我國(guó)人民幣匯率預(yù)期與AH股價(jià)差的相關(guān)性分析——基于馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型.pdf

1、從二十世紀(jì)七十年代開(kāi)始，大量的西方學(xué)者就已經(jīng)開(kāi)始致力于研究國(guó)際資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的“同股不同價(jià)”現(xiàn)象。而在我國(guó)很長(zhǎng)的時(shí)間里，A股一直保持著對(duì)H股的大幅溢價(jià)，其根源由中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)與香港股票市場(chǎng)分割以及資本流動(dòng)限制造成的。
　　國(guó)外對(duì)于市場(chǎng)分割下導(dǎo)致內(nèi)外資股同股不同價(jià)提出了信息不對(duì)稱(chēng)假說(shuō)、流動(dòng)性差異假說(shuō)、需求彈性差異假說(shuō)、投資理念差異假說(shuō)等比較成熟的理論，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，又有不同于國(guó)外資本市場(chǎng)的特征，研究新的因素對(duì)我國(guó)

2、AH股價(jià)差的影響具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。因此我們考慮到人民幣匯率預(yù)期因素的影響。
　　國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)周期波動(dòng)的研究更多側(cè)重于兩者之間的線(xiàn)性關(guān)系，而忽略了處于周期不同階段的非線(xiàn)性特征。本文力求從這一不足出發(fā)，將周期劃分為兩個(gè)不同的區(qū)制，即“穩(wěn)定階段”，“過(guò)度溢價(jià)階段”。研究每一區(qū)制下的波動(dòng)關(guān)系，并進(jìn)行對(duì)比分析，以提出相適應(yīng)的政策建議。文章使用兩區(qū)制馬爾可夫轉(zhuǎn)移向量自回歸模型(MSIAH(2)-VAR(2)，變量選取基于恒生AH股溢價(jià)指數(shù)

3、、人民幣遠(yuǎn)期匯率預(yù)期、上證綜指和恒生指數(shù)，樣本區(qū)間選為2006年7月至2013年12月。
　　實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)在2006年7月-2013年12月，AH股價(jià)差存在顯著的兩區(qū)制特征，即“穩(wěn)定階段”和“過(guò)度溢價(jià)階段”，主要出現(xiàn)了四次區(qū)制轉(zhuǎn)移，根據(jù)轉(zhuǎn)移概率矩陣，處于穩(wěn)定階段的概率最大，持續(xù)期也是最久，估計(jì)將來(lái)處于該區(qū)制的可能性也是最大。不同區(qū)制下，AH股溢價(jià)比與人民幣預(yù)期匯率波動(dòng)的相關(guān)性并不是完全一致的。在區(qū)制1下，AH股價(jià)差較小，在此

4、區(qū)制下，人民幣預(yù)期匯率預(yù)期A(yíng)H股溢價(jià)比的相關(guān)系數(shù)很低;在區(qū)制2下，AH股溢價(jià)比很高，人民比匯率預(yù)期呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)，逐步由升值轉(zhuǎn)向貶值狀態(tài)，在此區(qū)制下，兩變量表現(xiàn)出非一致性，人民幣匯率的預(yù)期升值效應(yīng)和預(yù)期貶值效應(yīng)都對(duì)AH股價(jià)差產(chǎn)生影響，若人民幣預(yù)期升值，則A股相對(duì)于H股溢價(jià)會(huì)升高;反之，則會(huì)下降。
　　在研究影響AH股價(jià)差因素的基礎(chǔ)上提出本文政策建議，實(shí)現(xiàn)A、H股兩地市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，為監(jiān)管部門(mén)優(yōu)化和完善A股市場(chǎng)的資源配置和融資功能、進(jìn)一步