畢業(yè)論文--我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響研究

1、<p>　　本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）</p><p>　　二〇一二 年 五 月 十二 日</p><p>　　畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）任務(wù)書</p><p>　　畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）題目： 我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響研究 </p><p>　　題目

2、類型： 實(shí)驗(yàn)研究 </p><p>　　畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）時(shí)間: 自 2011 年 11 月 01 日開始至 2012 年 05 月 10 日止</p><p>　　畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）內(nèi)容要求：</p><p>　　[1]題目類型：(1)理論研究(2)實(shí)驗(yàn)研究(3)工程設(shè)計(jì)(4)工程技術(shù)研究(5)軟件開發(fā)</p><p><

3、b>　　2.主要參考資料</b></p><p>　　3.畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）進(jìn)度安排</p><p>　　指導(dǎo)教師（簽章）：____________ 日期：__________________</p><p>　　系(教研室)主任(簽章) ：____________ 日期：_________________

4、_</p><p>　　二級學(xué)院院長(簽章) ：____________ 日期：__________________</p><p>　　注：任務(wù)書由指導(dǎo)教師本人填寫，經(jīng)教研室主任（學(xué)術(shù)小組組長）審核后下發(fā)給學(xué)生。</p><p>　　畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）指導(dǎo)教師評語</p><p><b>　　摘 要</

5、b></p><p>　　房地產(chǎn)行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，長期以來受到國家產(chǎn)業(yè)政策的扶持和各級政府的高度重視，在證券市場上也得到優(yōu)先發(fā)展。然而，隨著近年來房價(jià)的持續(xù)走高以及房地產(chǎn)投資的持續(xù)升溫，房地產(chǎn)行業(yè)成為了國家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)調(diào)控行業(yè)。調(diào)控政策的不斷深化對房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)成本、資金鏈、土地取得和銷售回款等方面施加了一定的影響，同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力也受到較大的影響。本文擬采用理論分析和實(shí)證分析相結(jié)

6、合的方法，從加強(qiáng)營運(yùn)資本管理方面，對提高我國房地產(chǎn)上市公司的盈利能力進(jìn)行研究。首先，本文從營運(yùn)資本的基本概念入手，論述了營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)理論，并結(jié)合房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的特點(diǎn)及其管理現(xiàn)狀，對房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力的關(guān)系進(jìn)行了重點(diǎn)分析。其次，通過實(shí)證的方法分析了2007-2010年四年來我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力相關(guān)指標(biāo)的特點(diǎn)和趨勢，并在此基礎(chǔ)上對營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)性進(jìn)行了回歸分析。最后，結(jié)合理論分析與

7、實(shí)證分析的相關(guān)結(jié)論，對提高我國房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本運(yùn)行效率提出了一些對策性的建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；營運(yùn)資本；盈利能力；實(shí)證分析</p><p><b>　　ABSTRACT</b></p><p>　　As a pillar industry of our national economy, the real

8、estate industry has enjoyed the long-term support of national industrial policies and highly concern of governments at all levels, and it has also got priority development in the stock market. However in the recent years

9、, as the house prices keep rising and the investment in the real estate industry expanding, the real estate industry has been considered as the focus of national macro-control. The macro-economic regulation has deepened

10、its i</p><p>　　Keywords: listed companies in real estate industry; working capitals; profitability; experimental analysis</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　摘要………………………………………

11、……………………………………………………I</p><p>　　Abstract………………………………………………………………………………………II</p><p>　　第一章 緒論………………………………………………………………………………1</p><p>　　1.1 研究背景和意義…………………………………………………………………1</p>

12、<p>　　1.1.1 研究的背景…………………………………………………………………1</p><p>　　1.1.2 研究的理論意義……………………………………………………………1</p><p>　　1.1.3 研究的實(shí)際意義……………………………………………………………1</p><p>　　1.2 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述…………………………………………

13、………………………2</p><p>　　1.2.1 國外文獻(xiàn)綜述………………………………………………………………2</p><p>　　1.2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述………………………………………………………………3</p><p>　　1.3 研究方法與技術(shù)思路……………………………………………………………5</p><p>　　第二章 營

14、運(yùn)資本與盈利能力相關(guān)性的理論分析………………………………7</p><p>　　2.1 營運(yùn)資本與盈利能力理論綜述……………………………………………………7</p><p>　　2.1.1 營運(yùn)資本相關(guān)概念界定……………………………………………………7</p><p>　　2.1.2 營運(yùn)資本管理策略…………………………………………………………7</p>

