貨幣狀況對流動性風(fēng)險及其溢價的影響研究.pdf

1、本文致力于研究貨幣狀況對股票市場流動性風(fēng)險及其溢價的影響，論證過程將貨幣狀況、市場流動性風(fēng)險和股票收益率聯(lián)系了起來。
　　本文比較了價差指標(biāo)、價格影響力指標(biāo)、零天數(shù)指標(biāo)等多種流動性測量方法，最終選定了Amihud(2002)的流動性測度指標(biāo)來衡量我國股票市場的流動性。貨幣狀況則分別選用“Shibor隔夜”和“一年期貸款利率”兩個利率指標(biāo)進行劃分，根據(jù)各自不同的利率走勢，劃分為擴張和緊縮狀態(tài)。
　　Acharya和Peders

2、en(2005)以及Brunnermeier和Pedersen(2009)指出:股票市場流動性變化影響股票收益率和流動性溢價，即流動性溢價的變化是由股票市場流動性變化引起的。因此，本文認為流動性溢價的時變性是由于投資者融資條件的變化，即貨幣政策的波動引起的;具體的作用機制為貨幣政策的波動首先影響了股票市場的總流動性，進而影響股票的流動性溢價。
　　本文首先研究了貨幣狀況對股票市場流動性風(fēng)險的影響，模仿Pastor和Stambaug

3、h(2003)的方法，將股票市場流動性的新息ε作為流動性風(fēng)險因子。運用組合分析法、向量自回歸(VAR)和脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)研究得出:在貨幣狀況擴張期間，由于融資條件的寬松，市場參與者的資本可獲得性增加，從而股票市場的流動性風(fēng)險減小，整個市場流動性得以改善;而貨幣狀況緊縮期間，市場流動性風(fēng)險增加，整個市場流動性降低。
　　在確定了貨幣狀況與股票市場流動性存在關(guān)聯(lián)之后，本文繼續(xù)研究了貨幣狀況對流動性溢價的影響。采用近似于Fama-

4、French(1993)構(gòu)造規(guī)模因子(SMB)和價值因子(HML)的方法，構(gòu)造了L-H組合來表示流動性的風(fēng)險溢價。同樣運用組合分析法、向量自回歸(VAR)和脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)研究得出:
　　第一，在寬松貨幣狀況下，市場流動性得到改善，對于市場參與者，提供流動性的成本以及持有流動性較差證券的風(fēng)險和成本都降低了，投資者持有流動性較差的股票所要求的收益率溢價減少，即流動性溢價降低;投資者愿意持有流動性差的股票，并且對流動性差的股票增

5、加投資，使得流動性低的股票價格相對流動性高的股票價格漲幅更大，進而L-H組合收益率顯著擴大。
　　第二，融資條件受限時，流動性對投資者的影響較高，市場流動性和融資狀況的惡化，使得投資者對于持有流動性差的證券所承擔(dān)的風(fēng)險和成本增加，因此投資者增加對持有非流動性股票所要求的收益率溢價，即流動性溢價增加;投資者被迫放棄在流動性差的股票上的頭寸，轉(zhuǎn)而持有更流動的資產(chǎn)，使得流動性低的股票價格相對流動性高的股票價格跌幅更大，進而L-H組合收益