內(nèi)部特征對(duì)不同生命周期家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響——考慮家族控制權(quán)和外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用.pdf

1、家族企業(yè)歷久彌新，在世界范圍內(nèi)廣泛存在，改革開(kāi)放以來(lái)在神州大地上迅速發(fā)展壯大，已成為中國(guó)最具活力的企業(yè)組織形態(tài)之一。家族企業(yè)兩權(quán)合一度高、代理成本低等特點(diǎn)使其迅速成長(zhǎng)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。本文首先從企業(yè)內(nèi)部特征出發(fā)，基于融資影響因素理論、生命周期理論和社會(huì)情感財(cái)富理論對(duì)不同情形下的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了理論分析。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建了企業(yè)內(nèi)部特征影響股權(quán)融資和債權(quán)融資的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停瑢?duì)不同生命周期影響進(jìn)行差異比較，并考慮家族控制權(quán)和外部治理

2、環(huán)境的調(diào)節(jié)作用及不同生命周期調(diào)節(jié)作用的差異。再次，以2005-2014年中國(guó)A股上市公司家族企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，從而驗(yàn)證本研究假設(shè)是否成立。最后，根據(jù)本文研究得出相關(guān)結(jié)果和宏微觀層面的建議。
　　本研究發(fā)現(xiàn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，家族企業(yè)股權(quán)融資越多，債權(quán)融資越少；成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，股權(quán)融資越少，債權(quán)融資越多。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股權(quán)融資的影響在不同生命周期存在差異，成熟期最大，成長(zhǎng)期次之，衰退期影響相反；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債權(quán)融資的影響在不同生命周期也存

3、在差異，成長(zhǎng)期最大，衰退期次之，成熟期最小。成長(zhǎng)能力對(duì)股權(quán)融資的影響在不同生命周期存在差異，成熟期影響最大，成長(zhǎng)期次之，衰退期影響不顯著；成長(zhǎng)能力對(duì)債權(quán)融資的影響在不同生命周期的影響存在差異，在成熟期和衰退期有顯著的正向影響，成長(zhǎng)期影響不顯著。家族控制權(quán)對(duì)內(nèi)部特征影響股權(quán)融資有調(diào)節(jié)作用，高家族控制權(quán)企業(yè)的內(nèi)部特征對(duì)股權(quán)融資影響更顯著，且調(diào)節(jié)作用的程度在不同生命周期存在差異；家族控制權(quán)對(duì)內(nèi)部特征影響債權(quán)融資整體無(wú)調(diào)節(jié)作用，但對(duì)個(gè)別生命周期

4、家族企業(yè)存在調(diào)節(jié)作用。外部治理環(huán)境對(duì)內(nèi)部特征影響股權(quán)融資有調(diào)節(jié)作用，外部治理環(huán)境好的家族企業(yè)的內(nèi)部特征對(duì)股權(quán)融資影響更顯著，且調(diào)節(jié)作用程度在不同生命周期存在差異；外部治理環(huán)境對(duì)內(nèi)部特征影響債權(quán)融資整體無(wú)調(diào)節(jié)作用，但對(duì)個(gè)別生命周期家族企業(yè)存在調(diào)節(jié)作用。
　　本研究表明，在不同生命周期，家族企業(yè)主會(huì)做出不同的融資決策，這在一定程度上解釋了以往相關(guān)研究結(jié)論不統(tǒng)一甚至相矛盾的現(xiàn)象。本文將家族控制權(quán)納入研究范疇，從社會(huì)情感財(cái)富角度結(jié)合生命周