可交換債券的案例分析——以“15東集01”為例.pdf

1、可交換債券(Exchangeable Bond)產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的歐美，而在我國(guó)出現(xiàn)較晚，證監(jiān)會(huì)于2008年提出這一產(chǎn)品后，直至2014年底，才由寶鋼集團(tuán)發(fā)行了國(guó)內(nèi)第一支公募可交換債“14寶鋼EB”。在盤活存量、資產(chǎn)荒、減持新規(guī)等背景下，這一產(chǎn)品受到市場(chǎng)熱捧，截止至2016年末，可交換債發(fā)行數(shù)量達(dá)69支，規(guī)模近700億元。但必須注意到，我國(guó)可交換債市場(chǎng)還處于相對(duì)落后的階段，無(wú)論是發(fā)行方還是投資者對(duì)其的理解都不是十分到位，無(wú)法完全發(fā)

2、揮其全部效果。、“15東集01”作為國(guó)內(nèi)最早成功發(fā)行的幾支可交換債，不但配合發(fā)行人參與定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)了減持套利，還全部換股給投資者帶來(lái)了高額回報(bào)，是雙贏的典范，具有標(biāo)桿意義。
　　本研究在大量閱讀國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，梳理整個(gè)案例的時(shí)間軸，從發(fā)行人視角、投資者視角、債券定價(jià)三方面進(jìn)行了案例分析，得到以下結(jié)論：第一，發(fā)行人基于自身需求選擇了可交換債進(jìn)行減持，不但使得標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)得到了改善，且對(duì)股價(jià)影響較小；第二，通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)“15東

3、集01”偏股性，條款優(yōu)厚合理，為投資者選擇“15東集01”提供了依據(jù)，且最后收益不菲；第三，相較于其他方法LSM方法更適合可交換債的定價(jià)，且通過(guò)對(duì)“15東集01”進(jìn)行驗(yàn)證后發(fā)現(xiàn)其價(jià)格存在被低估的現(xiàn)象。最后，在案例分析的基礎(chǔ)上提出了促進(jìn)可交換債發(fā)展的建議:對(duì)發(fā)行人而言，可交換債可以配合其他金融手段來(lái)實(shí)現(xiàn)自身多樣化訴求，還應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)狀況選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)發(fā)行;對(duì)投資者而言，準(zhǔn)確的判斷才能選擇良好的可交換債標(biāo)的，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高收益，同時(shí)還需要注意潛在的