流動性風(fēng)險溢價檢驗中偏差的修正——微觀結(jié)構(gòu)噪聲對流動性資產(chǎn)定價的影響.pdf

1、市場微觀結(jié)構(gòu)噪聲的存在使得所觀察到的股票價格并不是股票真實有效的價格，由此計算出來的股票收益率中包含微觀結(jié)構(gòu)噪聲，并對資產(chǎn)定價模型的檢驗產(chǎn)生影響，尤其是當(dāng)模型中的解釋變量與噪聲有相關(guān)關(guān)系的時候，微觀結(jié)構(gòu)噪聲會使得估計結(jié)果中存在正向的偏差。本文回顧總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者對流動性資產(chǎn)定價與市場微觀結(jié)構(gòu)噪聲兩個課題的研究成果，然后本文研究了市場微觀結(jié)構(gòu)噪聲對流動性風(fēng)險溢價檢驗的影響，并使用以股票前一期總收益率為權(quán)重的WLS估計方法修正誤差，將修正后

2、的結(jié)果與未修正微觀結(jié)構(gòu)噪聲的結(jié)果進(jìn)行對比，說明噪聲對流動性風(fēng)險溢價檢驗結(jié)果造成的影響。
　　本文使用2001.1-2011.5年上證180指數(shù)成分股與滬深300指數(shù)成分股兩組樣本，進(jìn)一步比較樣本大小對WLS估計方法修正誤差能力的影響，檢驗在大樣本中修正作用是否更加明顯。此外，本文構(gòu)建了不同的模型，在不同的模型框架下對OLS和WLS的估計結(jié)果進(jìn)行對比，證明股票前一期總收益率為權(quán)重的WLS估計方法對微觀結(jié)構(gòu)噪聲的修正作用是獨立于模型的

3、。在流動性指標(biāo)的選取上，本文分別使用換手率和非流動測度ILLIQ兩種指標(biāo)測量流動性。
　　實證結(jié)果顯示，傳統(tǒng)的OLS回歸方法檢驗流動性風(fēng)險溢價的時候沒有考慮微觀結(jié)構(gòu)噪聲帶來的影響，使得估計結(jié)果中存在正向的偏差，偏差傾向于得出流動性風(fēng)險溢價顯著存在的結(jié)論，而以股票前一期總收益率為權(quán)重的WLS估計方法可以有效地消除微觀結(jié)構(gòu)噪聲帶來的影響，而且這種修正作用中在大樣本中更強，修正微觀結(jié)構(gòu)噪聲帶來的偏差之后，流動性風(fēng)險溢價相比之前變小了，但