杜邦分析與價(jià)值判斷——基于A股上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、長(zhǎng)期以來,會(huì)計(jì)學(xué)界眾多學(xué)者一直致力于研究證券價(jià)格與會(huì)計(jì)信息之間的關(guān)系。大量對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)證研究的成果顯示,會(huì)計(jì)信息與公司未來收入以及證券價(jià)格之間確實(shí)存在一定的因果關(guān)系。而杜邦分析是一種常用的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方式,它是把經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)回報(bào)率分解為兩個(gè)相乘的部分:利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這兩個(gè)會(huì)計(jì)比率衡量的是公司的不同結(jié)構(gòu),反映了公司不同經(jīng)營(yíng)特征,因此有不同的研究?jī)r(jià)值。在以往學(xué)者所做的研究中發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的改變與未來收入的改變是正相關(guān)的,因此可以利用這一

2、比率對(duì)公司未來收入,以及未來權(quán)益報(bào)酬率,甚至公司的股票收益率等做出預(yù)測(cè),從而對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估與預(yù)測(cè),為投資者的理性決策提供相關(guān)建議。
　　 本論文以Mark T.Soliman的回歸模型為基礎(chǔ),結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展特殊情況和現(xiàn)狀,設(shè)計(jì)出檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?通過對(duì)新舊杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行對(duì)比,尋找對(duì)未來公司收益有較強(qiáng)預(yù)測(cè)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)以及對(duì)股票收益率有較強(qiáng)解釋能力的指標(biāo),以期實(shí)現(xiàn)對(duì)公司未來盈利能力和股票價(jià)值的評(píng)估與預(yù)測(cè)。
　　 本

3、論文以1120家我國(guó)滬深兩市A股非金融類上市公司為研究樣本,以1997年至2008年為時(shí)間窗口,通過建立相應(yīng)的研究模型,對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究,利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)和EXCEL,EVIEWS,SAS等金融分析軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)整理和回歸統(tǒng)計(jì)。
　　 本論文首先對(duì)研究期間所選取的樣本的有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析,發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)比較大,不同樣本公司和時(shí)間區(qū)間之間,其總資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)、個(gè)股市值和個(gè)股年收益均存在較大差異。然

4、后,根據(jù)相關(guān)模型檢測(cè)了杜邦財(cái)務(wù)分析的核心指標(biāo)-凈資產(chǎn)收益率,和成份指標(biāo)-凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的信息含量,并對(duì)比分析傳統(tǒng)與改進(jìn)的杜邦分析方法在我國(guó)證券市場(chǎng)中的適用性。結(jié)果發(fā)現(xiàn):在預(yù)測(cè)公司未來盈利能力時(shí),傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)核心指標(biāo)-凈資產(chǎn)收益率,較改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)核心指標(biāo)-經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)收益率更有效；在擬合個(gè)股當(dāng)期收益和預(yù)測(cè)個(gè)股未來收益時(shí),經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)收益率比凈資產(chǎn)收益率要好；而無論是傳統(tǒng)的、還是改進(jìn)的杜邦財(cái)務(wù)成份指標(biāo),在預(yù)測(cè)公司未來盈利能力

5、、擬合個(gè)股當(dāng)期或預(yù)測(cè)個(gè)股未來收益時(shí),均不具有顯著的增量信息提供能力。這表明在中國(guó)證券市場(chǎng)上,投資者在評(píng)價(jià)公司的價(jià)值時(shí),應(yīng)更多地關(guān)注杜邦分析的核心指標(biāo)-(經(jīng)營(yíng))凈資產(chǎn)收益率,而不是其成份指標(biāo)。
　　 接著,本文又對(duì)所得到的結(jié)論進(jìn)行了有效性分析,分別根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的時(shí)間,樣本公司是否被ST過,公司規(guī)模的大小,對(duì)研究的樣本區(qū)間和樣本進(jìn)行了分組研究,并考察了不同的模型估計(jì)方法對(duì)研究結(jié)論的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn):所得到的結(jié)論與前面所得到的結(jié)果沒