我國股指期貨現(xiàn)狀及其發(fā)展

1、<p>　　我國股指期貨的現(xiàn)狀及其發(fā)展</p><p>　　內(nèi)容摘要：股指期貨對于資本市場來說，可以加強資源配置效率，對于投資者來說，可以規(guī)避風(fēng)險、套期保值，另外還有價格發(fā)現(xiàn)等功能。而目前我國股指期貨市場的發(fā)展盡管取得了一定成績，但也出現(xiàn)了很多問題，如內(nèi)幕交易，欺騙客戶，操作市場等行為仍層出不窮。因此，本文旨在通過對我國股指期貨的現(xiàn)狀進行淺析，找出未來的發(fā)展道路。</p><p>

2、;　　關(guān)鍵詞：股指期貨、現(xiàn)狀、證券市場</p><p><b>　　一、股指期貨簡介</b></p><p>　　股指期貨是上世紀80年代發(fā)展起來的金融衍生產(chǎn)品，指在交易所進行的以某一股票價格指數(shù)作為標的物，由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時間以約定價格進行股價指數(shù)交割結(jié)算的標準化合約的交易。股指期貨作為金融期貨的一種，其交易流程與其他期貨品種相似，不同之處在于其

3、買賣的標的是經(jīng)過統(tǒng)計處理的股票價格指數(shù)，所以它又與股市密切相關(guān)。由于股指期貨的價格是股票指數(shù)乘以一個確定的數(shù)值，其最人的特點就是可以做空。因此，對于投資股票的機構(gòu)和個人而言，當大盤走低的時候，可以通過拋空股指期貨有效的套期保值。股指期貨作為金融期貨的一種，本身具有規(guī)避風(fēng)險，價格發(fā)現(xiàn)等功能，對資本市場的完善也有積極的作用。</p><p><b>　　股指期貨的特征：</b></p>

4、;<p>　　第一，交易對象為標的股票的綜合價格指數(shù)，而非股票。商品期貨交易的是有形的、實實在在的商品，而股指期貨交易的則是無形的股票價格指數(shù)，從而可以節(jié)省倉儲費等。</p><p>　　第二，采用保證金交易制，具有高杠桿性。股指期貨作為一種期貨，與一般的期貨交易一樣，采用保證金制。投資者只需交納合約金額的10%，就可以買入股指期貨，這樣就產(chǎn)生了高杠桿效應(yīng)。當投資者對股市未來走勢預(yù)測準確時，可以獲得

5、高額利潤。但是，如果對股市走勢預(yù)測錯誤，其損失也是巨大的。尤其在我國，股指期貨的保證金最少要50萬，這種大額交易使得獲利或損失額更大。</p><p>　　第三，能夠規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。股票市場上的風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過構(gòu)建投資組合消除，而系統(tǒng)性風(fēng)險一般很難通過投資組合消除和降低。股指期貨可以同時規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險：一方面，股指期貨以一組股票的價格為標的，從而實現(xiàn)了用投資組合

6、的方式規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險的目的；另一方面，股指期貨以合約的方式確定未來某一天股票的價格，這樣當股價因系統(tǒng)性風(fēng)險而波動時，投資者就可以用期貨市場上的收益來彌補現(xiàn)貨市場上的損失。</p><p>　　第四，可以進行套期保值。股票價格與股票價格指數(shù)是同方向、同幅度變動的。基于這一原理，若投資者想在將來某一天買入股票，但又擔心未來股價上漲，就可以在現(xiàn)在買入股指期貨，當股價真的上漲時，可以用期貨市場的收益來彌補現(xiàn)貨市場的虧損

7、；若投資者想在將來某一天賣出股票，但又擔心未來股價下降，其可以在現(xiàn)在賣出股指期貨以實現(xiàn)套期保值。另外，股指期貨為投資者提供了更多的投資工具，提高了股市交易的活躍程度，減輕集中拋售對股市價格的沖擊，有利于穩(wěn)定股市。</p><p>　　二、我國期貨市場和期貨業(yè)發(fā)展歷程及其推出原因</p><p>　　我國期貨市場和期貨業(yè)在過去的20年發(fā)展過程中，經(jīng)歷了理論準備與試辦（1987-1993年）、

8、治理與整頓（1993-2000年）、規(guī)范發(fā)展（2000年至今）三個階段。</p><p>　　第一階段：理論準備與試辦階段。</p><p>　　新中國期貨市場的產(chǎn)生起因于20世紀80年代的改革開放。隨著逐步放開價格管制，出現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品價格大起大落，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大升大降等一系列難題。這時，能否借助市場機制，提供指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營活動的有效價格信號，防范價格變動風(fēng)險 （構(gòu)建保值機制）的問題就擺在人們面前

