后股權(quán)分置改革時(shí)期配股動(dòng)機(jī)及影響因素研究.pdf

1、配股作為我國(guó)股票市場(chǎng)股權(quán)再融資的一種方式，在我國(guó)的證券市場(chǎng)上有著舉足輕重的作用，但同時(shí)也給市場(chǎng)帶了不少的問(wèn)題。例如，不少的上市公司存在股權(quán)融資的偏好，它們?yōu)榱诉_(dá)到我國(guó)證監(jiān)會(huì)所規(guī)定的配股的資格，不惜操縱配股前的可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，進(jìn)行配股前的盈余管理。這給證券市場(chǎng)及其投資者都造成了極其惡劣的影響。研究發(fā)現(xiàn)，造成我國(guó)股權(quán)融資偏好的一個(gè)重要原因便是股權(quán)分置。鑒于我國(guó)股權(quán)分置的弊病諸多，我國(guó)從2005年開(kāi)始，進(jìn)行了股權(quán)分置改革。到2006年底，股權(quán)

2、分置改革已基本完成，現(xiàn)在我們進(jìn)入了后股權(quán)分置改革時(shí)期。這是一個(gè)不同的時(shí)期，使證券市場(chǎng)呈現(xiàn)著不一樣的特點(diǎn)。那么在這樣一個(gè)新的市場(chǎng)環(huán)境中，我國(guó)的配股融資行為是否規(guī)范，有著怎樣的動(dòng)因？因此，本文采用理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，力圖找出在后股權(quán)分置改革時(shí)期，我國(guó)上市公司進(jìn)行配股再融資的動(dòng)機(jī)，為規(guī)范我國(guó)上市公司配股融資行為提供依據(jù)，并給出相應(yīng)的對(duì)策及建議。
　　 通過(guò)對(duì)以前相關(guān)文獻(xiàn)和政策的研究分析，筆者考察后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司確實(shí)存在

3、著股權(quán)融資的偏好。又經(jīng)過(guò)理論分析發(fā)現(xiàn)，上市公司進(jìn)行配股融資有可能是為了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要或是企業(yè)的飛速發(fā)展所造成的資金短缺，是為了解決資金問(wèn)題而進(jìn)行的配股融資。為了更好地了解后股權(quán)分置改革時(shí)期影響配股動(dòng)機(jī)的因素，本文進(jìn)行了實(shí)證研究。
　　 筆者以2007-2010符合證監(jiān)會(huì)頒布的配股條件的深滬兩市A股上市公司作為研究樣本，配股動(dòng)機(jī)為被解釋變量，公司的資產(chǎn)負(fù)債率、自由現(xiàn)金流量、第一大股東持股比、前五大股東持股比例的平方和、控股股東

4、性質(zhì)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資金占用率為解釋變量構(gòu)建Logistic多元回歸模型。回歸結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與配股動(dòng)機(jī)顯著正相關(guān)，第一大股東持股比例和前五大股東持股比例的平方和和配股動(dòng)機(jī)顯著負(fù)相關(guān)，自由現(xiàn)金流量和配股動(dòng)機(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，控股股東的性質(zhì)和資金占用率與配股動(dòng)機(jī)呈正相關(guān)的關(guān)系。為了進(jìn)一步考察配股后市場(chǎng)的反應(yīng)如何，選取了2007-2010年實(shí)施配股的深滬兩市A股上市公司作為研究樣本，采用“事件研究法”對(duì)配股公告發(fā)布前后的超額收益

5、率以及累積超額收益率進(jìn)行了研究分析。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的市場(chǎng)對(duì)配股的反應(yīng)并不是積極的，投資者對(duì)配股這種融資方式的態(tài)度是比較消極的。
　　 在上述研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，就規(guī)范我國(guó)上市公司的配股行為提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。通過(guò)本文的研究，能夠促使上市公司更有計(jì)劃、合理地使用配股行為募集資金，同時(shí)也鼓勵(lì)了上市公司的積極配股行為，遏制消極的配股行為，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司的配股融資行為，也給投資者提供了一定的借鑒意義。<