，獲得溢價好處。IanDomowitzJackGlen&Madhavan(1997)建立一個面板數(shù)據(jù)模型，利用19901993年墨西哥內(nèi)資股與外資股的月度數(shù)據(jù)進行多元回歸。他們得出結(jié)論：理論上這

7、種溢價現(xiàn)象可以由不同投資者的投資需求差異或者相對市場流動性來解釋。實證結(jié)果顯示，外資股股票相對于內(nèi)資股股票存在顯著的溢價，其溢價可由上一期的溢價、外資股流通數(shù)與公司總股票流通數(shù)之比、公司規(guī)模和貨幣風險等因素來解釋。這表明，股票供應量的變化對價格溢價有很強的解釋力，支持了Stulz&Wasserfallen(1995)的模型，即外資股溢價反映了外資股股票的相對供給不足，但他們沒有發(fā)現(xiàn)流動性差異對溢價具有持久影響的證據(jù)。ChenLee&Ru

8、i(2001)通過對需求彈性的分析認為導致雙重上市公司股價差異的根本原因不是外資股的折價而是內(nèi)資股的溢價。由于中國B股和H股市場投資者較容易投資多元化，有較高的需求彈性。而國內(nèi)投資者由于受投資渠道限制，在高儲蓄率、嚴重投資壓抑和股市泡沫效應的多重因素影響下，投資者對A股投資需求和投資熱情極高，最終導致A股價格脫離基本面而被高估。４信息不對稱假說ChakravartySarkar&Wu(1998)，對中國股市A股和B股之間信息的領(lǐng)先、滯后