家族企業(yè)非控股股東性質(zhì)與股權(quán)制衡效果——基于家族控制權(quán)視角的分析.pdf

1、改革開(kāi)放至今，家族企業(yè)快速發(fā)展，已然成為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。家族企業(yè)具有初創(chuàng)成本低、決策速度快、內(nèi)部凝聚力強(qiáng)等特點(diǎn)，表現(xiàn)出極大的活力，有力的推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而，所有權(quán)的高度集中也使得家族控股股東有能力實(shí)施各種“掏空”行為損害外部中小股東利益，不僅限制了家族企業(yè)自身價(jià)值的提高，更影響到資本市場(chǎng)的有序發(fā)展。基于此，探究如何約束家族控股股東的“掏空”行為，保護(hù)外部中小股東的利益，將極具理論意義和應(yīng)用價(jià)值。
　　本文基于家族控

2、制權(quán)的視角，探查了家族企業(yè)非控股股東性質(zhì)與股權(quán)制衡有效性之間的關(guān)系。其中，根據(jù)家族控股股東的“掏空”動(dòng)機(jī)與能力，將家族控制權(quán)分為[10%，30%）、[30%，50%）、[50%，100%）三個(gè)區(qū)間，根據(jù)非控股股東的代理權(quán)行使方式，將其分為國(guó)有投資者、機(jī)構(gòu)投資者、自然人投資者與民營(yíng)企業(yè)投資者四種類(lèi)型。采用調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)方法，以2010-2014年中國(guó)主板上市家族企業(yè)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了在不同家族控制區(qū)區(qū)間內(nèi)，四種非控股股東的股權(quán)制衡效果，以

3、及外部治理環(huán)境作為調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：（1）家族控股股東“掏空”程度隨著家族控制權(quán)的增加顯著降低，顯示出家族控股股東強(qiáng)烈的“企業(yè)主”意識(shí)；（2）非控股股東制衡效果在家族控制權(quán)處于[10%，30%）時(shí)最強(qiáng)，且隨著家族控制權(quán)的變化，不同非控股股東在抑制家族控股股東“掏空”行為的有效性方面存在顯著差異：在[10%，30%）控制權(quán)內(nèi)，民營(yíng)企業(yè)投資者的制衡效果最好；在[30%，50%）控制權(quán)內(nèi)，國(guó)有投資者與機(jī)構(gòu)投資者的制衡效果最強(qiáng)；

4、在[50%，100%）控制權(quán)內(nèi)，外部治理環(huán)境與股權(quán)制衡存在強(qiáng)的“互補(bǔ)效應(yīng)”，民營(yíng)企業(yè)投資者可以借助外部治理環(huán)境有效抑制家族股東“掏空”行為。
　　本文的創(chuàng)新之處主要包括：（1）基于家族控制權(quán)角度，實(shí)證證明了家族控制權(quán)對(duì)家族控股股東“掏空”行為、非控股股東制衡效果的影響，更加準(zhǔn)確的衡量了非控股東的制衡效果，補(bǔ)充了家族企業(yè)公司治理的實(shí)證證據(jù)。（2）關(guān)注不同非控股股東由于代理問(wèn)題解決方式、所有權(quán)行使方式的差別所造成的股權(quán)制衡意愿與能力的

5、不同，檢驗(yàn)了不同類(lèi)型非控股股東制衡效果的差異性，為家族企業(yè)股權(quán)制衡提供更有針對(duì)性的建議。（3）考慮到外部治理環(huán)境對(duì)非控股股東股權(quán)制衡效果的影響，采用調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)方法，探查了外部治理環(huán)境對(duì)股權(quán)制衡有效性的調(diào)節(jié)作用。
　　本研究有利于全面認(rèn)識(shí)家族控股股東決策行為，深化對(duì)非控股股東股權(quán)制衡效果的認(rèn)識(shí)，豐富了家族企業(yè)股權(quán)制衡的相關(guān)理論。同時(shí)為政府部門(mén)監(jiān)管家族控股股東“掏空”行為、發(fā)揮制衡股東的治理作用、保護(hù)中小股東利益提供直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)