中期票據(jù)融資率與企業(yè)價值的相關(guān)性研究.pdf

1、自從1958年莫迪利安尼和米勒共同發(fā)表《資本成本、公司價值與投資理論》一文，MM理論由此誕生。自其面世以來，資本結(jié)構(gòu)理論的研究便進入了一個新的研究階段，新的討論主要圍繞三個焦點展開，即:公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否具有相關(guān)性，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是否存在，影響資本結(jié)構(gòu)的因素都有什么。從根本上說，他們的出發(fā)點都是資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。此后又相繼出現(xiàn)了委托代理理論、信號傳遞理論和控制權(quán)理論等，各自都試圖從不同的方面研究資本結(jié)構(gòu)對公司價值產(chǎn)生的影響

2、。在資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)融資是企業(yè)的一項重要融資渠道，就目前的融資情況來看，我國大部分上市公司偏好股權(quán)融資現(xiàn)象普遍，債務(wù)融資額極小，資本機構(gòu)不甚合理，負債難以發(fā)揮其正面效應(yīng)，在這樣的情況下，優(yōu)化資本機構(gòu)的研究變得很重要。但是由于我國債券市場落后，發(fā)展緩慢，中長期債務(wù)融資工具缺失，導(dǎo)致中長期債務(wù)在企業(yè)負債中所占的比重不大，負債的期限結(jié)構(gòu)不甚合理。
　　2008年推出的中期票據(jù)豐富了債務(wù)融資方式，有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時對于我國當(dāng)前緊缺

3、的1～5年的企業(yè)債券品種作了較好的填補。中期票據(jù)主要是指一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準后、在注冊期限內(nèi)可以分批發(fā)行的企業(yè)融資性票據(jù)。與公司債相比，中期票據(jù)在發(fā)行靈活性、籌資成本和籌資保密性等方面具有一定的優(yōu)勢。其期限3～5年不等，而且發(fā)行門檻較低，手續(xù)較其他債券簡單。自其面世以來，發(fā)展迅速，很快成為很多國有大中型企業(yè)的寵兒，發(fā)行量巨大，市場反應(yīng)良好。任何一種新事物的出現(xiàn)都要經(jīng)過一段時間的發(fā)展才能逐漸走向成熟和完善，本文認為中期票據(jù)這種新型的

4、債務(wù)融資工具在未來必定還會獲得更大的發(fā)展。按照修正后的“MM理論”，在一定范圍內(nèi)，負債的增加會提升企業(yè)價值。當(dāng)公司負債比率達到某一界限之前(如30％)，債務(wù)融資的減稅收益將大大超過股權(quán)資本成本上升的損失，隨著負債比率的升高，負債提高的損失將超過舉債的減稅收益。中期票據(jù)作為一種新型債務(wù)融資工具，除了獨具特色外，還具有一般債務(wù)融資工具的作用。因此，研究中期票據(jù)融資對企業(yè)價值的影響會對上市公司融資方式的選擇提供借鑒和參考，具有理論和實踐意義。

5、
　　本文將中期票據(jù)融資率與公司價值的關(guān)系作為研究主題。嘗試研究中期票據(jù)融資率與企業(yè)價值之間的關(guān)系。考慮到由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同可能對兩者之間的關(guān)系產(chǎn)生不同的影響，本文將上市企業(yè)分為國有上市公司和非國有上市公司進行對比研究。重點在于發(fā)現(xiàn)國有上市公司企業(yè)價值與中期票據(jù)融資率的關(guān)系，試圖從中發(fā)現(xiàn)一些問題并提出對策建議。本文采用規(guī)范和實證相結(jié)合的研究方法，首先分析我國國有企業(yè)債務(wù)融資的現(xiàn)狀，從現(xiàn)狀中挖掘出問題并針對問題和個人理解提出參考性建