15、;<p>　　2.1.3 盈利能力相關(guān)理論…………………………………………………………9</p><p>　　2.2 房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的特點(diǎn)…………………………………………………9</p><p>　　2.3 房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的管理現(xiàn)狀…………………………………………10</p><p>　　2.3.1 營運(yùn)資本政策分析……………………

16、……………………………………10</p><p>　　2.3.2 營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)分析…………………………………………………………11</p><p>　　2.3.3 營運(yùn)資本管理效率分析……………………………………………………12</p><p>　　2.4 房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)性分析…………………………14</p><p>

17、;　　第三章 房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響的實(shí)證分析………15</p><p>　　3.1 研究假設(shè)…………………………………………………………………………15</p><p>　　3.2 變量的選取………………………………………………………………………15</p><p>　　3.2.1 被解釋變量的選取…………………………………………………………

18、15</p><p>　　3.2.2 解釋變量的選取……………………………………………………………16</p><p>　　3.2.3 控制變量的選取……………………………………………………………16</p><p>　　3.3 模型與數(shù)據(jù)………………………………………………………………………16</p><p>　　3.3.1 模型的建立

19、…………………………………………………………………16</p><p>　　3.3.2 樣本選取和數(shù)據(jù)來源………………………………………………………17</p><p>　　3.4 實(shí)證研究結(jié)果與說明……………………………………………………………17</p><p>　　3.4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析……………………………………………………………17</p>

20、;<p>　　3.4.2 相關(guān)性分析…………………………………………………………………18</p><p>　　3.4.3 回歸分析……………………………………………………………………19</p><p>　　第四章 提高房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本運(yùn)行效率的對策及建議 …………21</p><p>　　4.1 優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，制定科學(xué)合理的營運(yùn)資本政

21、策…………………………21</p><p>　　4.2 加強(qiáng)營運(yùn)資本管理，提高營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)效率………………………………21</p><p>　　4.3 拓寬融資渠道，建立良好的企業(yè)信譽(yù)度………………………………………22</p><p>　　4.4 借鑒國外企業(yè)營運(yùn)資本管理經(jīng)驗(yàn)………………………………………………22</p><p>

22、　　結(jié)論…………………………………………………………………………………………24</p><p>　　參考文獻(xiàn)……………………………………………………………………………………25</p><p>　　致謝…………………………………………………………………………………………28</p><p>　　附錄A……………………………………………………………………………………

23、…29</p><p>　　附錄B………………………………………………………………………………………37</p><p><b>　　第一章 緒 論</b></p><p>　　1.1 研究的背景和意義</p><p>　　1.1.1 研究的背景</p><p>　　房地產(chǎn)行業(yè)是我國國民經(jīng)

24、濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，長期以來受到國家產(chǎn)業(yè)政策的扶持和各級政府的高度重視，在證券市場上也得到優(yōu)先發(fā)展。然而，隨著近年來房價(jià)的持續(xù)走高以及房地產(chǎn)投資的持續(xù)升溫，房地產(chǎn)行業(yè)成為了國家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)調(diào)控行業(yè)。自2004年以來，政府出臺了一系列的土地、金融、稅收等政策以平抑房價(jià)，如2004年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及貸款加息，2005年“國八條”、2006年“國六條”的相繼出臺，土地交易方式的變革和國家對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，不僅改變了房地產(chǎn)開發(fā)商的盈利模式，

25、更加速了行業(yè)重新洗牌的進(jìn)程。隨著2010年“國十條”的出臺，政府對房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的力度進(jìn)一步加大，使得房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生了巨大的變化。2011年政府進(jìn)一步加強(qiáng)了對房地產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控，出臺了“限購令”、提高保障性住房供地比例、信貸收緊和預(yù)收款監(jiān)管等政策，調(diào)控政策的深化對房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)成本、資金鏈、土地取得和銷售回款等方面施加了一定的影響，同時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力也受到較大的影響。本文擬采用理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，從加強(qiáng)營運(yùn)

