遠期運費協(xié)議及其在原油運輸市場中的應用研究.pdf

1、國際原油運輸市場是世界航運市場的重要組成部分,承擔著原油貿(mào)易的國際運輸,對世界經(jīng)濟的發(fā)展有著重要影響。受運力供求關系、相關市場、政治、自然等因素的制約,原油運費水平波動頻繁。頻繁而劇烈的運費波動給船東的經(jīng)營決策帶來了一定的困難,增加其經(jīng)營收入的不確定性,使其處于不利的被動地位,甚至會因此遭受巨大經(jīng)濟損失。為了規(guī)避巨大的運費波動風險,航運界出現(xiàn)了船隊拆分經(jīng)營、指數(shù)浮動法以及長期租船合同等傳統(tǒng)的運費風險管理方法。但這些方法普遍不夠靈活,不能

2、滿足市場主體規(guī)避即期運費風險的需要。隨著金融市場的日益發(fā)展,通過借鑒金融衍生品的發(fā)展經(jīng)驗,航運界開發(fā)了航運運費衍生品以供市場主體進行運費風險管理。遠期運費協(xié)議(Forward Freight Agreement,FFA)、運費期貨和運費期權是三種主要的航運運費衍生品。其中,FFA的交易量在航運運費衍生品市場占絕對優(yōu)勢。因此,本文深入研究原油FFA合約及其在原油運輸市場中的應用,以期為船東的經(jīng)營決策提供實證依據(jù)。
　　本文采用定性分

3、析和定量研究相結合的方法,基于海事經(jīng)濟學和計量經(jīng)濟學理論對原油FFA市場做了深入研究。利用向量誤差修正(Vector Error Correction Model,VECM)模型檢驗原油FFA價格能否成為未來即期運費的無偏估計。同時,利用多元廣義自回歸條件異方差(Multivariate Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity,MGARCH)模型分析了不同期限運

4、費合約間的關聯(lián)性和信息傳遞功能。此外,在原油運輸即期市場和FFA市場間的非線性相依假設下,利用時變copula方法得到在險價值(Value at Risk,VaR)最小化時的套期保值比率。研究結果表明:首先,基于原油運輸市場的派生性考慮,原油價格供給性沖擊對原油運輸市場存在顯著正的影響而非供給性沖擊對原油運輸市場的影響并不顯著。其次,選定的樣本FFA合約并不是未來即期運費的無偏估計;FFA價格的有偏性既導致了船東套期保值成本的增加,又影

5、響了市場主體風險管理和資源分配等決策的制定。再次,溢出效應分析表明,不同運費市場間存在著雙向的波動溢出效應;但均值溢出效應卻比較復雜:1月期FFA市場收益率對即期市場收益率存在單向的均值溢出效應,1月期FFA市場收益率和2月期FFA市場收益率之間的均值溢出效應為雙向,即期市場收益率對1月期FFA市場收益率和2月期FFA市場收益率的均值溢出效應并不顯著。最后,在copula-GARCH框架下的時變最小VaR套期保值比率不但反映了原油運輸即

6、期市場和FFA市場之間的相關性,而且體現(xiàn)了投資組合分散化對降低運費風險的貢獻。
　　本文深入細致地研究了遠期運費協(xié)議在原油運輸市場中的應用,為船東日常經(jīng)營決策提供了有效的實證依據(jù)。具體的創(chuàng)新性體現(xiàn)在:首先,將原油價格沖擊對原油運費市場的影響分為供給性沖擊和非供給性沖擊兩種類型并探討船東可以采取的風險規(guī)避措施。其次,針對原油FFA市場價格與即期市場、不同期限原油FFA價格間的關聯(lián)性表現(xiàn),運用多變量GARCH模型研究了不同運費市場之間