央企集團(tuán)的規(guī)范董事會改革是否提升了資源配置效率和投資效率？.pdf

1、《關(guān)于中央企業(yè)建立和完善國有獨資公司董事會試點工作的通知》于2004年頒布后，寶鋼集團(tuán)在2005年通過規(guī)范央企董事會改革成為第一家外部董事超過董事會成員半數(shù)的企業(yè)，至2015年12月董事會試點改革的企業(yè)累計戶數(shù)已達(dá)到85家1。在過去的十多年中規(guī)范董事會改革在逐步推進(jìn)，但是改革的治理效果如何還沒有實證研究來檢驗。
　　已有研究主要從理論上探討如何改革和改革的預(yù)期效果，但沒有對改革成效進(jìn)行實證檢驗。本文將在目前央企集團(tuán)的平臺化的發(fā)展趨

2、勢下2，探討規(guī)范董事會改革對央企集團(tuán)對上市子公司資源配置效率和上市子公司的投資效率的影響，以及隨著距離國資委批準(zhǔn)改革的時間點越長，這種影響的變化趨勢，以期對未來國家制定董事會改革政策提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)的參考，并從規(guī)范央企董事會改革的視角檢驗股市中“改革?！钡挠行浴Ｒ虼?，本文的核心問題是:相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企，其上層集團(tuán)層面的對控股上市子公司的資源配置效率和下層控股上市子公司層面的投資效率是否有明顯的改善？具

3、體來講有以下三個方面的研究問題:(1)相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企集團(tuán)對控股上市公司的資源配置效率是否有明顯的改善？在不同批次的董事會改革中，哪一批改革中央企集團(tuán)對控股上市公司的資源配置效率提高的最為明顯？(2)相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企集團(tuán)的控股上市公司的投資效率是否有明顯的提高？在不同批次的董事會改革中，哪一批改革中的央企集團(tuán)的控股上市公司的投資效率提高的最為明顯？(3)隨著距離

4、國資委批準(zhǔn)改革時間點越遠(yuǎn)，央企集團(tuán)對控股上市公司資源配置效率和上市子公司的投資效率的改善趨勢發(fā)生著怎樣的變化？本文研究的一個難點即是判斷實施了規(guī)范董事會試點改革的央企集團(tuán)對上市子公司資源配置效率和上市子公司的投資效率的提高是因為改革本身引起的，還是隨著時間的發(fā)展演進(jìn)中投資效率的自然提高。為此本文制造出一個類似的科學(xué)實驗，利用雙重差分模型，在一方面研究了央企的規(guī)范董事會改革造成改革了的央企的控股上市公司的投資效率在改革前后的差異，同時在另

5、一方面也研究了其造成了同一時間點上改革了的央企的控股上市子公司的投資效率與沒有改革的央企的控股上市子公司的投資效率的差異。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)以下三點:第一，相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企集團(tuán)對其控股上市公司資源配置效率有顯著的提高，在四批董事會試點改革中，以在2013-2014年效果最為明顯;第二，相比于未進(jìn)行規(guī)范董事會改革的央企集團(tuán)，進(jìn)行了改革的央企集團(tuán)的控股上市公司的投資效率得到顯著的提升。與此同時，在

6、四批董事會試點改革中，也以在2013-2014年效果最為明顯;非自然壟斷行業(yè)的央企控股上市公司的改革效果更為明顯。第三，根據(jù)前兩批改革的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在距離國資委批準(zhǔn)改革的時間點的第1年，規(guī)范董事會試點改革的央企集團(tuán)層面的資源配置效率和控股上市子公司層面的投資效率并沒有什么顯著性的提升，但在改革后的第2年到第5年的提升效果較為明顯，在7年后這樣的改革效果逐漸消失。
　　本文的創(chuàng)新點在于三個方面:第一，本文從上層的央企集團(tuán)層面的對上市子

7、公司的資源配置效率以及下層的控股上市子公司的投資效率兩個方面，全面探討了央企董事會改革對央企整體的科學(xué)投資決策能力的影響，為董事會改革的實施效力提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)參考，在這個基礎(chǔ)上對于自然壟斷和非自然壟斷的控股上市子公司進(jìn)行的區(qū)分有助于加深對產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的資源優(yōu)化配置的理解;第二，本文探討十余年來，不同時間點進(jìn)行的董事會改革，對于央企集團(tuán)對上市子公司資源配置效率和控股上市公司的投資效率的作用力，從而證明了相關(guān)的重要改革的出臺可以增強董事會改革的效