A銀行中期票據(jù)發(fā)行利率定價研究.pdf

1、中期票據(jù)作為信用債券在我國是誕生于2008年的新生事物，中期票據(jù)發(fā)行利率的定價是銀行比較關注的問題。目前中期票據(jù)發(fā)行利率定價存在注重歷史財務數(shù)據(jù)，忽略未來預期違約風險的問題，本文引入了以期權理論為基礎的KMV風險違約模型，并結合無套利定價原理和KMV風險違約模型，建立了以預期違約概率為核心的中期票據(jù)發(fā)行利率定價模型。在實現(xiàn)方法上，將股票市場價值作為公司股權價值，將過去一年股票波動率作為公司股權價值波動率，對KMV模型進行方程求解，得到公

2、司資產(chǎn)市場價值及其波動率，然后估算出違約距離和預期違約概率。最后根據(jù)無套利定價原理，以國債收益率為無風險基準利率，得到中期票據(jù)的發(fā)行利率。
　　 本文選取2011年-2012年上市公司發(fā)行的三年期和五年期各八個中期票據(jù)樣本對定價模型進行實證分析，詳細描述了定價過程，最終論證了根據(jù)無套利定價原理和KMV模型建立的定價模型對中期票據(jù)發(fā)行利率的估算方式是有效的，誤差基本在5％顯著性范圍內(nèi);同時發(fā)現(xiàn)該模型對三年期中期票據(jù)比五年期的更顯著

3、。此外，對樣本進行回歸分析后發(fā)現(xiàn):違約距離同公司資產(chǎn)市場價值和資產(chǎn)市場價值波動率呈正相關，與股權價值、股權價值波動率、違約點呈負相關，其中違約距離受股權價值波動率的影響最大。
　　 相對于目前國內(nèi)銀行等金融系統(tǒng)運用的6C分析打分法及內(nèi)部評價法，本文所建立的定價模型以較強的理論基礎為依托，有著更廣泛的定量分析發(fā)展前景。此外，定價方式中的KMV模型包含了市場對公司未來發(fā)展前景的預期，使其有更強的預測能力，從而能夠在最大程度上減少風險