9、。1990年10月12日，國務(wù)院批準鄭州糧食批發(fā)市場以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)引入期貨交易機制，中國期貨市場的發(fā)展邁出了第一步；1992年1月18日深圳有色金屬交易所開業(yè)，5月28日上海金屬交易所開業(yè)；1992年9月廣東萬通期貨經(jīng)紀公司成立，這是我國第一家期貨經(jīng)紀公司。到1993年，全國各類期貨交易所達到50多家，期貨經(jīng)紀機構(gòu)將近1000家，我國期貨市場出現(xiàn)了盲目的發(fā)展局面。</p><p>　　第二階段：治理與整頓階段。

10、</p><p>　　1993年11月和1998年8月，國務(wù)院先后對期貨市場進行了兩次清理整頓。最終，50多家交易所被壓縮合并為上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家，交易品種也減少為12種，經(jīng)過重新登記與整頓、淘汰，關(guān)閉了大批不合格的期貨經(jīng)紀公司。</p><p>　　第三階段：規(guī)范發(fā)展階段。</p><p>　　2001年3月，全國人大批準的 “十五

11、”規(guī)劃第一次提出了 “穩(wěn)步發(fā)展期貨市場”的方針，為我國期貨市場長達七年的清理整頓畫上了句號。2004年1月31日，《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布。該文件對期貨經(jīng)紀公司的性質(zhì)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展方向等諸多方面做出了新的規(guī)定，并提出要把期貨經(jīng)紀公司建設(shè)成為具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)。2007年2月7日，國務(wù)院修訂了 《期貨交易管理條例》。該條例將適用范圍從原來的商品期貨擴大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易，并將 “期

12、貨經(jīng)紀公司”改為 “期貨公司”。2000年以后，我國期貨市場的成交額和成交量保持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢，三家交易所的交易品種從 2000年的6個增加到2009年的19個。2006年9月8日，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的中國金融期貨交易所在上海掛牌成立。這對投資者開辟更多的投資渠道具有重要意義，也為推出金融期貨品種提供了基礎(chǔ)條件。</p><p>　　我國股指

13、期貨推出的原因：</p><p>　　首先，方便投資者規(guī)避風(fēng)險。我國資本市場起步較晚，發(fā)展時間不長，具有市場波動幅度大、整體風(fēng)險高等特點。相對于發(fā)達國家而言，我國證券市場還處于發(fā)展階段，系統(tǒng)性風(fēng)險的比例很高，約占整個證券市場風(fēng)險的65%。要培育和發(fā)展機構(gòu)投資者，必須以股指期貨作為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的工具。</p><p>　　其次，股指期貨是資本市場交易機制多元化的必然產(chǎn)物。在股指期貨推出之前

14、，我國股票市場的交易機制是單一做多的運行模式，隨著我國資本市場的成熟發(fā)展。單一做多的交易機制越來越不能滿足資本市場的發(fā)展要求，我同資本市場面臨著規(guī)避風(fēng)險方式匱乏，無法通過做空來對沖風(fēng)險的現(xiàn)實。我國股指期貨的推出，其根本影響在于引入了做空機制，這將改變過去單一做多的股市運行模式。通過股指期貨的做空機制，可以很好的對風(fēng)險進行對沖操作，同時更為準確地把握股票的價值，規(guī)避股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險，創(chuàng)造一個更健康的股票投資環(huán)境。</p>

15、<p>　　第三，股指期貨是完善我國金融體系，提高宏觀調(diào)控能力的必然產(chǎn)物。在成熟的市場經(jīng)濟國家，金融期貨是整個金融市場中不可或缺的重要組成部分，其在完善資本市場的獨特作用越來越顯著。雖然我國資本市場已經(jīng)初步形成，并且已經(jīng)有了較深入的發(fā)展，但是我國的金融衍生品市場發(fā)展滯后，這與我國當前的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀以及由此對金融衍生品的強烈需求是極不對應(yīng)的。目前，我國金融體系還很不健康，但是經(jīng)過多年的精心籌備，我國推出股指期貨的條件已經(jīng)初步具備

16、。因此，滬深300股期貨合約的上市是完善我國金融體系邁出的成功一步。與此同時，我國建立完善的金融宏觀調(diào)控機制也必須推出股指期貨。進行金融宏觀調(diào)控，必須具備足夠多的且強有力的市場調(diào)控手段和工具，1998年東南亞金融危機中，香港政府動用巨資充分利用股票市場和股指期貨價格的聯(lián)動規(guī)律，對股票交易和股指期貨交易實施組合運用，這是香港政府市場干預(yù)策略取得成功的重要原兇。因此，股指期貨就是一種行之有效的風(fēng)險防范和風(fēng)險監(jiān)控機制。</p>

