基金申贖流量影響因素的實(shí)證研究.pdf

1、開放式基金具有份額的開放機(jī)制,投資者可以根據(jù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況決定其申購(gòu)和贖回行為。投資者的申購(gòu)和贖回行為會(huì)對(duì)基金規(guī)模造成直接影響。通過對(duì)基金申贖流量的分析和研究,能夠幫助我們了解基金投資人群體的投資行為特征,這些有利于基金公司提升其投資管理能力并做好基金銷售相關(guān)的市場(chǎng)營(yíng)銷工作,清楚基金投資者的申贖行為特征能夠?yàn)榭赡艹霈F(xiàn)的大規(guī)模的基金申購(gòu)和贖回做好事前防備,以便及時(shí)地采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施,從而能夠及時(shí)有效地減少基金投資管理過程中可能面臨的

2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);此外,通過對(duì)基金投資人行為特征的了解,基金營(yíng)銷人員能夠做出正確的營(yíng)銷方式,減少因不正確的營(yíng)銷方式給公司到來的損失。
　　本文在總結(jié)以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,構(gòu)建了多個(gè)基金申購(gòu)贖回流量指標(biāo),并分別從單基金、總基金、分類基金三個(gè)角度探討了基金申購(gòu)贖回流量的時(shí)間序列特征,并采用面板數(shù)據(jù)模型分析了市場(chǎng)因素、基金自身表現(xiàn)特性以及投資者情緒等對(duì)單基金申贖流量的靜態(tài)分析,在此基礎(chǔ)上,本文著重分析了市場(chǎng)因素、基金業(yè)績(jī)和資金流動(dòng)間的動(dòng)態(tài)關(guān)系并闡

3、釋了各類基金的差異性。時(shí)間序列分析發(fā)現(xiàn),首先,基金申購(gòu)行為表現(xiàn)出慣性,基金當(dāng)期的申購(gòu)份額受到前期申購(gòu)行為的影響明顯。其次,長(zhǎng)期趨勢(shì)上看,各類基金贖回份額表現(xiàn)情況基本一致平穩(wěn),但各類基金申購(gòu)份額變化情況存在明顯差異,隨著時(shí)間的延續(xù),投資者更傾向于投資于股票型基金。但基金歷史的資金流動(dòng)只能一定程度上解釋基金后期資金流動(dòng)的趨勢(shì),而對(duì)于其波動(dòng)方面的特征無法有效刻畫。
　　因此,后文的重點(diǎn)就是通過三大類影響因素對(duì)基金申贖流量進(jìn)行解釋,分別討

4、論了單基金、總基金和分類基金間的不同特征。單基金申贖流量分析能發(fā)掘市場(chǎng)因素和基金自身因素的影響,對(duì)基金微觀管理具有實(shí)際價(jià)值。總基金申贖流量分析則更關(guān)注基金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性,對(duì)于關(guān)注整個(gè)基金市場(chǎng)資金流動(dòng)情況的證券市場(chǎng)監(jiān)管層和投資者具有借鑒作用。分類基金的影響分析能反映不同類型基金的特性對(duì)于其流量的影響。三個(gè)層次的劃分能夠?qū)ξ覈?guó)證券投資基金市場(chǎng)作出整體、全面的分析,使得文章更具有系統(tǒng)性。
　　通過面板模型對(duì)單基金申贖流量影響因素

5、的分析,發(fā)現(xiàn)單基金申贖流量受到基金投資策略、投資者結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)因素等方面的影響,首先,基金當(dāng)期收益率越高,會(huì)導(dǎo)致基金資金的大量流出,這與部分學(xué)者已有的研究結(jié)論較為一致,基金收益越好反而導(dǎo)致凈贖回,說明國(guó)內(nèi)基金存在“贖回悖論”。這不利于發(fā)揮開放式基金“優(yōu)勝劣汰”的機(jī)制,會(huì)在一定程度上制約基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。其次,基金持有資產(chǎn)中股票比例越高越能促進(jìn)基金資金的流入,說明國(guó)內(nèi)投資者對(duì)收益的偏好強(qiáng)于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的意識(shí)。再次,基金現(xiàn)金比例越高同樣能夠

6、促進(jìn)資金的流入,說明投資者傾向于基金持有一定的現(xiàn)金比例以保證自己的正常贖回。最后,通過分析投資者申贖份額與其滯后期的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn),投資者的申贖行為均存在一定的慣性,即投資者前期的申贖行為會(huì)正向影響之后的申贖情況。此外,透過對(duì)基金投資者不同類型的劃分,我們發(fā)現(xiàn)過多的個(gè)人投資者可能是造成處置效應(yīng)和贖回悖論的根源。
　　而運(yùn)用VAR模型對(duì)總基金和分類基金中資金流動(dòng)、基金業(yè)績(jī)、市場(chǎng)收益率的動(dòng)態(tài)分析發(fā)現(xiàn):(1)基金市場(chǎng)存在較強(qiáng)的羊群效應(yīng),投

7、資者的申購(gòu)、贖回份額在受到自身脈沖沖擊后均出現(xiàn)一個(gè)正向的增長(zhǎng),已有基金投資者的投資行為引導(dǎo)基金市場(chǎng)后續(xù)投資者的資金流動(dòng)方向。(2)總體基金的流量受到基金歷史收益率的影響,從分離的申購(gòu)、贖回行為上,基金歷史收益較好并未能引起投資者更大范圍的申購(gòu),但能抑制已有的基金投資者的贖回。(3)市場(chǎng)收益率的影響并不總是正向的。(4)基金申贖流量、基金自身收益率和股票市場(chǎng)收益對(duì)自身的波動(dòng)處于主導(dǎo)地位,但長(zhǎng)期來看,基金申贖流量對(duì)基金自身收益率和股票市場(chǎng)收