“后匯改”時期人民幣匯率長短期的決定研究——基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型.pdf

1、2005年7月，中國央行正式提出實行有管理的浮動匯率制度，通過規(guī)定人民幣對美元匯率的日波動幅度，初次踏上人民幣匯率的市場化改革之路。在接下來的“后匯改”時期，人民幣匯率市場化改革進程加快，匯率波動加劇，由持續(xù)升值轉(zhuǎn)為貶值。自2005年7月至2014年的9年多時間內(nèi)，人民幣兌美元匯率呈顯著升值趨勢，累計升值達29.09％，但自2015年以來，人民幣匯率結(jié)束升值態(tài)勢，轉(zhuǎn)而開始貶值，從6.11跌至6.45,曾一度跌至2011年年初的匯率水平，

2、貶值幅度5.6％1。
　　在匯率市場化改革逐步推進及國外發(fā)達國家經(jīng)濟形勢難見好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟增長整體低迷的復(fù)雜背景下，人民幣匯率變動將呈現(xiàn)出何種嶄新的特點？其形成機制是怎樣的？如何準(zhǔn)確判斷匯率波動的決定因素并且合理預(yù)測匯率未來趨勢？中國未來的匯率制度改革將走向何處？本文將重點探討上述問題。
　　在對匯率決定理論在中國的適用情況進行綜述的基礎(chǔ)上，本文首先回顧了人民幣匯率的制度演變及變動趨勢，結(jié)合中國特殊國情，綜合考慮影響人民幣匯

3、率的經(jīng)濟因素、政策因素、制度因素及市場預(yù)期等多視角因素，依據(jù)不同因素對匯率的作用時間長短將其分為長期和短期兩大類型;緊接著從理論上探討這些因素對于人民幣匯率波動的影響機制并初步統(tǒng)計分析各因素與匯率波動的關(guān)系;然后運用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型，實證考察兩大類型因素對匯率的作用效果和影響程度，同時判斷不同階段人民幣匯率的波動具體由何種因素主導(dǎo);最后根據(jù)實證結(jié)果預(yù)測匯率的長短期走勢，同時為人民幣匯率的市場化改革提供建議。
　　本文的實證結(jié)論

4、主要包括:8個長期因素中，經(jīng)濟開放度、外匯儲備、貨幣供給、政府財政支出、經(jīng)濟增長率及貿(mào)易條件對匯率波動的影響最為明顯，變量正向沖擊引起人民幣匯率升值的是經(jīng)濟開放度、外匯儲備、經(jīng)濟增長率等，造成匯率貶值的是貿(mào)易條件等，貨幣供給的影響具有不確定性。5個短期因素中，市場預(yù)期、通貨膨脹率及國際利差對匯率波動的作用效果最為明顯，通貨膨脹率的正向沖擊引起匯率升值反應(yīng)，造成匯率貶值反應(yīng)的是市場預(yù)期，國際利差的影響具有不確定性。利用不同區(qū)制的時間階段分

5、布圖、區(qū)制間轉(zhuǎn)換脈沖響應(yīng)效果圖以及美元兌人民幣匯率變動圖對匯率變動的具體決定因素進行判斷可知，匯率升值或貶值在不同的歷史階段可能是由不同的因素決定的。結(jié)合實證結(jié)果，本文認為，短期來看，人民幣匯率仍趨向貶值，主因目前市場上的貶值預(yù)期仍重，加之中國的通貨膨脹率仍在低位徘徊，匯率的貶值壓力仍將釋放;但長期來看，人民幣匯率不會形成持續(xù)貶值預(yù)期，一是由于當(dāng)前中國的外匯儲備仍足夠雄厚，國際收支穩(wěn)健;二是因為中國的經(jīng)濟增速仍高，韌性尚好，二者是影響匯