基于上證50ETF期權(quán)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究.pdf

1、自金融領(lǐng)域誕生以來波動(dòng)性一直是一個(gè)備受關(guān)注的話題，市場(chǎng)中特別是金融領(lǐng)域內(nèi)波動(dòng)無時(shí)不在，股票價(jià)格、期貨價(jià)格、期權(quán)價(jià)格等金融資產(chǎn)都處于或大或小的波動(dòng)之中。這就使得波動(dòng)性的研究成為必要，除了常規(guī)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響著金融資產(chǎn)的價(jià)格，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)本身對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響到底如何？市場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)提供了怎樣的報(bào)酬？這都值得我們?nèi)ヒ惶骄烤埂?br>　　經(jīng)典的Black-Scholes模型、CAPM模型都用幾何布朗運(yùn)動(dòng)(GBM)來定性、刻畫標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，而在

2、實(shí)際市場(chǎng)之中金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)是隨時(shí)間變化的，幾何布朗運(yùn)動(dòng)中波動(dòng)是不隨時(shí)間變化的。所以研究波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)重要補(bǔ)充，風(fēng)險(xiǎn)源不僅有BS/CAPM模型描述的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)作為二階的風(fēng)險(xiǎn)源對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格也有著重要的影響。波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否存在？其對(duì)資產(chǎn)的影響又是如何？關(guān)于這些問題西方學(xué)者已經(jīng)展開了一定的研究，但是以往研究皆是用美國(guó)等資本主義發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，這些經(jīng)濟(jì)體信息披露相對(duì)比較完善，產(chǎn)權(quán)明晰，

3、市場(chǎng)機(jī)制健全規(guī)范。而我國(guó)的資本市場(chǎng)相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還有一定的發(fā)展空間，市場(chǎng)機(jī)制不完善，制度還不夠健全。因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不能一概而論，尤其是我國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)2015年2月才開始交易，處于我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，因此研究我國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是十分必要的。
　　本文通過期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格反推出上證50ETF看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的BS BETA值，并構(gòu)建了零BETA跨式期權(quán)組合以測(cè)度我國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于已經(jīng)有

4、了實(shí)際交易數(shù)據(jù)的我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)來說，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的研究可以更好的認(rèn)識(shí)交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)源，在投資者進(jìn)行決策的過程中提供一定的參考依據(jù)。同時(shí)波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)與別的風(fēng)險(xiǎn)源一樣，人們會(huì)對(duì)其要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這種風(fēng)險(xiǎn)源的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為多少同樣值得研究。
　　本文共分為六個(gè)章節(jié)，其中第一章為緒論部分，概括性的介紹了研究相關(guān)的背景、目的、意義、方法以及貢獻(xiàn)與創(chuàng)新;第二章為相關(guān)的文獻(xiàn)綜述和各類研究分析，對(duì)波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和總結(jié);第三

5、章以前人的研究為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)典模型進(jìn)行回顧總結(jié)，并對(duì)期權(quán)的收益率性質(zhì)進(jìn)行了推導(dǎo)總結(jié)，提出了相應(yīng)的假設(shè)并選擇了適當(dāng)?shù)难芯糠椒?第四章和第五章為本文研究的重點(diǎn)內(nèi)容，其中第四章為波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的驗(yàn)證研究。本文通過研究期權(quán)的收益率以及其標(biāo)的資產(chǎn)的收益率，分析了相應(yīng)資產(chǎn)的收益率性質(zhì)，在計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值構(gòu)建期權(quán)組合驗(yàn)證了我國(guó)市場(chǎng)是否存在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并且運(yùn)用廣義矩估計(jì)(GMM)和廣義經(jīng)驗(yàn)似然估計(jì)(GEL)的方法增加了研究結(jié)果的可靠性;第五部分介紹了波

6、動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的應(yīng)用及影響。經(jīng)過實(shí)證，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)市場(chǎng)中隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率之間的差異可以被波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很好的解釋;關(guān)于投資者對(duì)于波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)的要求回報(bào)，本文通過回歸建立了含新的定價(jià)因子的資本資產(chǎn)定價(jià)模型;第六部分為研究結(jié)論與研究展望。
　　本文經(jīng)過兩部分的實(shí)證研究，得出以下結(jié)論:
　　(1)中國(guó)市場(chǎng)存在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)并且波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為負(fù)
　　經(jīng)過構(gòu)建的零BETA期權(quán)跨式組合規(guī)避掉了投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從期權(quán)組合的收益率表

7、現(xiàn)來看，研究結(jié)果顯示其并不等于理論推導(dǎo)下的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即證明中國(guó)市場(chǎng)存在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)被定價(jià)。
　　(2)波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)波動(dòng)率差異的解釋力
　　本文在構(gòu)建期權(quán)組合驗(yàn)證波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的同時(shí)，對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)核進(jìn)行了廣義矩估計(jì)(GMM)的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明我國(guó)市場(chǎng)存在著波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這解決了波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在的可靠性問題。本文選取了較新穎的角度用捕捉的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分析解釋了我國(guó)理論波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率的差異性，尋根