“后匯改”時(shí)期人民幣匯率長(zhǎng)短期的決定研究——基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型.pdf

1、2005年7月，中國(guó)央行正式提出實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，通過(guò)規(guī)定人民幣對(duì)美元匯率的日波動(dòng)幅度，初次踏上人民幣匯率的市場(chǎng)化改革之路。在接下來(lái)的“后匯改”時(shí)期，人民幣匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程加快，匯率波動(dòng)加劇，由持續(xù)升值轉(zhuǎn)為貶值。自2005年7月至2014年的9年多時(shí)間內(nèi)，人民幣兌美元匯率呈顯著升值趨勢(shì)，累計(jì)升值達(dá)29.09％，但自2015年以來(lái)，人民幣匯率結(jié)束升值態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)而開(kāi)始貶值，從6.11跌至6.45,曾一度跌至2011年年初的匯率水平，

2、貶值幅度5.6％1。
　　在匯率市場(chǎng)化改革逐步推進(jìn)及國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難見(jiàn)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體低迷的復(fù)雜背景下，人民幣匯率變動(dòng)將呈現(xiàn)出何種嶄新的特點(diǎn)？其形成機(jī)制是怎樣的？如何準(zhǔn)確判斷匯率波動(dòng)的決定因素并且合理預(yù)測(cè)匯率未來(lái)趨勢(shì)？中國(guó)未來(lái)的匯率制度改革將走向何處？本文將重點(diǎn)探討上述問(wèn)題。
　　在對(duì)匯率決定理論在中國(guó)的適用情況進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，本文首先回顧了人民幣匯率的制度演變及變動(dòng)趨勢(shì)，結(jié)合中國(guó)特殊國(guó)情，綜合考慮影響人民幣匯

3、率的經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、制度因素及市場(chǎng)預(yù)期等多視角因素，依據(jù)不同因素對(duì)匯率的作用時(shí)間長(zhǎng)短將其分為長(zhǎng)期和短期兩大類(lèi)型;緊接著從理論上探討這些因素對(duì)于人民幣匯率波動(dòng)的影響機(jī)制并初步統(tǒng)計(jì)分析各因素與匯率波動(dòng)的關(guān)系;然后運(yùn)用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，實(shí)證考察兩大類(lèi)型因素對(duì)匯率的作用效果和影響程度，同時(shí)判斷不同階段人民幣匯率的波動(dòng)具體由何種因素主導(dǎo);最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果預(yù)測(cè)匯率的長(zhǎng)短期走勢(shì)，同時(shí)為人民幣匯率的市場(chǎng)化改革提供建議。
　　本文的實(shí)證結(jié)論

4、主要包括:8個(gè)長(zhǎng)期因素中，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、外匯儲(chǔ)備、貨幣供給、政府財(cái)政支出、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及貿(mào)易條件對(duì)匯率波動(dòng)的影響最為明顯，變量正向沖擊引起人民幣匯率升值的是經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、外匯儲(chǔ)備、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等，造成匯率貶值的是貿(mào)易條件等，貨幣供給的影響具有不確定性。5個(gè)短期因素中，市場(chǎng)預(yù)期、通貨膨脹率及國(guó)際利差對(duì)匯率波動(dòng)的作用效果最為明顯，通貨膨脹率的正向沖擊引起匯率升值反應(yīng)，造成匯率貶值反應(yīng)的是市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)際利差的影響具有不確定性。利用不同區(qū)制的時(shí)間階段分

5、布圖、區(qū)制間轉(zhuǎn)換脈沖響應(yīng)效果圖以及美元兌人民幣匯率變動(dòng)圖對(duì)匯率變動(dòng)的具體決定因素進(jìn)行判斷可知，匯率升值或貶值在不同的歷史階段可能是由不同的因素決定的。結(jié)合實(shí)證結(jié)果，本文認(rèn)為，短期來(lái)看，人民幣匯率仍趨向貶值，主因目前市場(chǎng)上的貶值預(yù)期仍重，加之中國(guó)的通貨膨脹率仍在低位徘徊，匯率的貶值壓力仍將釋放;但長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率不會(huì)形成持續(xù)貶值預(yù)期，一是由于當(dāng)前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍足夠雄厚，國(guó)際收支穩(wěn)健;二是因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)增速仍高，韌性尚好，二者是影響匯