股權(quán)分置改革后的大小非減持對(duì)股市的影響研究.pdf

1、2005年開始的股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)的一次重大變革。它結(jié)束了過去股權(quán)分置的狀態(tài)，真正意義上賦予了股票市場(chǎng)融資、定價(jià)和資源配置的功能。股票市場(chǎng)不但成為了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，借助我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展掀起了一場(chǎng)如火如荼的大牛市，而且也可以更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效率的資本市場(chǎng)為優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、拓寬企業(yè)融資渠道、優(yōu)化國(guó)有資本配置等一系列后續(xù)的改革提供了先決條件。 實(shí)際效果是檢驗(yàn)政策的唯一標(biāo)準(zhǔn)，站在2009年初這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，對(duì)股權(quán)分

2、置改革的功過是非做一番評(píng)價(jià)應(yīng)該是合適的。2008年，美國(guó)的次貸問題引爆了自上世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)由高通脹轉(zhuǎn)變?yōu)榇笏ネ?，雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在活力和特殊制度因素具有強(qiáng)大的抵抗力，但是作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度高達(dá)60％的大國(guó)，要想獨(dú)善其身，也是不可能的。當(dāng)股權(quán)分置改革帶來的限售股解禁遇到現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，一些問題暴露了出來。限售股解禁數(shù)量在08年逐漸放大，股指在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響下持續(xù)下跌，最低位比2007年高點(diǎn)

3、跌幅72％，位列全球主要股市跌幅之首。我們不禁懷疑，限售股解禁到底對(duì)股市有多大的影響，當(dāng)年的股權(quán)分置改革是不是留下了漏洞。本文首先通過對(duì)比股改前后的市場(chǎng)變化，肯定股改是成功的，之后從大小非減持動(dòng)機(jī)方面指出，小非的減持意愿要強(qiáng)于大非，是造成市場(chǎng)壓力的主要來源；從股票供需理論方面，指出股票需求曲線與普通商品需求曲線的不同，短期內(nèi)股票供給和需求不能像普通商品一樣，存在一個(gè)通過價(jià)格調(diào)節(jié)自我平衡的機(jī)制；從非理性投資者的行為特點(diǎn)方面，明確了當(dāng)前我國(guó)

4、股票市場(chǎng)投資者主體是損失規(guī)避的、非理性的投資者，大小非也是非理性投資者的一部分，其行為加劇了股市的暴漲暴跌。運(yùn)用計(jì)量分析，確定了目前影響股市的主要因素是國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、限售股解禁和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，得到2007年到2008年下半年的時(shí)間里限售股每解禁100億股，股指平均下跌7％的粗略估計(jì)。 確定了限售股解禁對(duì)目前股市影響，下面的問題是采取怎樣的措施來彌補(bǔ)股改政策的漏洞。吸取世界上其他國(guó)家和地區(qū)股市擴(kuò)容的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，本文提出了政策設(shè)