基金家族共同持股對(duì)股票收益的影響研究.pdf

1、證券投資基金是一種集合投資方式，由專業(yè)人員對(duì)資金進(jìn)行管理，眾多投資者共同分享收益，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的證券投資基金發(fā)展到現(xiàn)在已有接近二十年的歷史，隨著我國(guó)基金行業(yè)的快速發(fā)展，證券投資基金成為了股票市場(chǎng)的一個(gè)重要參與者，并且，與個(gè)人投資者相比，證券投資基金擁有專業(yè)的研究人員，有較強(qiáng)的研究實(shí)力，資金也更多，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制能力更強(qiáng)，承受能力也更強(qiáng)，發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的重要作用，因此，它是否會(huì)影響股票市場(chǎng)以及如何影響股票市場(chǎng)都是值得探討的問(wèn)題。

2、>　　本文選取了我國(guó)2003年至2015年共13年的開放式基金數(shù)據(jù)，研究基金家族共同持股對(duì)股票收益的影響，本文所指的基金家族(Fund Family)是同一個(gè)基金管理公司發(fā)行并管理的全部基金的總稱，基金家族共同持股是指同一個(gè)基金管理公司中的多個(gè)基金持有同一只股票，非基金家族共同持股指的是不同基金管理公司中的基金持有同一只股票。
　　本文共分為六章，安排如下:第一章為緒論，主要介紹了本文的研究背景和意義、研究思路和方法以及本文的創(chuàng)新

3、之處。第二章為文獻(xiàn)綜述，從基金能否獲得超額收益、機(jī)構(gòu)投資者持股與股票收益、異質(zhì)信念與股票收益和羊群行為四個(gè)方面對(duì)以往的研究進(jìn)行了梳理與總結(jié)。第三章為研究方法，對(duì)本文所使用的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型、C-L模型、固定效應(yīng)回歸模型、兩獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)和秩和檢驗(yàn)進(jìn)行了詳細(xì)的介紹。第四章為實(shí)證分析，研究了基金家族共同持股對(duì)股票收益的影響，并實(shí)證分析了其原因。第五章為結(jié)論部分，總結(jié)了全

4、文結(jié)論，并據(jù)此提出了建議與啟示，最后，對(duì)本文的不足之處進(jìn)行了闡述。
　　本文主要做了如下幾個(gè)方面的實(shí)證研究:(1)在全樣本的情況下，經(jīng)篩選后，用1509只股票樣本構(gòu)成基金家族共同持股投資組合以及非基金家族共同持股投資組合，對(duì)這兩個(gè)組合的每月收益率進(jìn)行資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型回歸，研究基金家族共同持股投資組合和非基金家族共同持股投資組合的月收益率差異。(2)為了研究基金

5、家族規(guī)模是否會(huì)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生影響，本文根據(jù)上季度末基金家族規(guī)模對(duì)基金家族進(jìn)行分組，同樣進(jìn)行(1)中的實(shí)證分析。(3)本文設(shè)置了虛擬變量來(lái)區(qū)分基金家族共同持股股票與非基金家族共同持股股票，并控制公司規(guī)模、市凈率、市盈率、擇股能力(Select Ability)、擇時(shí)能力(Timing Ability)、市場(chǎng)收益（Market Return）等因素對(duì)股票收益的影響，對(duì)個(gè)股進(jìn)行了面板數(shù)據(jù)回歸分析，使得結(jié)果更為準(zhǔn)確。(4)從異質(zhì)信念和信息優(yōu)勢(shì)兩個(gè)方

6、面對(duì)基金家族共同持股影響股票收益的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了分析。
　　本文主要得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論:(1)在經(jīng)過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后，基金家族共同持股投資組合收益比非基金家族共同持股投資組合收益更高，最小時(shí)，二者月收益率相差0.626％，最大時(shí)，二者月收益率相差1.043％，并且，t檢驗(yàn)和秩和檢驗(yàn)的結(jié)果也支持上述結(jié)論。(2)根據(jù)上季度末公布的基金公司開放

