我國貨幣沖銷的有效性和成本研究.pdf

1、從1999年以來，我國國際收支出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模的雙順差，中央銀行為了維持相對穩(wěn)定的匯率政策，在外匯市場進(jìn)行了賣外匯拋本幣的干預(yù)，導(dǎo)致我國外匯儲備規(guī)模急劇攀升。由于我國外匯儲備增長和基礎(chǔ)貨幣投放之間存在著聯(lián)動關(guān)系，這一時期的基礎(chǔ)貨幣和國內(nèi)貨幣供給也被動地快速增長。一旦外匯占款增加導(dǎo)致的國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放超過本國的貨幣需求，就增加了國內(nèi)通貨膨脹壓力并威脅國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性。理論上講，對于未實(shí)現(xiàn)資本完全流動的經(jīng)濟(jì)體，沖銷政策能夠使該經(jīng)濟(jì)體的貨幣政

2、策在一定程度上獨(dú)立于其外匯政策。本文主要關(guān)注以下問題：一、我國主要貨幣沖銷工具的選擇及其是否有效；二、1999年以來我國央行的沖銷力度是否發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化；三、沖銷工具的成本及可持續(xù)性。
　　本文分別討論了央行的兩種主要貨幣沖銷方式——發(fā)行央票和調(diào)整準(zhǔn)備金率。第三章從傳導(dǎo)機(jī)制和實(shí)證檢驗(yàn)兩方面分析央票干預(yù)的有效性。在BGT模型的理論框架下，建立包括資本流動方程和貨幣政策方程的聯(lián)立方程組，根據(jù)我國貨幣政策的特點(diǎn)進(jìn)行修正。為了考察我國央

3、票沖銷力度在近十幾年間是否發(fā)生過結(jié)構(gòu)性變化，引入了兩個時間虛擬變量。結(jié)果顯示2002年第二季度之前，央行對于資本流入采取基本不沖銷的態(tài)度；2002年第三季度到2010年第二季度，隨著外匯儲備急劇增長和國內(nèi)通貨膨脹壓力增大，沖銷力度非常大，甚至過度沖銷；2010年第三季度之后，央票沖銷力度顯著下降，這一方面是美國次貸危機(jī)之后我國資本流入減少，另一方面是央行逐漸減少對央票沖銷的依賴，轉(zhuǎn)而側(cè)重于準(zhǔn)備金沖銷政策的原因。
　　第四章也從傳導(dǎo)

4、機(jī)制和實(shí)證檢驗(yàn)兩方面考察準(zhǔn)備金沖銷政策的有效性。準(zhǔn)備金政策是一種間接的沖銷工具，與央票直接置換基礎(chǔ)貨幣的直接沖銷工具有很大不同，因此無法具體測度其沖銷系數(shù)，只能得出其是否有效的結(jié)論。本文通過協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)驗(yàn)證了商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)模與廣義貨幣供給量之間的反向變動關(guān)系，并通過方差分解得出準(zhǔn)備金規(guī)模對商業(yè)銀行信貸規(guī)模變化的解釋力在一年后顯著增加，二年后達(dá)到約25％并保持穩(wěn)定。總體上說，央行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率收縮信貸規(guī)模，沖銷廣義貨幣