實(shí)物期權(quán)視角下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估.pdf

1、現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的估價(jià)理論是建立在新古典主義經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)上的，完全競爭市場上的靜態(tài)均衡定價(jià)模式是財(cái)務(wù)估價(jià)的基本框架。而西方研究者將財(cái)務(wù)主體進(jìn)行了兩分處理，即投資者和經(jīng)營者。兩者通過資本市場聯(lián)系，并且通過資本市場和產(chǎn)品市場的分別均衡定價(jià)來進(jìn)行資源配置以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論要求投資可逆和靜態(tài)的確定的投資環(huán)境。
　　現(xiàn)代企業(yè)投資行為具有的顯著特征：投資的不可逆性；投資的可延遲性；投資的不確定性。投資的不可逆性讓等待具有了價(jià)值，于是

2、凡是可以推遲的投資都將面臨一種選擇，即在將來收入出現(xiàn)不利的條件時(shí)采取放棄的權(quán)利而不是義務(wù)，這種權(quán)利的代價(jià)只是初始的投資成本，因此投資便擁有了一項(xiàng)實(shí)物期權(quán)的特征。而這種初始成本受到未來不確定性影響較大。除此之外，傳統(tǒng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)不確定性的調(diào)整的普遍做法是通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型來調(diào)整折現(xiàn)率，這有可能夸大了企業(yè)的長期折現(xiàn)率，從而低估企業(yè)價(jià)值。
　　文章嘗試通過考慮企業(yè)投資的三個(gè)顯著特征，結(jié)合實(shí)物期權(quán)的方法對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本模型進(jìn)

3、行修正和改進(jìn)，通過定性和定量的研究方法分析企業(yè)投資特征對(duì)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的影響。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的價(jià)值由現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值構(gòu)成，其中現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值由DCF法決定，而潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值由投資機(jī)會(huì)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值決定。通過模型分析可以發(fā)現(xiàn)與傳統(tǒng)觀點(diǎn)所不同的是，如同不確定性，收益本身也具有兩方面的影響，收益提高了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的價(jià)值，但降低了潛在經(jīng)濟(jì)的價(jià)值。而不確定性提高了潛在經(jīng)濟(jì)的價(jià)值降低了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。因此，在價(jià)值評(píng)估中，有時(shí)候不確定性的影響可能比利率