終極控制人掏空資金行為探析—以大元股份為例.pdf

1、在新興市場(chǎng)乃至世界上大部分國(guó)家中，資本市場(chǎng)中的投資者保護(hù)問(wèn)題主要體現(xiàn)為上市公司終極控制人與中小股東之間的利益沖突與協(xié)調(diào)問(wèn)題，即第二代公司治理問(wèn)題，而這個(gè)問(wèn)題的核心就是如何處理終極控制人與中小股東之間的委托代理關(guān)系?！疤涂招袨?Tunneling)”和“支持(Propping)”等概念是對(duì)第二代公司治理問(wèn)題的經(jīng)典描述。同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，21世紀(jì)初期，一批大型的系族企業(yè)開(kāi)始涌現(xiàn)，其控制一家或一家以上的上市公司，實(shí)行產(chǎn)業(yè)多元化，擁有雄厚

2、的規(guī)模實(shí)力。為了能夠增強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，更好的整合企業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)的高效利用，幫助企業(yè)朝著多元化的方向發(fā)展，這些企業(yè)通過(guò)采用層層控制、復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)各種方式對(duì)其上市的子公司實(shí)施掏空行為。但是經(jīng)調(diào)查，大部分的民營(yíng)系族企業(yè)主要采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)高度集中，存在現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)嚴(yán)重分離的現(xiàn)象。雖然股權(quán)集中在一定程度上可以緩解經(jīng)營(yíng)者和所有者的代理問(wèn)題，但卻在另一個(gè)方面加劇了終極控制人與中小股東間的代理問(wèn)題。由于我國(guó)對(duì)中小股

3、東保護(hù)不到位，一些上市公司的股東利用復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)的掩護(hù)，通過(guò)各種途徑轉(zhuǎn)移上市公司的資源，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。上市公司終極控制人的這種行為嚴(yán)重侵害了中小股東的利益，不利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。為了更深入了解上市公司控終極控制人的掏空行為，并更好的防范此類行為，本文則以終極控制人實(shí)德系掏空大元股份為例，分析其掏空的動(dòng)因及手段，以此提出防范掏空行為的措施。
　　本研究分為四個(gè)部分：第一章是介紹關(guān)于終極控制人掏空資金行為的相關(guān)概念如終極

4、控制人、金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)和掏空資金行為等；終極控制人掏空行為的相關(guān)理論基礎(chǔ)如委托代理理論、公司治理理論和信息不對(duì)稱理論；也闡述了我國(guó)上市公司終極控制人掏空資金行為的動(dòng)機(jī)和占用方式。第二章以終極控制人對(duì)大元股份掏空案為切入點(diǎn)，對(duì)其掏空行為進(jìn)行分析。介紹了大元股份的基本情況如公司概況、股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)等；并具體分析了實(shí)德系的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)和大元股份公司資金被實(shí)德系掏空的相關(guān)情況，實(shí)德系控股股東采用金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)大元股份實(shí)行控制，其現(xiàn)金流權(quán)

5、與控制權(quán)嚴(yán)重分離，這為其實(shí)行掏空，進(jìn)行利益輸送提供了契機(jī)。第三章是在前面已介紹相關(guān)理論和概念的基礎(chǔ)上，從大元股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的角度分析了終極控制人“掏空”大元股份的深層次原因?？偨Y(jié)終極控制人實(shí)施掏空資金行為的動(dòng)機(jī)、采用的方式、公司的治理現(xiàn)狀和大元股份終極控制人掏空資金行為對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。第四章主要是針對(duì)以上的分析，對(duì)終極控制人的掏空行為進(jìn)行了總結(jié)并對(duì)研究中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題提出了相關(guān)的政策建議，提出了加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)、完善公司股權(quán)