風險資本對中國中小企業(yè)板上市公司作用的研究.pdf

1、指導小組成員名單張曉蓉副教授摘要本文研究風險資本（簡寫為VC)對中國中小企業(yè)板上市公司在兩個方面的作用：IPO企業(yè)業(yè)績和IPO首日抑價。VC篩選創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資提供資金以獲得投資收益，在持股期間能夠為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供價值增加服務，對企業(yè)的業(yè)績產生積極影響。實務中多個VC聯(lián)合起來共同投資于一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，根據風險資本網絡理論，聯(lián)合VC能夠挑選質量好的企業(yè)，在持股期間為企業(yè)提供融資渠道。本文首先研究VC、聯(lián)合VC對IPO企業(yè)業(yè)績的作用，分別考察V

2、C、聯(lián)合VC所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績是否更好。本文使用企業(yè)IPO前兩年到IPO后兩年的經營業(yè)績和資產負債率數據，考察VC所投資的企業(yè)業(yè)績是否更好。樣本是2004年6月至2009年9月在中國中小企業(yè)板上市的公司。實證結果顯示，在IPO前和IPO后，VCIPO企業(yè)與nonVCIPO企業(yè)之間經營業(yè)績無顯著差異，VCIPO企業(yè)資產負債率更低，統(tǒng)計上不顯著。從IPO前兩年到IPO后第一年，聯(lián)合VCIPO企業(yè)比nonVCIPO企業(yè)經營業(yè)績更好、資產負債

3、率更低，統(tǒng)計上顯著；在IPO后第二年，沒有顯著差異。這表明VC聯(lián)合起來能夠挑選到業(yè)績更好的企業(yè)，也能夠提供融資渠道改善企業(yè)的資本結構。但是聯(lián)合VC沒有發(fā)揮增加企業(yè)長期價值的作用，在聯(lián)合VC退出以后，企業(yè)經營業(yè)績下降了，資產負債率上升了。VC投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，IPO是其退出的主要方式之一。Megginson和Weiss(1991)認為VC作為IPO市場上的長期參與方，能夠在IPO過程中發(fā)揮認證作用，降低IPO企業(yè)抑價率水平。本文使用2004

4、2011年間在中國中小企業(yè)板上市的公司作為樣本，考察VC、聯(lián)合VC對IPO首R抑價的認證作用?？偨Y學者關于中國抑價率問題的研究，本文設定了抑價率回歸模型。抑價率描述性統(tǒng)計分析顯示，20042011年間各年抑價率水平不同，其中2007年和2008年抑價率水平較高。使用20042011年全部樣本對抑價率進行回歸，結果顯示VCIPO和聯(lián)合VCIPO抑價率都比nonVCIPO更高?？紤]到2007年和2008年抑價率水平極高，而且存在異常值的情況