供求視角下我國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、從國(guó)債誕生至今的幾百年中，國(guó)債已發(fā)展成為各國(guó)政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字、克服市場(chǎng)失靈、調(diào)控金融市場(chǎng)、促進(jìn)投資消費(fèi)相互轉(zhuǎn)化、平衡社會(huì)總供給總需求平衡的最有力的工具之一。2008年金融危機(jī)使得世界經(jīng)濟(jì)陷入了二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退，各國(guó)紛紛采取積極的財(cái)政政策，大舉國(guó)債以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。事實(shí)證明，我國(guó)積極的財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)危機(jī)中起到了至關(guān)重要的作用，率先走向了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但同時(shí)我們也看到一些國(guó)家由于不合理地發(fā)行國(guó)債而陷入了主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，特別是90年代阿根廷

2、以及2008年“歐豬五國(guó)”的教訓(xùn)讓我們不得不重新審視中國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)。
　　 我國(guó)自1981年發(fā)行國(guó)債以來(lái)，為政府籌集了大量資金，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、資源配置、收入分配以及體制改革等方面發(fā)揮了重要作用。特別是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期更是在有效的刺激消費(fèi)、帶動(dòng)投資、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面起到了具有決定性的作用。但是，我們也發(fā)現(xiàn)國(guó)債在拉動(dòng)內(nèi)需的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸的累積。從債務(wù)負(fù)擔(dān)率指標(biāo)來(lái)看，上一次亞洲金融風(fēng)暴前我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率(即國(guó)債余額與當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

3、之比)不足10％，而到這次金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)僅僅10年國(guó)債負(fù)擔(dān)率上升至近20％的水平，這些情況都值得我們進(jìn)行研究。
　　 反思為何會(huì)出現(xiàn)國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，即政府為何會(huì)發(fā)行超過(guò)其最高承債能力規(guī)模的國(guó)債?這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有引起國(guó)內(nèi)外理論界的重視，本文認(rèn)為國(guó)債信用風(fēng)險(xiǎn)的根源就在于國(guó)債的需求大于國(guó)債的供給，而政府發(fā)債的規(guī)模是根據(jù)國(guó)債的需求來(lái)確定的。本文以國(guó)債的“供”、“求”作為觀察視角，將國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)劃分為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)債信用風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)，分別對(duì)其進(jìn)

4、行預(yù)測(cè)，以判斷未來(lái)我國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)實(shí)證得出了一定規(guī)模下的國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠起到積極的作用，即存在著國(guó)債的需求，并在假設(shè)政府短期內(nèi)理性的條件下，利用灰色系統(tǒng)GM(1，1)模型對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。
　　 而對(duì)于國(guó)債的供給能力方面的研究，本文從非蓬齊博弈條件下的財(cái)政赤字可持續(xù)、國(guó)債發(fā)行可持續(xù)條件的數(shù)理分析入手，并利用VEC模型得出財(cái)政收支協(xié)整的彈性，并以此從趨勢(shì)上預(yù)測(cè)國(guó)債供給的最大能力。將其與結(jié)合國(guó)債的需求進(jìn)行對(duì)比分析，以對(duì)未來(lái)我國(guó)國(guó)

5、債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了中短期的趨勢(shì)性預(yù)測(cè)。
　　 由于趨勢(shì)上的可持續(xù)并不意味著在每一個(gè)時(shí)點(diǎn)上都不會(huì)發(fā)生國(guó)債違約，面臨著經(jīng)濟(jì)周期和其他外部沖擊的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，我們則更需要能夠?qū)崟r(shí)調(diào)整和進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析框架，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表則是一個(gè)能夠較好的對(duì)未來(lái)財(cái)政收入、財(cái)政支出、國(guó)債發(fā)行等現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)的工具。因此，本文通過(guò)建立國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表，以及分析我國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，對(duì)未來(lái)我國(guó)化解國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析，結(jié)果表明近年來(lái)我國(guó)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，已