我國股指期貨產(chǎn)品設(shè)計研究.pdf

1、任何一種金融衍生品的產(chǎn)生都有其特定的時代背景和經(jīng)濟背景。股指期貨的產(chǎn)生也不例外。衍生金融工具市場的建立、發(fā)展和完善，是資本市場不斷發(fā)展與深化的具體體現(xiàn)。目前，我國資本市場的機構(gòu)投資者比重越來越大，而且投資者也日漸成熟，因此對風(fēng)險防范機制的需求也就越來越強烈。但是中國資本市場單一的投資交易機制使投資者很難進(jìn)行有效的風(fēng)險管理，特別是對系統(tǒng)風(fēng)險的管理很難做到準(zhǔn)確的把握。在這種情況下，要求適時推出股指期貨的呼聲很大。可以預(yù)見在不久的將來，隨著股

2、權(quán)分置改革的順利完成，股指期貨將有序的推出，因為這符合國家建設(shè)多層次資本市場的需要。 股指期貨自從上個世紀(jì)八十年代誕生以來，經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，已經(jīng)成為國際上一種非常成功的金融衍生工具。中國對股指期貨的關(guān)注起源于1999年，且在2001年和2002年達(dá)到一個前所未有的高度。在2001年6月份至2002年1月份的短短半年時間里，上證與深證指數(shù)跌幅達(dá)40％，投資者損失慘重，市場對股指期貨的呼聲不斷。但是，由于各種原因，到目前為止，股

3、指期貨的推出還是沒有一個明確的時間表。2004年9月9日大盤首次跌破1300點后，市場上悲壯的氣氛彌漫，中國資本市場已經(jīng)到了不得不進(jìn)行更深層次改革的時候了。 2005年4月8日推出的滬深300指數(shù)，使理論界和投資者看到了一絲曙光。在這種情況下，筆者利用滬深300指數(shù)為標(biāo)的指數(shù)，進(jìn)行了我國股指期貨合約的設(shè)計。本文的研究目的在于結(jié)合我國證券市場的實際情況與具體國情，試圖通過研究國外的經(jīng)典期貨合約條款及其推出的具體時代背景、經(jīng)濟背景等

4、相關(guān)情況，設(shè)計出符合我國市場要求的股指期貨合約。希望通過本文的研究，能為股指期貨合約的盡快推出起到拋磚引玉的作用。我國股指期貨的推出，不但可以完善我國的證券市場結(jié)構(gòu)，推動我國證券市場與國際接軌的步伐，更重要的是可以切實保障我國投資者的利益，增加投資者對市場的信心。 本文共分為四章。第一章是股指期貨概述，分為兩節(jié)。第一節(jié)主要介紹了股指期貨的概念及特點。股指期貨是股票指數(shù)期貨(stockindexfutures)的簡稱，是以股票市場

5、的股價指數(shù)為交易標(biāo)的物的期貨品種，是由交易雙方訂立的，約定在未來某一特定時間按成交時約定好的價格進(jìn)行股價指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。股指期貨的主要特點在于其“標(biāo)的物”的特殊性。股指期貨的標(biāo)的物是反映證券市場行情的“指數(shù)”，而不是實在的資產(chǎn)或商品。股指期貨可以使投資者即便不持有股票，也可以涉足股票市場。第二節(jié)系統(tǒng)的介紹了股指期貨的各種市場功能，主要包括套期保值功能、套利功能、價格發(fā)現(xiàn)功能及在投資組合中的應(yīng)用等功能。股指期貨的市場功能是股指期

6、貨產(chǎn)品設(shè)計的基礎(chǔ)和原動力，是開發(fā)我國股指期貨產(chǎn)品必要性的理論解釋。 第二章是股指期貨的理論綜述，共兩節(jié)。第一節(jié)是股指期貨的產(chǎn)生和發(fā)展。本節(jié)系統(tǒng)、詳盡的介紹了股指期貨的產(chǎn)生及發(fā)展歷史。對1982年4月2日的第一只股指期貨的產(chǎn)生背景、遇到的困難等作了深入詳盡的介紹與研究。另外，對目前國際上的主要股指期貨的交易量等情況進(jìn)行了比較分析，來闡述股指期貨強勁的發(fā)展勢頭。第二節(jié)是國內(nèi)外的研究成果。通過搜集大量的資料，對國內(nèi)外理論界在股指期貨方

