家族上市公司終極股東掏空與支持行為轉(zhuǎn)換區(qū)間測度.pdf

1、1997年7月，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，打破了亞洲經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的景象，公司治理領(lǐng)域的研究重心開始轉(zhuǎn)移到“終極股東與中小股東之間的利益沖突問題”上來。終極股東控制問題由La Porta et a1.等(1999)首先提出，研究發(fā)現(xiàn)了終極股東通過金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、交叉持股、優(yōu)先表決權(quán)或二元股份等控股結(jié)構(gòu)等方式維持并擴(kuò)大對公司的實(shí)際控制權(quán)，進(jìn)而借此謀取私利。然而，在進(jìn)一步的研究中發(fā)現(xiàn)，終極股東并非一直掏空上市公司，當(dāng)公司遇到財(cái)務(wù)困境時，終極股東可以

2、通過金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司進(jìn)行支持渡過難關(guān)。家族上市公司的終極股東控制權(quán)較其他類型的公司更為集中，終極控股家族與中小股東、外部投資者之間的利益爭奪問題較其他類型的上市公司更為嚴(yán)重，也更亟待解決。
　　本文以2010-2014年中國滬深A(yù)股的632家家族上市公司為研究樣本，首先運(yùn)用了描述性統(tǒng)計(jì)對終極股東的掏空行為進(jìn)行了刻畫，發(fā)現(xiàn)在我國家族上市公司中，50％以上的家族企業(yè)均存在掏空行為。其次，對終極股東的控制權(quán)水平進(jìn)行劃分，經(jīng)過單因素方

3、差分析后發(fā)現(xiàn)，終極股東控制權(quán)水平的變化可以顯著影響終極股東的掏空行為，說明其影響具有區(qū)間效應(yīng)。本文進(jìn)一步運(yùn)用了門限面板分析的方法對終極股東的掏空與支持行為進(jìn)行了測度，并對終極股東掏空行為的影響因素進(jìn)行了分析。結(jié)果表明，家族上市公司終極控制權(quán)性質(zhì)與資金占用之間存在顯著的區(qū)間效應(yīng)，即當(dāng)終極控制權(quán)水平處于21.0682％以下時，終極控制權(quán)水平與資金占用呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，家族上市公司終極股東較為傾向?qū)嵤┨涂招袨?而當(dāng)終極控制權(quán)水平處于21.0