A銀行中期票據(jù)發(fā)行利率定價(jià)研究.pdf

1、中期票據(jù)作為信用債券在我國(guó)是誕生于2008年的新生事物，中期票據(jù)發(fā)行利率的定價(jià)是銀行比較關(guān)注的問題。目前中期票據(jù)發(fā)行利率定價(jià)存在注重歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，忽略未來預(yù)期違約風(fēng)險(xiǎn)的問題，本文引入了以期權(quán)理論為基礎(chǔ)的KMV風(fēng)險(xiǎn)違約模型，并結(jié)合無套利定價(jià)原理和KMV風(fēng)險(xiǎn)違約模型，建立了以預(yù)期違約概率為核心的中期票據(jù)發(fā)行利率定價(jià)模型。在實(shí)現(xiàn)方法上，將股票市場(chǎng)價(jià)值作為公司股權(quán)價(jià)值，將過去一年股票波動(dòng)率作為公司股權(quán)價(jià)值波動(dòng)率，對(duì)KMV模型進(jìn)行方程求解，得到公

2、司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率，然后估算出違約距離和預(yù)期違約概率。最后根據(jù)無套利定價(jià)原理，以國(guó)債收益率為無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率，得到中期票據(jù)的發(fā)行利率。
　　 本文選取2011年-2012年上市公司發(fā)行的三年期和五年期各八個(gè)中期票據(jù)樣本對(duì)定價(jià)模型進(jìn)行實(shí)證分析，詳細(xì)描述了定價(jià)過程，最終論證了根據(jù)無套利定價(jià)原理和KMV模型建立的定價(jià)模型對(duì)中期票據(jù)發(fā)行利率的估算方式是有效的，誤差基本在5％顯著性范圍內(nèi);同時(shí)發(fā)現(xiàn)該模型對(duì)三年期中期票據(jù)比五年期的更顯著

3、。此外，對(duì)樣本進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn):違約距離同公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值和資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率呈正相關(guān)，與股權(quán)價(jià)值、股權(quán)價(jià)值波動(dòng)率、違約點(diǎn)呈負(fù)相關(guān)，其中違約距離受股權(quán)價(jià)值波動(dòng)率的影響最大。
　　 相對(duì)于目前國(guó)內(nèi)銀行等金融系統(tǒng)運(yùn)用的6C分析打分法及內(nèi)部評(píng)價(jià)法，本文所建立的定價(jià)模型以較強(qiáng)的理論基礎(chǔ)為依托，有著更廣泛的定量分析發(fā)展前景。此外，定價(jià)方式中的KMV模型包含了市場(chǎng)對(duì)公司未來發(fā)展前景的預(yù)期，使其有更強(qiáng)的預(yù)測(cè)能力，從而能夠在最大程度上減少風(fēng)險(xiǎn)