17、<p>　　三、股指期貨對我國證券市場的影響</p><p>　　許多國家和地區(qū)都嘗試推出以我國股市為標的的期貨，如以中國公司在香港和國外所發(fā)行的股票和其他權(quán)益類證券為標的的股指期貨，新加坡推出的以內(nèi)地股票指數(shù)為標的的股指期貨——新加坡新華富時中國A50股票指數(shù)期貨。今年我國醞釀已久的以滬深300指數(shù)為標的的股指期貨終于在中國金融期貨交易所掛牌交易。作為我國期貨市場以及整個資本市場的新生事物，市場人士對

18、其寄予厚望，希望它能更好的促進我國證券市場的發(fā)展。然而也不免有些許的擔心，鑒于我國金融市場機制不健全，監(jiān)管部門對其缺乏管理經(jīng)驗等等現(xiàn)實因素，股指期貨的問世也可能導(dǎo)致一些不利的影響。我國滬深300指數(shù)股指期貨的問世對我們股市乃至整個證券市場的影響，我們將從積極和消極兩個方面分別探析。</p><p>　　(一)影響的積極方面</p><p>　　第一，有利于我國機構(gòu)投資者的培育。上文提及我國

19、推出股指期貨的一大動因是為了調(diào)整證券市場的主體結(jié)構(gòu)。一個規(guī)范有序健康發(fā)展的證券市場應(yīng)該是以機構(gòu)投資作為主流。針對我國證券市場散戶主導(dǎo)的現(xiàn)狀，我國正在積極培育和發(fā)展機構(gòu)投資者，投資基金，保險基金，三類企業(yè)紛紛入市。股指期貨的開設(shè)將為這些機構(gòu)提供低成本的避險渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段，有利于其多元化發(fā)展和證券市場的穩(wěn)定。而散戶投資者將逐步加入投資基金，增加持股的種類和數(shù)目，從而有利于我國證券市場的投資機構(gòu)化進程。</p><

20、p>　　第二，有利于推動股票現(xiàn)貨市場的發(fā)展。股指期貨的推出，使得投資者擁有風(fēng)險管理的有效工具，這將大大增強投資者參與股票市場的信心和熱情。大批套利者和套期保值者，尤其是一些機構(gòu)的入駐市場，有利于提高股市現(xiàn)有的規(guī)模和流動性。與此同時，期貨投資者將為市場帶來大量的資金。由于這些投資者會通過股票市場的交易行為來影響股指期貨價格，這在期貨到期日將表現(xiàn)得尤為明顯。股指期貨和股票現(xiàn)貨市場交易量的同步上升，會促進兩個市場的活躍度的提高，形成股市

21、和期貨交易量雙向推動發(fā)展的態(tài)勢。</p><p>　　第三，為投資者提供雙向盈利機會。在股指期貨開設(shè)之前，我國股市投資者只有在股價大盤上升的時候才能盈利，如果大盤下跌就會被套或者損失慘重。這是由于我國股市缺乏做空機制。而股指期貨的啟動正式彌補了這一不足，提供投資者必要的對沖產(chǎn)品，在股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場建立起一種盈虧沖抵機制，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，實現(xiàn)鎖定成本，穩(wěn)定收益。股指期貨啟動之后，投資

22、者不僅可以做多也可以做空，使得無論是熊市還是牛市均有可能獲利。</p><p>　　(二)影響的消極方面</p><p>　　雖然股指期貨已經(jīng)醞釀多年，但是作為我國新興推出的期貨品種，我國的監(jiān)管部門對其風(fēng)險控制方面經(jīng)驗尚淺。加之我國金融機制，法律法規(guī)不健全等客觀兇素，可能產(chǎn)生各種風(fēng)險，如交割風(fēng)險，結(jié)算風(fēng)險等等，影響市場的有效性和股指期貨功能的正常發(fā)揮。同時，由于股指期貨本身存在著的杠桿效應(yīng)

23、，即交易者只需交付期貨合約一定比例的保證金(通常為5％-10％)即可進行交易。這種以小搏大的交易方式也容易引起投機者的興趣，利用股指期貨作為工具進行投資，引發(fā)過度投資，即投機。然而中小投資者對期貨市場的抵御風(fēng)險是有限的，過度投資必然影響證券市場的有序健康發(fā)展。除此以外，有些學(xué)者還認為，股指期貨的推出會加大股票市場的波動性，積聚風(fēng)險。金融產(chǎn)品日益多元化的市場，市場操縱風(fēng)險也隨之加大。這些可能存在的消極方面影響和危險都需要我們仔細檢查，防范

