股權(quán)分置改革對股權(quán)激勵有效性的影響研究.pdf

1、股權(quán)激勵在歐美成熟市場被視為解決現(xiàn)代企業(yè)委托－代理問題的重要途徑。美國經(jīng)驗證明股權(quán)激勵制度在促進(jìn)公司價值創(chuàng)造，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等方面發(fā)揮了積極作用。但是，任何治理機制有效性的發(fā)揮都要求該機制必須和所處的環(huán)境相適應(yīng)，在西方發(fā)達(dá)國家中，股權(quán)激勵機制是有效的，但這并不意味著該機制在我國目前的背景下也會發(fā)揮同樣的作用。
　　 2005年4月29日，醞釀已久的股權(quán)分置改革開始了，我國資本市場進(jìn)行了有史以來最深刻的變革。股權(quán)激勵機制在我國目前的

2、背景下是否能有效的發(fā)揮其激勵作用？股權(quán)分置改革是否增強了股權(quán)激勵的有效性?為了解答這些疑問，本文選取了在2005年完成股權(quán)分置改革的公司為樣本，以樣本公司在股改前三年和股改后兩年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析并比較股改前后的回歸結(jié)果。
　　 研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者持股比例與企業(yè)業(yè)績在股權(quán)分置改革前后都是正相關(guān)的，并且股權(quán)分置改革后經(jīng)營者持股比例與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性有了顯著的提高。即股權(quán)激勵機制在我國目前的背景下發(fā)揮了一定的激勵作用，且股權(quán)分置改革增強

3、了股權(quán)激勵的有效性。
　　 股權(quán)分置改革增強了股權(quán)激勵的有效性主要原因有兩點：首先，在證券市場方面，股權(quán)分置改革使股票價格和價值之間相關(guān)性有顯著的提高，市場對上市公司的定價將更多地反映企業(yè)的內(nèi)在價值，而隨著資本市場有效性的提高，經(jīng)營者的激勵也具備了有效的導(dǎo)向標(biāo)尺。其次，在公司治理方面，股權(quán)分置改革使得公司治理結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，盡管股權(quán)分置改革不能立即實現(xiàn)非流通股和流通股股東的利益完全一致，但解決了股權(quán)分置問題，控股股東與現(xiàn)有流通股股