7、式基金資產(chǎn)凈值對(duì)基金公司來(lái)進(jìn)行分組，分為大、中、小三種規(guī)模的基金家族，每季度更新一次分組，分別對(duì)不同規(guī)模的基金家族共同持股投資組合和非基金家族共同持股投資組合進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，用資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整以后，基金家族共同持股投資組合收益依然比非基金家族共同持股投資組合收益更高，并且，基金家族規(guī)模越小，基金家族共同持股投資組合收益與非基金家族共同持股投資組

8、合收益差越大，最大時(shí)，小規(guī)?；鸺易宓膬蓚€(gè)組合收益差比大規(guī)?；鸺易鍍蓚€(gè)組合的收益差每月高出0.766％。t檢驗(yàn)和秩和檢驗(yàn)的結(jié)果也與上述結(jié)論一致。(3)通過(guò)對(duì)個(gè)股的面板數(shù)據(jù)回歸分析發(fā)現(xiàn)，基金家族共同持股股票與非基金家族共同持股股票收益率存在顯著差異，在選取不同變量的情況下，二者的季度收益率相差約為4.84％、2.65％和2.67％，并且在0.1％的顯著性水平下是顯著的。(4)基于以上結(jié)論，本文對(duì)基金家族共同持股影響股票收益的傳導(dǎo)途徑進(jìn)行

9、了分析，以換手率(Turnover)作為異質(zhì)信念的代理變量，以未預(yù)測(cè)盈余來(lái)衡量信息優(yōu)勢(shì)，并控制股票的個(gè)體因素對(duì)結(jié)果的影響，進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸，結(jié)果更為支持異質(zhì)信念假說(shuō)，即:基金家族共同持股使得樂(lè)觀投資者越來(lái)越多，此時(shí)，再售期權(quán)的價(jià)值有限，投機(jī)行為減少，使得投資者意見(jiàn)分歧減小，從而影響股票收益，也就是說(shuō)，投資者的異質(zhì)信念水平降低，股票收益增加?？傊?，基金家族共同持股會(huì)使得股票收益增加，并且，這個(gè)影響是通過(guò)異質(zhì)信念的傳導(dǎo)途徑而產(chǎn)生的。

10、　　本文的難點(diǎn)主要在于:本文使用我國(guó)開放式基金2003年至2015年共13年的數(shù)據(jù)，共涉及1509只股票，數(shù)據(jù)量較大，并且很多指標(biāo)都是間接指標(biāo)，其背后需要很多的數(shù)據(jù)處理。不過(guò)也正是因?yàn)閿?shù)據(jù)處理量較大，才使得本文結(jié)果較為詳實(shí)。
　　本文的創(chuàng)新之處主要有以下幾點(diǎn):(1)本文在李科，陸蓉和夏翊(2015)的基礎(chǔ)上，增加了對(duì)于基金家族規(guī)模分組的分析，分別考察了不同規(guī)模的基金家族共同持股對(duì)股票收益的影響，結(jié)果表明，基金家族規(guī)模越小，基金家族

11、共同持股投資組合收益與非基金家族共同持股投資組合收益差越大，分組進(jìn)行研究分析使得結(jié)論更為詳實(shí)。(2)在研究基金家族共同持股影響股票收益的傳導(dǎo)機(jī)制時(shí)，本文使用前后兩個(gè)季度狀態(tài)不一樣的股票進(jìn)行研究，在這兩個(gè)季度中一個(gè)季度為基金家族共同持股，而另一個(gè)季度為非基金家族共同持股。使用該股票處于基金家族共同持股季度的季度平均日換手率與處于非基金家族共同持股季度的季度平均日換手率的差值來(lái)進(jìn)行t檢驗(yàn)，結(jié)果表明，基金家族共同持股股票的異質(zhì)信念水平更低，支