人民幣匯率變動與銀行類股票價格動態(tài)關(guān)系研究.pdf

1、股票市場和外匯市場是一國最重要的兩大金融市場，二者之間具有怎樣的關(guān)系一直引起國內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國與世界上其他國家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密，對外依存度也越來越高。而匯率和股票價格作為聯(lián)系國內(nèi)外金融市場的兩個重要變量，學(xué)者們對于二者之間具有怎樣的關(guān)系進(jìn)行了詳細(xì)研究，但并沒有達(dá)成一致意見。隨著我國對于全球經(jīng)濟(jì)重要性的不斷增加以及人民幣國際化進(jìn)程的逐步深化，人民幣匯率與我國股票市場之間具有怎樣的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系引起了越來越多經(jīng)

2、濟(jì)學(xué)者的關(guān)注。
　　在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史上，人民幣匯率形成機(jī)制改革是我國經(jīng)濟(jì)體制改革的一個重要組成部分。在1994年之前，我國先后經(jīng)歷了固定匯率制度和雙軌匯率制度。在94年人民幣匯率并軌之后，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。在這一匯率體制下，公司和個人按照規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行通過銀行間的外匯市場進(jìn)行交易并形成市場匯率。當(dāng)時的人民銀行設(shè)定一定的匯率浮動范圍，并通過適時參與外匯市場來維持人民幣匯率的穩(wěn)定

3、。這一匯率制度符合我國的國情，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至是維護(hù)世界金融的穩(wěn)定起到了非常重要的作用。2015年8月11日，中國人民銀行頒布實施了新的人民幣匯率中間價報價機(jī)制，決定參考上一交易日外匯市場的收盤匯率，以增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價的基準(zhǔn)性和市場化程度。這是在人民幣國際化進(jìn)程中非常重要的一個改革措施，增加了讓人民幣成為世界貨幣的可能性，有利于朝著既定目標(biāo)推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革。而作為我國核心產(chǎn)業(yè)的代表，銀行業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用不言而喻

4、，為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了非常重要的作用。銀行的業(yè)務(wù)涉及到方方面面，既有國內(nèi)的存貸款業(yè)務(wù)，也有涉及國際收支的結(jié)算業(yè)務(wù)。這其中的很大一部分跟匯率有著千絲萬縷的聯(lián)系，所以匯率的變化勢必會在相當(dāng)大的程度上對其營業(yè)收入、凈利潤等方面產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放程度的一步步加深，經(jīng)濟(jì)體制市場化程度越來越高，商業(yè)銀行會有更多的業(yè)務(wù)涉及到匯率。一家上市公司的股票價格作為其經(jīng)營情況和發(fā)展前景的最直觀反映，上市銀行的股價也具有同樣的規(guī)律。而銀行作

5、為一個特殊的金融機(jī)構(gòu)，其股票價格的變動方向和震蕩程度又能進(jìn)一步的反映出各銀行的資金供求狀況和投資者對其以后發(fā)展的一個綜合評價。因此，研究人民幣匯率的波動情況與銀行類股票價格變化之間具有怎樣的動態(tài)關(guān)系具有非常重要的理論指導(dǎo)意義和現(xiàn)實意義。特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，經(jīng)濟(jì)有著很強(qiáng)的下行壓力，銀行也遇到了前所未有的增長瓶頸，管理者該制定怎樣的匯率水平，避免出現(xiàn)硬著陸，保持我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、安全的發(fā)展，希望本文會起到一定的參考作用。
　　本文從決

6、定股票價格和人民幣兌美元匯率之間動態(tài)變動關(guān)系的經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)，通過規(guī)范分析和實證分析的研究方法，從定性和定量的角度，把匯率的波動對銀行類股票價格的影響做了一個詳盡的說明。本文涉及的主要內(nèi)生變量包括人民幣對美元匯率中間價、銀行業(yè)股價指數(shù)、上證綜合指數(shù)以及質(zhì)押式債券回購利率。在本文接下來的章節(jié)里，我們將先對匯率定價機(jī)制和股票價格決定理論進(jìn)行回顧和解釋，主要有購買力平價理論、國際收支理論、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、股利貼息不變增長模型等。其次，我們介紹

7、了關(guān)于匯率和股票價格之間聯(lián)動關(guān)系以及傳導(dǎo)方式的相關(guān)理論。研究二者聯(lián)動關(guān)系的理論主要有流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型。關(guān)于二者傳導(dǎo)方式的研究，主要從公司業(yè)績、心理預(yù)期、國際貿(mào)易、國際資本等角度展開分析。在實證研究方面，現(xiàn)有的文獻(xiàn)基本上都是只考慮匯率與大盤指數(shù)兩個變量做格蘭杰因果檢驗、建立VAR模型或者誤差修正模型，很少有基于其他的外生變量包含在里面。本文通過構(gòu)建多元回歸模型，檢驗了上證指數(shù)、質(zhì)押式債券回購利率以及銀行業(yè)股價指數(shù)與人民幣匯率之間

