融資約束對并購支付方式的影響研究.pdf

1、并購活動作為資本市場上重要的經濟活動之一，歷來受到國內外專家學者的關注。而并購支付是并購成功與否的重要環(huán)節(jié)，對并購活動的進行起著不可估量的作用。但是由于我國資本市場的發(fā)展相對國外滯后，2006年股權分置改革完成后并購活動開始大量涌現，國內的研究更多的集中在績效分析上，對于影響并購支付方式的因素分析還不全面。相對而言，國外對于并購支付方式的影響因素研究從上世紀八十年代就開始了，已經取得了大量成果。但在我國的資本市場下，關于并購支付方式影響

2、因素的研究還處于規(guī)范研究階段，其實證研究很少，其缺乏理論和實踐上的指導意義。
　　資本市場的不完美引起的融資約束會增加外部融資成本，引起有成長機會的公司投資不足。為了減緩這種投資不足，有融資約束的公司平均會持有更多的現金并節(jié)省更多的現金流。外部融資的高成本和現金持有傾向相應地會影響并購支付方式的選擇，這種傳導作用的影響為研究融資約束公司的行為提供了新的視角。對于國內已有的對并購支付方式的影響因素研究中，都沒有考慮到融資約束這一關鍵

3、因素。國外關于并購的研究已經比較成熟，而本文正是基于國內外研究的基礎上，直接切入影響因素的重要一環(huán)，即融資約束對并購支付方式的影響。因此本文是對并購理論的延伸，也是融資約束對公司決策影響研究的重要補充。
　　本文探究并購交易中融資約束對在并購支付方式選擇的影響。研究發(fā)現，相對于無融資約束的并購公司，有融資約束的并購公司平均不愿意選擇現金而是選擇股票作為并購支付方式。較低使用現金并不是因為手頭缺少現金，恰恰相反，它們在交易之前持有更

4、多的現金。有融資約束的公司普遍偏好持有現金，它們會去節(jié)省更多的現金流為了降低未來的不確定性或為價值增加的投資項目融資。因此，盡管發(fā)行股票在資本市場上需要更高的成本，有融資約束的公司依然選擇股票支付。本文通過理論研究和實證研究相結合的方式對我國公司面臨的融資約束對上市公司并購支付方式的影響進行分析。以發(fā)生在2007-2012年間的546起并購交易作為研究樣本，按照一定的要求對并購樣本進行篩選后，通過二元logistic邏輯回歸模型進行實證

5、分析。主要得出以下研究結論：（1）相對于無融資約束的公司，有融資約束的公司在并購中傾向采用股票作為支付方式；（2）相對于成長機會少的公司，成長機會多的公司在并購中傾向采用股票作為支付方式。（3）融資約束加強了成長機會對并購支付方式的影響。即有融資約束并且成長機會多的公司，更傾向采用股票作為支付方式。
　　最后，針對本文的理論分析和實證研究結果，結合我國特殊的資本市場環(huán)境，對改善我國上市的并購支付方式提出了建議，并對本文的局限性進行