代理沖突,產品市場競爭和股票特質性風險.pdf

1、特質性風險(Idiosyncratic Risk)即異質性風險或異質性回報波動(Idiosyncratic Return Volatility),能反映出上市公司的績效,而整個上市公司的特質性風險水平則可以反映出所在國(地區(qū))的股票市場的效率水平(Ang等,2006,2009)。從行業(yè)的視角來看,日益上升的特質性波動則應歸結為日趨激烈的競爭。公司所處行業(yè)的結構以及競爭環(huán)境的變化加劇了產品市場競爭,提升了企業(yè)收益的不確定性進而加劇了企業(yè)股

2、價的波動,從而導致特質性風險的增加(Gaspar和Massa,2006;Ferreira和Laux,2007;Irvine和Pontiff,2009;吳昊旻等,2012)。
　　中國作為新興的市場經濟國家,新興加轉軌的雙重特征使得上市公司的績效同產權的性質及其結構有著重要的關聯(lián)。一方面,政府主導的創(chuàng)新活動使得終極控制人為國有的上市公司具有更多的創(chuàng)新活動,主導了行業(yè)的競爭,但其在競爭中效率低下,加之非國有企業(yè)對國有企業(yè)競爭行為的“效

3、仿”作用,加劇了這種競爭與股票特質性風險之間的關系;另一方面,控制權和現(xiàn)金流權的分離使得終極控制人存在強烈的侵占動機,影響了公司的績效,加劇了公司的產品市場競爭行為,引致公司特質信息的變動,影響了產品市場競爭與特質性風險之間的關系。除此之外,公司第一類代理問題的存在引發(fā)的企業(yè)過度投資行為的增加導致市場低效競爭的加劇,從而也會對競爭與風險之間的關系產生一定的影響。
　　本文在總結國內外相關研究的基礎上,選擇了2003-2012年為研

4、究區(qū)間,以滬深A股非金融類上市公司為樣本數據,實證分析了產品市場競爭、代理沖突以及股票特質性風險之前的關系。
　　本文的主要結論如下:
　　1、產品市場競爭的加劇將導致股票特質性風險的攀升,即“競爭—風險”呈現(xiàn)一種正相關關系。
　　2、股東和經理層代理問題的加劇將會提升上市公司的股票特質性風險,并進一步強化了產品市場競爭與股票特質性風險之間的正相關關系。
　　3、大股東與中小股東代理問題的加劇將會提升上市公司的股

5、票特質性風險,并進一步強化了產品市場競爭與股票特質性風險之間的正相關關系。
　　4、終極控制人的國有性質會降低上市公司的股票特質性風險,但會強化產品市場競爭與股票特質性風險之間的正相關關系。
　　從研究來看,產品市場上的劇烈競爭確實是導致(上市)公司股票特質性風險或其回報波動加劇的重要環(huán)境原因,而我國由政府主導宏觀經濟以及由國企主導行業(yè)競爭的特定制度環(huán)境,對于產品市場競爭(PMC)以及公司代理沖突的加劇,也成為導致特質性波動