大小非解禁及股改補(bǔ)充承諾履行對上市公司的股價影響.pdf

1、自2005年上市公司開始實施股權(quán)分置改革以來，截至2007年底幾乎所有上市公司已經(jīng)實施了股改對價方案，大小非解禁也正式進(jìn)入拉開序幕。隨著非流通股的逐步全流通，大小非解禁的影響將不同于以往股市歷史中任何一次常規(guī)性大擴(kuò)容，大小非解禁的規(guī)模大、涉及公司范圍廣、時間相對集中，有可能對我國股市造成新一輪的沖擊，所以大小非限售解禁的影響不容忽視。與大小非解禁同樣值得關(guān)注的是股改時股東對補(bǔ)充承諾的履行對上市公司股價的影響。由于補(bǔ)充承諾中增持股份存在著

2、解禁的問題，所以增持解禁與限售解禁一樣，是由我國股權(quán)分置改革衍生出的特有現(xiàn)象，值得關(guān)注。
　　 本文以此為背景，首先以在上海證券交易所上市交易的公司A股普通股股票為基礎(chǔ)，選取在2006年4月至2007年11月期間完成首次大小非限售解禁及補(bǔ)充承諾中增持股份解禁的206家股改公司為樣本，采用事件研究方法，分析大小非解禁及股改補(bǔ)充承諾履行與A股上市企業(yè)股價波動的關(guān)系，探討大小非解禁及履行補(bǔ)充承諾導(dǎo)致的解禁對A股上市企業(yè)股價的影響。研究

3、結(jié)果表明，大小非解禁事件對上市公司有正的股價效應(yīng)，且大小非限售解禁日之前的市場反應(yīng)明顯高于解禁日之后的市場反應(yīng)，大小非限售解禁事件的長期市場反應(yīng)大于短期市場反應(yīng)；增持解禁事件對上市公司股價有正向影響，但影響沒有限售解禁顯著，而且增持解禁事件對上市公司股價的短期影響大于長期影響，這也說明大小非限售解禁與增持解禁事件對股價影響存在一定差異。
　　 隨后，本文基于因素分析模型，對股權(quán)分置改革和大小非解禁過程中的一些重要變量與上市公司股