中國對外投資企業(yè)的匯率風險研究——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、隨著中國“走出去”戰(zhàn)略的推進，近年來中國對外直接投資保持了持續(xù)快速增長的態(tài)勢，2010年中國對外直接投資凈額已經由2003年的28.5億美元迅速增長到了688.1億美元，截至2010年底，中國13000多家境內投資者在國(境)外設立對外直接投資企業(yè)，對外直接投資累計凈額3172.1億美元.隨著我國對外投資的迅速增長，我國對外投資企業(yè)在對外投資過程中所面臨的匯率風險也日益顯著，本研究通過計算選取的港幣、美元，歐元和澳元等四種我國企業(yè)對外投

2、資過程中最主要的外幣幣種來計算人民幣匯率形成機制改革至今四種貨幣對人民幣的匯率波動情況及對我國大型對外投資企業(yè)的市場績效和財務績效的影響，并根據(jù)不同匯率風險的特性分別對宏觀波動、短期波動和中長期波動利用不同的模型進行測量。
　　 本研究首先利用基于GARCH(1，1)模型的VaR方法來計算我國目前四種最主要的對外投資貨幣對人民幣對數(shù)收益率不同觀測周期的值來從宏觀的角度來識別對外投資企業(yè)所面臨的匯率風險狀況。之后將重點利用不同模型

3、就企業(yè)層面和行業(yè)層面不同周期的匯率風險進行衡量，其中在短期匯率風險的度量方面我們主要利用添加了GARCH(1，1)項的Jorion(1990)模型來研究我國最大的40家進行對外投資的上市企業(yè)和13個主要行業(yè)的日、周和月股票收益率與對應觀測周期的四種貨幣各自匯率波動的關系；在中長期匯率風險度量方面，我們采用的是Murphy(1984)經典公司績效度量模型，利用33家內地上市企業(yè)的財務數(shù)據(jù)來分別計算各個企業(yè)的財務匯率風險，并通過面板數(shù)據(jù)來對

4、中。長期匯率風險進行度量。
　　 研究發(fā)現(xiàn)，無論是VaR方法還是企業(yè)和行業(yè)市場指標以及企業(yè)的財務指標都顯示我國對外投資主體的匯率風險水平非常顯著，股票市場績效指標顯示從日周期到周周期到月周期，隨著觀測周期的延長匯率風險顯著性逐步下降，通過財務績效指標的研究發(fā)現(xiàn)，季度周期匯率風險最為顯著；通過對企業(yè)層面數(shù)據(jù)的分析我們還發(fā)現(xiàn)從總體上來看利用美元和港幣進行投資的企業(yè)受益于人民幣的升值，而利用歐元和澳元進行投資的企業(yè)總體而言受益于人民幣

5、貶值，這一結論也在財務績效指標的分析中得到驗證；從樣本企業(yè)和行業(yè)的角度我們發(fā)現(xiàn)90％以上的行業(yè)受到匯率風險的顯著影響，尤其是信息技術業(yè)、制造業(yè)、綜合類、采掘業(yè)和社會服務類等等行業(yè)的企業(yè)樣本的匯率風險水平要顯著高于其他行業(yè)；在利用凈資產收益率和每股經營現(xiàn)金流等財務指標來衡量匯率風險對企業(yè)財務績效的影響時，發(fā)現(xiàn)凈資產收益率對匯率波動的敏感性要高于用每股經營現(xiàn)金流衡量的匯率敏感性；最后我們分別利用面板數(shù)據(jù)對季度和年度數(shù)據(jù)進行檢驗，我們發(fā)現(xiàn)季度