8、的長期均衡關(guān)系。在實證研究部分，依次運(yùn)用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、向量誤差修正模型等方法，對人民幣匯率和股票價格之間的關(guān)系進(jìn)行實證分析;最后，在理論分析和實證研究的基礎(chǔ)上，得出本文的實證結(jié)論以及針對這一結(jié)果提出的一些政策建議。
　　本文共分為五章，第一章為本文的導(dǎo)論部分，主要介紹了選題的研究背景和研究意義，并且對國內(nèi)外學(xué)者針對此問題的研究情況做出簡潔的概括，最后對本文可能存在的創(chuàng)新點(diǎn)和不足進(jìn)行了詳細(xì)闡釋。
　　第二章是本文相關(guān)理

9、論的回顧部分，主要介紹了股票價格和匯率的決定機(jī)制，對相關(guān)理論進(jìn)行了簡要的介紹和分析，主要涉及匯率決定理論和股票價格相關(guān)理論。其中，匯率決定理論主要包括國際收支理論、購買力平價論、理性預(yù)期匯率理論以及現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論等;股票價格相關(guān)理論包括有效市場假說、行為金融理論、股利貼息不變增長模型等。
　　第三章主要闡述匯率和股票價格相互關(guān)聯(lián)的理論以及二者之間具有怎樣的傳導(dǎo)方式。目前用來闡述匯率和股票價格之間相互關(guān)系的經(jīng)濟(jì)理論主要有流量導(dǎo)向模

10、型理論和股票導(dǎo)向模型理論。其中，流量導(dǎo)向模型著重強(qiáng)調(diào)一個國家的經(jīng)常項目和國際貿(mào)易平衡對其股票市場和外匯市場之間聯(lián)動關(guān)系的影響。一旦本幣出現(xiàn)貶值的情況，首先影響到的是國內(nèi)貿(mào)易公司的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，對其以外幣計價的資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生不同的影響。股票導(dǎo)向模型主要以一個國家的資本與金融賬戶為出發(fā)點(diǎn)，對匯率和股票之間的關(guān)系展開了全面研究。在匯率和股票價格之間的傳導(dǎo)方面，根據(jù)中間變量的不同，目前金融學(xué)中可以用來解釋的理論主要有國際貿(mào)易傳導(dǎo)方式、利率傳導(dǎo)方式

11、、公司業(yè)績傳導(dǎo)方式以及心理預(yù)期傳導(dǎo)方式等，從多個維度闡明了股票價格與匯率之間的聯(lián)動效應(yīng)。常用的中間變量主要有貨幣的供應(yīng)量、市場利率以及國際貿(mào)易額等。
　　第四部分是本文的實證研究部分，經(jīng)過第二章和第三章的理論闡述，本章將進(jìn)行實證檢驗。本文采用2005年7月21日至2015年8月31日的人民幣兌美元匯率、上證A股指數(shù)、銀行業(yè)股價指數(shù)以及質(zhì)押式債券回購利率的交易日日度數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建多變量時間序列模型，使用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、向量誤差

12、修正模型、格蘭杰因果關(guān)系檢驗以及脈沖響應(yīng)與方差分解等實證方法來研究匯率波動和銀行類股票價格變化之間的動態(tài)關(guān)系以及二者之間的作用方向以及影響程度等問題。經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)、利率以及銀行業(yè)股價指數(shù)都是人民幣匯率的格蘭杰原因，四個內(nèi)生變量之間存在穩(wěn)定的關(guān)系，從長期來看，利率和上證指數(shù)跟人民幣匯率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，銀行類股票指數(shù)跟人民幣匯率之間是正相關(guān)關(guān)系。
　　第五章是本文最后一個章節(jié)，主要對前文得出的結(jié)論做出理論分析并在此基礎(chǔ)上提

13、出相應(yīng)的政策建議。隨著我國資本項目的逐步放開和人民幣國際化進(jìn)程的加快，我們可以大膽的相信人民幣匯率和股票市場之間的聯(lián)動性越來越強(qiáng)。所以，我們應(yīng)該提前做好準(zhǔn)備工作，不管是從制度方面還是監(jiān)管方面，要走在前面。在外匯市場方面，我們要進(jìn)一步加快和完善人民幣匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程，并且將發(fā)展外匯市場的做市商制度早日提到日程上來并積極付諸實踐，努力推進(jìn)利率市場化的改革進(jìn)程。在股票市場方面，要引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，減少不理性投資行為，并且隨著資