利率波動(dòng)性對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的影響.pdf

1、2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。從我國(guó)貨幣政策操作開(kāi)始由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型，定向微調(diào)控、區(qū)域微刺激和適時(shí)適度地預(yù)調(diào)微調(diào)將成為貨幣政策實(shí)施的常態(tài)。2013年發(fā)生的銀行“錢荒”，Shibor利率飆升引發(fā)債市和股市共振，使得利率的波動(dòng)性在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中的影響進(jìn)一步加深。但是，我國(guó)目前市場(chǎng)上存在多種利率，對(duì)于哪種利率能更反映我國(guó)貨幣政策的動(dòng)態(tài)，并及時(shí)反饋到央行。同時(shí)，該利率的波動(dòng)又如何影響

2、貨幣政策傳導(dǎo)的有效性的問(wèn)題需要需要進(jìn)行實(shí)證研究，這個(gè)問(wèn)題是本文所要解決的。同時(shí)，SLO、SLF和 PSL等貨幣工具的創(chuàng)新，讓我國(guó)貨幣政策框架迎來(lái)“利率走廊”時(shí)代，貨幣市場(chǎng)利率成為央行操作目標(biāo)，即央行將直接調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率。從而使得在利率波動(dòng)的背景下，貨幣政策傳導(dǎo)的有效性成為普遍關(guān)注的問(wèn)題。
　　本文首先對(duì)傳統(tǒng)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論進(jìn)行歸納后引出貨幣傳導(dǎo)最新理論成果，為我國(guó)貨幣傳導(dǎo)理論分析提供借鑒。之后從我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)、最終目標(biāo)和

3、貨幣政策工具三個(gè)方面并結(jié)合實(shí)際以及我國(guó)貨幣當(dāng)局的各種政策實(shí)施來(lái)分析總結(jié)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制新變化——多目標(biāo)和多工具的貨幣政策框架、數(shù)量型向價(jià)格型貨幣政策框架轉(zhuǎn)變和支持匯率穩(wěn)定的壓力大于下調(diào)利率的收益。在梳理我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)框架的基礎(chǔ)上，認(rèn)為利率成為我國(guó)貨幣政策調(diào)控的主流，然后對(duì)我國(guó)利率體系通過(guò)穩(wěn)定性檢驗(yàn)、相關(guān)性檢驗(yàn)和基準(zhǔn)性檢驗(yàn)，同時(shí)建立EGARCH模型比對(duì)各利率對(duì)貨幣政策的反應(yīng)敏感系數(shù)，從而篩選出理想的貨幣政策態(tài)勢(shì)的顯示器。最后引入利率

4、波動(dòng)性，建立兩組VAR模型，對(duì)比利率波動(dòng)性背景下，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性的影響。最后通過(guò)理論和實(shí)證結(jié)果得出以下結(jié)論，在利率波動(dòng)性狀況下，貨幣政策傳導(dǎo)的有效性被弱化，會(huì)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生較大影響，當(dāng)下的貨幣政策調(diào)控不盡人意。
　　最后針對(duì)本文分析的結(jié)論，提供了一些政策建議。中央銀行應(yīng)穩(wěn)定利率波動(dòng)性的，應(yīng)正確引導(dǎo)利率波動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，調(diào)控的本質(zhì)是對(duì)人心的調(diào)控，樹(shù)立科學(xué)的調(diào)控觀念。同時(shí)也顯示出我國(guó)推出“利率走廊”調(diào)控模式的重大意