投資者情緒對股票收益的總體效應(yīng)與橫截面效應(yīng)：香港股票市場實(shí)證研究.pdf

1、投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系是金融學(xué)研究中的重要命題之一。自上世紀(jì)80年代起，投資者情緒對股票收益影響的實(shí)證研究吸引了眾多學(xué)者的關(guān)注。時(shí)至今日，關(guān)于投資者情緒對股票收益的影響這一命題，學(xué)術(shù)界已經(jīng)積累了相當(dāng)豐富的文獻(xiàn)，研究對象也從最早的美國股市，逐步拓展到全球各大主要股票市場。然而，香港市場投資者情緒對股票收益的影響卻幾乎從未被任何研究涉及。這與香港股票市場在股票投資領(lǐng)域?qū)嵺`中的地位是不相稱的。隨著中國資本項(xiàng)目的逐漸開放，境內(nèi)投資者海外

2、投資規(guī)模將不斷擴(kuò)大。香港股票市場由于其中國背景將很有可能成為境內(nèi)投資者主要的境外投資目的地。因此，更好地理解和研究香港股票市場的投資者情緒對指導(dǎo)境內(nèi)投資者的對外投資具有重要的前瞻意義。
　　行為金融理論認(rèn)為，由于現(xiàn)實(shí)金融市場中套利行為的有限性，投資者情緒將會(huì)系統(tǒng)性地影響股票價(jià)格。投資者情緒的高低不僅會(huì)導(dǎo)致股票市場整體的高估或低估，而且會(huì)不同程度地影響各類股票的價(jià)格及收益。本文通過選取香港股票市場換手率、IPO發(fā)行量、新股融資規(guī)模、

3、看跌/看漲期權(quán)比率和VIX指數(shù)5個(gè)間接投資者情緒指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法，構(gòu)建了香港股票市場投資者情緒綜合指數(shù)和投資者情緒變化綜合指數(shù)，成功地對香港股票市場的投資者情緒進(jìn)行了量化測度。在此基礎(chǔ)之上，本文將香港市場投資者情緒對股票收益的影響區(qū)分為總體效應(yīng)和橫截面效應(yīng)兩個(gè)層面，并分別進(jìn)行了實(shí)證研究。本文的實(shí)證結(jié)果表明:
　　1)在香港股票市場，投資者情緒對股票收益影響的總體效應(yīng)是顯著存在的。在短期，香港股票市場投資者情緒與市場收益之間的

4、關(guān)系體現(xiàn)為動(dòng)量效應(yīng)，越高漲（低落）的情緒預(yù)示著越高（低）的市場收益。在長期，香港股票市場投資者情緒與市場收益之間的關(guān)系體現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)，越高漲（低落）的情緒預(yù)示著越低（高）的市場收益。
　　2)在香港股票市場，投資者情緒對股票收益影響的橫截面效應(yīng)是顯著存在的。非參數(shù)分析的結(jié)果表明，總流通市值較小、上市年限較短、收益波動(dòng)率較大的股票對于投資者情緒的敏感度更高。構(gòu)建套利組合的結(jié)果表明，總流通市值和收益波動(dòng)率的投資者情緒橫截面效應(yīng)是顯著的