基于上證50ETF期權(quán)的波動率風(fēng)險溢價研究.pdf

1、自金融領(lǐng)域誕生以來波動性一直是一個備受關(guān)注的話題，市場中特別是金融領(lǐng)域內(nèi)波動無時不在，股票價格、期貨價格、期權(quán)價格等金融資產(chǎn)都處于或大或小的波動之中。這就使得波動性的研究成為必要，除了常規(guī)的市場風(fēng)險影響著金融資產(chǎn)的價格，波動性風(fēng)險本身對于資產(chǎn)價格的影響到底如何？市場對于波動率風(fēng)險提供了怎樣的報酬？這都值得我們?nèi)ヒ惶骄烤埂?br>　　經(jīng)典的Black-Scholes模型、CAPM模型都用幾何布朗運動(GBM)來定性、刻畫標的資產(chǎn)價格，而在

2、實際市場之中金融資產(chǎn)價格的波動是隨時間變化的，幾何布朗運動中波動是不隨時間變化的。所以研究波動率風(fēng)險溢價是對現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價的一個重要補充，風(fēng)險源不僅有BS/CAPM模型描述的市場風(fēng)險，波動率風(fēng)險作為二階的風(fēng)險源對金融資產(chǎn)的價格也有著重要的影響。波動率風(fēng)險溢價是否存在？其對資產(chǎn)的影響又是如何？關(guān)于這些問題西方學(xué)者已經(jīng)展開了一定的研究，但是以往研究皆是用美國等資本主義發(fā)達經(jīng)濟體的數(shù)據(jù)作為研究對象，這些經(jīng)濟體信息披露相對比較完善，產(chǎn)權(quán)明晰，

3、市場機制健全規(guī)范。而我國的資本市場相對于發(fā)達經(jīng)濟體還有一定的發(fā)展空間，市場機制不完善，制度還不夠健全。因此，國內(nèi)市場與歐美發(fā)達經(jīng)濟體不能一概而論，尤其是我國的期權(quán)市場2015年2月才開始交易，處于我國期權(quán)市場發(fā)展的初級階段，因此研究我國市場的波動率風(fēng)險溢價是十分必要的。
　　本文通過期權(quán)與標的資產(chǎn)的價格反推出上證50ETF看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的BS BETA值，并構(gòu)建了零BETA跨式期權(quán)組合以測度我國市場的波動率風(fēng)險溢價。對于已經(jīng)有

4、了實際交易數(shù)據(jù)的我國期權(quán)市場來說，波動率風(fēng)險溢價的研究可以更好的認識交易過程中的風(fēng)險源，在投資者進行決策的過程中提供一定的參考依據(jù)。同時波動率風(fēng)險與別的風(fēng)險源一樣，人們會對其要求相應(yīng)的風(fēng)險補償，這種風(fēng)險源的風(fēng)險溢價為多少同樣值得研究。
　　本文共分為六個章節(jié)，其中第一章為緒論部分，概括性的介紹了研究相關(guān)的背景、目的、意義、方法以及貢獻與創(chuàng)新;第二章為相關(guān)的文獻綜述和各類研究分析，對波動率風(fēng)險溢價的相關(guān)研究文獻進行了梳理和總結(jié);第三

5、章以前人的研究為基礎(chǔ)，對經(jīng)典模型進行回顧總結(jié)，并對期權(quán)的收益率性質(zhì)進行了推導(dǎo)總結(jié)，提出了相應(yīng)的假設(shè)并選擇了適當?shù)难芯糠椒?第四章和第五章為本文研究的重點內(nèi)容，其中第四章為波動率風(fēng)險溢價的驗證研究。本文通過研究期權(quán)的收益率以及其標的資產(chǎn)的收益率，分析了相應(yīng)資產(chǎn)的收益率性質(zhì)，在計算市場風(fēng)險值構(gòu)建期權(quán)組合驗證了我國市場是否存在波動率風(fēng)險溢價，并且運用廣義矩估計(GMM)和廣義經(jīng)驗似然估計(GEL)的方法增加了研究結(jié)果的可靠性;第五部分介紹了波

6、動率風(fēng)險溢價的應(yīng)用及影響。經(jīng)過實證，發(fā)現(xiàn)在我國市場中隱含波動率與歷史波動率之間的差異可以被波動率風(fēng)險溢價很好的解釋;關(guān)于投資者對于波動率風(fēng)險的要求回報，本文通過回歸建立了含新的定價因子的資本資產(chǎn)定價模型;第六部分為研究結(jié)論與研究展望。
　　本文經(jīng)過兩部分的實證研究，得出以下結(jié)論:
　　(1)中國市場存在波動率風(fēng)險并且波動率風(fēng)險溢價為負
　　經(jīng)過構(gòu)建的零BETA期權(quán)跨式組合規(guī)避掉了投資組合的市場風(fēng)險，從期權(quán)組合的收益率表

7、現(xiàn)來看，研究結(jié)果顯示其并不等于理論推導(dǎo)下的無風(fēng)險收益率，即證明中國市場存在波動率風(fēng)險溢價，波動率風(fēng)險被定價。
　　(2)波動率風(fēng)險溢價對波動率差異的解釋力
　　本文在構(gòu)建期權(quán)組合驗證波動率風(fēng)險溢價的同時，對于資產(chǎn)定價核進行了廣義矩估計(GMM)的檢驗，檢驗結(jié)果表明我國市場存在著波動率風(fēng)險溢價，這解決了波動率風(fēng)險溢價存在的可靠性問題。本文選取了較新穎的角度用捕捉的波動率風(fēng)險溢價分析解釋了我國理論波動率與歷史波動率的差異性，尋根