24、于未然。</p><p>　　四、促進我國金融市場健康發(fā)展的建議及思考</p><p>　　上文對我國股指期貨的問世對我國證券市場可能存在的影響進行了積極和消極兩個方面的淺析。股指期貨的推出對我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀而言既是機遇也是挑戰(zhàn)。一方面，股指期貨的推出豐富并完善了我國金融市場，彌補了市場的空白，一定程度上滿足了投資者的風(fēng)險防范需求，另一方面也給我國證券市場帶來了一定的風(fēng)險和消極影響。

25、為促進我國證券市場的健康有序發(fā)展，有效的金融監(jiān)管體制和風(fēng)險管理機制，以及相配套的法律法規(guī)建設(shè)等是工作的重點。</p><p>　　第一，構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體制。股指期貨是一種金融衍生品，我國在金融衍生品市場方面較西方發(fā)達國家滯后。參照西方國家的經(jīng)驗，許多國家都建立了三級監(jiān)管機制，即政府監(jiān)管機制，行業(yè)自律監(jiān)管以及交易所自我監(jiān)管。我國也應(yīng)該同步建立并完善相應(yīng)的監(jiān)管機制，實現(xiàn)對交易的全程管理。首先，設(shè)立政府監(jiān)管機構(gòu)，制

26、定相應(yīng)的法律法規(guī)，對金融市場進行嚴格的監(jiān)管。其次，金融行業(yè)協(xié)會等需在行業(yè)內(nèi)部制定相應(yīng)的運作規(guī)則，起到行業(yè)行為規(guī)范的作用。再次，交易所需制定業(yè)務(wù)操作慣例，交易規(guī)章等。在此基礎(chǔ)上還應(yīng)當明晰各個監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)責，加強力度，嚴格執(zhí)行。如此，我國金融市場才能有穩(wěn)步發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。</p><p>　　第二，建立風(fēng)險管理機制。股指期貨作為金融衍生品是為了規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的風(fēng)險而產(chǎn)生的。然而，此類金融衍生品的操作不當也會導(dǎo)致巨大

27、風(fēng)險。西方發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗表明，風(fēng)險控制是金融市場發(fā)展的關(guān)鍵。在實際運作中，面對各種可能的風(fēng)險都應(yīng)積極的做好防范和監(jiān)管工作。因此，合理的風(fēng)險管理機制是市場所不可或缺的。尤其對于我國這樣一個金融市場尚不成熟的國家，建立并完善市場風(fēng)險管理機制是當務(wù)之急。健全的風(fēng)險管理機制包括很多方面，如風(fēng)險預(yù)警，風(fēng)險識別，風(fēng)險分析和報告，風(fēng)險評估等等。</p><p>　　第三，完善金融信息披露制度和信譽機制。我國當前，由于金融市

28、場信息披露不規(guī)范而導(dǎo)致的內(nèi)幕交易，欺騙客戶，操作市場等等行為時有發(fā)生，這加大了市場的風(fēng)險，有損于普通投資者和我國的金融市場。營造公平競爭的金融市場，必須從根本上保證市場的透明與公開，減少并盡可能消除由于信息不對稱造成的問題。因此金融信息披露制度亟待完善。在具體的信息披露實踐中，首當其沖的是企業(yè)的會計制度，應(yīng)以提高會計信息可靠性為首要同標，根據(jù)市場的特點，制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序；其次應(yīng)規(guī)范預(yù)測性財力的信息披露，防止企業(yè)經(jīng)營者操縱財務(wù)

29、信息；再次，聯(lián)合會計師事務(wù)所，律師事務(wù)所等部門進行評估監(jiān)督，建立信譽機制，從而減少信息不對稱對市場交易活動的影響。</p><p>　　第四，加強圍際合作，逐步與國際市場接軌。中國央行官員孫平在參加亞洲開發(fā)銀行舉辦的“全球金融危機與不良資產(chǎn)大會”時說道“盡管剛剛經(jīng)歷金融危機，但全球金融活動國際化，金融交易電子化，金融產(chǎn)品多樣化的態(tài)勢不可逆轉(zhuǎn)，跨行業(yè)，跨市場，跨國界的金融風(fēng)險日益復(fù)雜，迫切需要用國際合作來解決由于國

30、際化產(chǎn)生的風(fēng)險”。金融國際化時代已然來臨，我國金融市場與國際并軌時大勢所趨，這對我國既是機遇也是挑戰(zhàn)。加強國際合作是我國逐步開放金融市場的必經(jīng)之路，也是應(yīng)對國際金融危機的需要。正如央行官員所言，加強國際合作和國際監(jiān)管，才能對風(fēng)險進行全面有效的控制管理，才能促進每個國家的金融市場的共同發(fā)展。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　《股指期貨