流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)檢驗(yàn)中偏差的修正——微觀結(jié)構(gòu)噪聲對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)的影響.pdf

1、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)噪聲的存在使得所觀察到的股票價(jià)格并不是股票真實(shí)有效的價(jià)格，由此計(jì)算出來(lái)的股票收益率中包含微觀結(jié)構(gòu)噪聲，并對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型的檢驗(yàn)產(chǎn)生影響，尤其是當(dāng)模型中的解釋變量與噪聲有相關(guān)關(guān)系的時(shí)候，微觀結(jié)構(gòu)噪聲會(huì)使得估計(jì)結(jié)果中存在正向的偏差。本文回顧總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)與市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)噪聲兩個(gè)課題的研究成果，然后本文研究了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)噪聲對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)檢驗(yàn)的影響，并使用以股票前一期總收益率為權(quán)重的WLS估計(jì)方法修正誤差，將修正后

2、的結(jié)果與未修正微觀結(jié)構(gòu)噪聲的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，說(shuō)明噪聲對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)檢驗(yàn)結(jié)果造成的影響。
　　本文使用2001.1-2011.5年上證180指數(shù)成分股與滬深300指數(shù)成分股兩組樣本，進(jìn)一步比較樣本大小對(duì)WLS估計(jì)方法修正誤差能力的影響，檢驗(yàn)在大樣本中修正作用是否更加明顯。此外，本文構(gòu)建了不同的模型，在不同的模型框架下對(duì)OLS和WLS的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，證明股票前一期總收益率為權(quán)重的WLS估計(jì)方法對(duì)微觀結(jié)構(gòu)噪聲的修正作用是獨(dú)立于模型的

3、。在流動(dòng)性指標(biāo)的選取上，本文分別使用換手率和非流動(dòng)測(cè)度ILLIQ兩種指標(biāo)測(cè)量流動(dòng)性。
　　實(shí)證結(jié)果顯示，傳統(tǒng)的OLS回歸方法檢驗(yàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)候沒(méi)有考慮微觀結(jié)構(gòu)噪聲帶來(lái)的影響，使得估計(jì)結(jié)果中存在正向的偏差，偏差傾向于得出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著存在的結(jié)論，而以股票前一期總收益率為權(quán)重的WLS估計(jì)方法可以有效地消除微觀結(jié)構(gòu)噪聲帶來(lái)的影響，而且這種修正作用中在大樣本中更強(qiáng)，修正微觀結(jié)構(gòu)噪聲帶來(lái)的偏差之后，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相比之前變小了，但