7、面的研究成果進(jìn)行了整理，希望對以后的研究有所幫助。一般來說，國外的研究大多都集中在股指期貨的套期保值及定價方面，而國內(nèi)對股指期貨的研究主要是對國外研究成果的介紹，同時也進(jìn)行了一些本土的探討，但主要都集中在推出股指期貨的必要性及可行性等方面。 第三章與第四章是本文的重點部分。第三章是標(biāo)的指數(shù)及交易場所的選擇。本章共分三節(jié)，第一節(jié)介紹了國際上著名的股指期貨標(biāo)的指數(shù)選擇的方法與思路。通過對國際知名股指期貨標(biāo)的指數(shù)的選擇方法及思路的研究

8、，希望對我國股指期貨標(biāo)的指數(shù)的選擇提供一個方向。一般來說，股指期貨標(biāo)的指數(shù)要具有以下幾個方面的特征：首先，應(yīng)當(dāng)是成分股指數(shù)，而不應(yīng)該是綜合指數(shù)；其次，樣本股應(yīng)該具有較好的行業(yè)代表性與流動性；再次，應(yīng)具有較高的套期保值效率和較低的套期保值成本等。第二節(jié)是對我國現(xiàn)有的股票指數(shù)進(jìn)行分析與評價。通過對我國市場上目前存在的主要股票指數(shù)的分析，得出滬深300指數(shù)是目前最適合的標(biāo)的指數(shù)的結(jié)論。選擇滬深300指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)的主要原因在于它是目前我國證

9、券市場上首只可以同時反映滬市與深市行情的指數(shù)，其樣本股具有很強的市場代表性，而且，在其樣本股的選擇方面，主要選擇了那些經(jīng)營業(yè)績好、價格無明顯異動的股票。應(yīng)該說這樣的指數(shù)是非常適宜作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)的。第三節(jié)是交易場所的選擇問題。通過對主要資本主義國家股指期貨市場選擇的考察，系統(tǒng)的介紹了我國選擇不同交易場所的利弊。一般來說，現(xiàn)在國際上主要的證券交易場所有三種交易模式，即分割模式、整合模式和混合模式。但是，這種劃分隨著時間的推移越來越不那

10、么顯著了。當(dāng)前，各個國家的金融產(chǎn)品交易場所逐步走向混合模式與整合模式，期貨市場與現(xiàn)貨市場的聯(lián)系也越來越緊密了。在綜合考慮了我國具體國情的情況下，本文選擇了上海證券交易所作為股指期貨的交易場所。 第四章是股指期貨合約條款設(shè)計，是本文的核心。本章共分為兩節(jié)，第一節(jié)是合約條款的設(shè)計，主要對合約單位與合約乘數(shù)、保證金及手續(xù)費、合約的報價方式及每日價格變動限額、頭寸限額、合約的交易時間、合約的交割月份、交割時間與交割方式以及合約的結(jié)算等具

11、體條款進(jìn)行了設(shè)計。在具體條款的設(shè)計方面，不但進(jìn)行了深入細(xì)致的理論研究，而且通過對國外經(jīng)典股指期貨合約條款的綜合考察，并結(jié)合我國證券市場的具體情況進(jìn)行了合約條款的設(shè)計。第二節(jié)是設(shè)計完成的股指期貨合約。通過表格的方式，使讀者對股指期貨合約有個直觀的概念。 本文主要運用了比較分析、實證分析及理論分析的方法。利用比較分析方法對國際著名股指期貨合約進(jìn)行對比分析，利用實證分析方法考察了國外主要股指期貨的交易數(shù)量及發(fā)展趨勢，利用理論分析方法分

12、析了股指期貨合約設(shè)計的理論基礎(chǔ)。 縱覽全文，本文的創(chuàng)新之處在于： 第一，本文對股指期貨進(jìn)行了系統(tǒng)全面的分析，不僅分析了股指期貨合約產(chǎn)生的背景、特征以及其所特有的市場功能，而且對國際著名的股指期貨合約的具體條款也做了深入的研究。 第二，在股指期貨合約的設(shè)計方面，本文查閱了大量國外文獻(xiàn)，對國外經(jīng)典股指期貨合約標(biāo)的物的選擇、合約條款的設(shè)計等，進(jìn)行了細(xì)致的分析與整理，試圖找出其共性，并結(jié)合我國的實際情況，設(shè)計了滬深300