創(chuàng)始股東與私募投資者的控制權爭奪分析——基于社會資本視角的雷士照明案例研究.pdf

1、人們對國美控制權爭奪事件討論和研究的熱度還沒有褪盡，2012年雷士照明創(chuàng)始人和私募投資人之間的控制權之爭又再度吸引人們的眼球。近幾年，隨著私募投資的興起，我國民營企業(yè)創(chuàng)始人與私募投資人之間的合作增多，雙方的摩擦也開始逐漸浮出水面，引發(fā)人們對創(chuàng)始人和私募投資人之間控制權配置問題的熱議。相比于實務界對創(chuàng)始人和私募投資者控制權問題的熱烈探討，理論界對此問題研究卻停滯不前。以往有關企業(yè)創(chuàng)始人和私募資本之間的控制權配置的研究大多集中于模型構建和理

2、論探討，缺乏實踐中的案例和數(shù)據(jù)的支撐，這主要由于相關信息和資料獲取存在較大難度。理論與實際脫鉤，也阻礙了學術對這一領域問題的進一步研究。
　　本文所選取的雷士照明事件，是一起典型的創(chuàng)始人和私募資本家的控制權爭奪事件，因其作為上市公司，其控制權爭奪事件影響較大、較公開、時間較長、較為典型，為研究私募和民營企業(yè)控制權爭奪私募和民營企業(yè)控制權爭奪的相關研究提供了豐富和可靠的素材。而本文對于私募資本的研究視角也較為新穎，以往有關私募資本研

3、究多為探討私募資本前期項目篩選、后期資本退出等問題，對于私募資本在被投資企業(yè)中控制權配置問題關注較少。本文希望通過對雷士事件的詳盡解讀和剖析，能夠豐富和發(fā)展私募和企業(yè)創(chuàng)始人控制權配置的研究，同時也為民營企業(yè)家和私募投資人提供前車之鑒，從而進一步促進民營企業(yè)和私募資本的健康發(fā)展。
　　針對雷士事件，本文在對雷士照明發(fā)展歷程的縱向?qū)徱暬A上，結合企業(yè)外部市場和社會壞境，以不完全契約、社會資本等理論為基礎，引入企業(yè)成長、融資約束、財富約

4、束、經(jīng)理壁壘等概念，提出了一個基于社會資本視角的控制權爭奪分析框架。采用案例分析方法，運用趨勢分析法、比較分析法、比率分析法等基本財務分析方法，詳細解讀雷士控制權之爭的前因后果，試圖探索民營企業(yè)為什么選擇引入私募資本、創(chuàng)始人和私募投資者之間為何會引發(fā)控制權爭奪事件、引入私募資本后雙方的控制權如何配置、社會資本在控制權博弈中起到了什么作用，以及本次控制權爭奪的最終結果是否符合企業(yè)價值最大化的要求等問題。研究表明：本次控制權爭奪事件的根源在

5、于民營企業(yè)不加控制的過快增長、誘因在于創(chuàng)始人經(jīng)理的代理問題、創(chuàng)始人控制權喪失的防御機制在于創(chuàng)始人經(jīng)理的壁壘效應；在整個事件中，社會資本貫穿于整個事件的始末，扮演著重要角色；本次控制權紛爭博弈和談判的最終結果符合企業(yè)價值最大化的要求。
　　為了減少民營企業(yè)創(chuàng)始人與私募資本合作之間的摩擦，民營企業(yè)創(chuàng)始人應當在私募融資決策中，通過適時合理的融資規(guī)劃、融資方案，在融資談判中引起對控制權的足夠重視，以及在引入外部投資者后注意協(xié)調(diào)社會資本所引