遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議及其在原油運(yùn)輸市場(chǎng)中的應(yīng)用研究.pdf

1、國際原油運(yùn)輸市場(chǎng)是世界航運(yùn)市場(chǎng)的重要組成部分,承擔(dān)著原油貿(mào)易的國際運(yùn)輸,對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要影響。受運(yùn)力供求關(guān)系、相關(guān)市場(chǎng)、政治、自然等因素的制約,原油運(yùn)費(fèi)水平波動(dòng)頻繁。頻繁而劇烈的運(yùn)費(fèi)波動(dòng)給船東的經(jīng)營決策帶來了一定的困難,增加其經(jīng)營收入的不確定性,使其處于不利的被動(dòng)地位,甚至?xí)虼嗽馐芫薮蠼?jīng)濟(jì)損失。為了規(guī)避巨大的運(yùn)費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),航運(yùn)界出現(xiàn)了船隊(duì)拆分經(jīng)營、指數(shù)浮動(dòng)法以及長(zhǎng)期租船合同等傳統(tǒng)的運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理方法。但這些方法普遍不夠靈活,不能

2、滿足市場(chǎng)主體規(guī)避即期運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的需要。隨著金融市場(chǎng)的日益發(fā)展,通過借鑒金融衍生品的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),航運(yùn)界開發(fā)了航運(yùn)運(yùn)費(fèi)衍生品以供市場(chǎng)主體進(jìn)行運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理。遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(Forward Freight Agreement,FFA)、運(yùn)費(fèi)期貨和運(yùn)費(fèi)期權(quán)是三種主要的航運(yùn)運(yùn)費(fèi)衍生品。其中,FFA的交易量在航運(yùn)運(yùn)費(fèi)衍生品市場(chǎng)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。因此,本文深入研究原油FFA合約及其在原油運(yùn)輸市場(chǎng)中的應(yīng)用,以期為船東的經(jīng)營決策提供實(shí)證依據(jù)。
　　本文采用定性分

3、析和定量研究相結(jié)合的方法,基于海事經(jīng)濟(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)原油FFA市場(chǎng)做了深入研究。利用向量誤差修正(Vector Error Correction Model,VECM)模型檢驗(yàn)原油FFA價(jià)格能否成為未來即期運(yùn)費(fèi)的無偏估計(jì)。同時(shí),利用多元廣義自回歸條件異方差(Multivariate Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity,MGARCH)模型分析了不同期限運(yùn)

4、費(fèi)合約間的關(guān)聯(lián)性和信息傳遞功能。此外,在原油運(yùn)輸即期市場(chǎng)和FFA市場(chǎng)間的非線性相依假設(shè)下,利用時(shí)變copula方法得到在險(xiǎn)價(jià)值(Value at Risk,VaR)最小化時(shí)的套期保值比率。研究結(jié)果表明:首先,基于原油運(yùn)輸市場(chǎng)的派生性考慮,原油價(jià)格供給性沖擊對(duì)原油運(yùn)輸市場(chǎng)存在顯著正的影響而非供給性沖擊對(duì)原油運(yùn)輸市場(chǎng)的影響并不顯著。其次,選定的樣本FFA合約并不是未來即期運(yùn)費(fèi)的無偏估計(jì);FFA價(jià)格的有偏性既導(dǎo)致了船東套期保值成本的增加,又影

5、響了市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)管理和資源分配等決策的制定。再次,溢出效應(yīng)分析表明,不同運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)間存在著雙向的波動(dòng)溢出效應(yīng);但均值溢出效應(yīng)卻比較復(fù)雜:1月期FFA市場(chǎng)收益率對(duì)即期市場(chǎng)收益率存在單向的均值溢出效應(yīng),1月期FFA市場(chǎng)收益率和2月期FFA市場(chǎng)收益率之間的均值溢出效應(yīng)為雙向,即期市場(chǎng)收益率對(duì)1月期FFA市場(chǎng)收益率和2月期FFA市場(chǎng)收益率的均值溢出效應(yīng)并不顯著。最后,在copula-GARCH框架下的時(shí)變最小VaR套期保值比率不但反映了原油運(yùn)輸即

6、期市場(chǎng)和FFA市場(chǎng)之間的相關(guān)性,而且體現(xiàn)了投資組合分散化對(duì)降低運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)。
　　本文深入細(xì)致地研究了遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議在原油運(yùn)輸市場(chǎng)中的應(yīng)用,為船東日常經(jīng)營決策提供了有效的實(shí)證依據(jù)。具體的創(chuàng)新性體現(xiàn)在:首先,將原油價(jià)格沖擊對(duì)原油運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)的影響分為供給性沖擊和非供給性沖擊兩種類型并探討船東可以采取的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施。其次,針對(duì)原油FFA市場(chǎng)價(jià)格與即期市場(chǎng)、不同期限原油FFA價(jià)格間的關(guān)聯(lián)性表現(xiàn),運(yùn)用多變量GARCH模型研究了不同運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)之間