26、資本管理方面，對提高房地產(chǎn)上市公司的盈利能力進(jìn)行研究。</p><p>　　1.1.2 研究的理論意義</p><p>　　營運(yùn)資本作為一個(gè)財(cái)務(wù)概念引入之后，我國學(xué)者對其做了較多研究，主要為現(xiàn)金及其等價(jià)物管理、應(yīng)收賬款管理、存貨管理和應(yīng)付賬款管理等營運(yùn)資本管理的一個(gè)方面，或是營運(yùn)資本內(nèi)在結(jié)構(gòu)或營運(yùn)資本的投融資政策。但是，營運(yùn)資本作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，將其與企業(yè)盈利能力結(jié)合起來進(jìn)

27、行的研究較少。實(shí)踐證明，營運(yùn)資本的運(yùn)行效率將對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生重大影響。正確理解營運(yùn)資本與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系，引導(dǎo)企業(yè)從提高盈利能力的角度優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，制定科學(xué)合理的營運(yùn)資本政策，不僅有利于豐富和完善房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本管理體系，更有利于為房地產(chǎn)上市公司的健康發(fā)展提供一定的理論指導(dǎo)和實(shí)踐借鑒。同時(shí)，進(jìn)行營運(yùn)資本對盈利能力影響的實(shí)證分析，為提高房地產(chǎn)上市公司盈利能力的研究方面增添了新的內(nèi)容和途徑，因此具有重要的理論意義。<

28、;/p><p>　　1.1.3 研究的實(shí)際意義</p><p>　　營運(yùn)資本是企業(yè)資本總體中流動(dòng)性最強(qiáng)且最具活力的組成部分，營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)是固定資產(chǎn)乃至整個(gè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的依托，只有營運(yùn)資本處于良好的運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，企業(yè)才能得以生存和發(fā)展，企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)才具有得以實(shí)現(xiàn)的可能。我國房地產(chǎn)上市公司對營運(yùn)資本的管理效率較低，目前大部分企業(yè)只是憑經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行營運(yùn)資本管理，難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。所以，只有

29、優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，制定科學(xué)合理的營運(yùn)資本政策，我國房地產(chǎn)上市公司才能提高營運(yùn)資本的運(yùn)行效率，從而提高企業(yè)的盈利能力，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。進(jìn)行營運(yùn)資本對盈利能力影響的實(shí)證分析，有利于優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，制定科學(xué)合理的營運(yùn)資本政策。</p><p>　　在目前國內(nèi)銀根緊縮、直接融資困難加大以及國外金融危機(jī)的市場環(huán)境及背景下，一個(gè)公司的資本實(shí)力、融資能力和對未來市場的把握將會是影響其公司健康發(fā)展以及做大做強(qiáng)的重要因素。

30、房地產(chǎn)業(yè)是隨著我國經(jīng)濟(jì)體制及市場化改革逐步發(fā)展起來的，目前正處于新興發(fā)展行業(yè)階段，市場需求的旺盛掩蓋了其資本管理中的種種不合理之處。進(jìn)行營運(yùn)資本對盈利能力的影響的實(shí)證分析有助于提高企業(yè)營運(yùn)資本的管理和運(yùn)行效率，并在追求營運(yùn)資本最大利用水平的同時(shí)確保流動(dòng)資產(chǎn)的必要存量，以保持企業(yè)良好的償債能力，從而將企業(yè)經(jīng)營過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至最低水平。同時(shí)，有助于公司合理安排營運(yùn)資本，處理好營運(yùn)資本與其他形式資本的關(guān)系，促使資本的協(xié)調(diào)流動(dòng)。房地產(chǎn)上市公

31、司作為行業(yè)中的優(yōu)秀群體，代表著房地產(chǎn)行業(yè)未來的發(fā)展方向，對非上市公司也有較好的示范意義。本文基于已有的理論和研究成果，選擇上市公司作為研究對象，通過實(shí)證的方法建立營運(yùn)資本對盈利能力影響的模型，理論聯(lián)系實(shí)際分析房地產(chǎn)上市公司信息，為房地產(chǎn)行業(yè)提供提高營運(yùn)資本管理和運(yùn)行效率的策略，深入和系統(tǒng)的研究該行業(yè)營運(yùn)資本對盈利能力的影響，有助于淘汰行業(yè)中落后的營運(yùn)資本管理方式，從而提高房地產(chǎn)業(yè)的整體效益，</p><p>　　

32、1.2 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述</p><p>　　1.2.1 國外文獻(xiàn)綜述</p><p>　　國外對營運(yùn)資本的研究始于20世紀(jì)30年代。早期對營運(yùn)資本管理的研究只是停留在對現(xiàn)金、存貨和應(yīng)收賬款管理的孤立研究層面。如William Baumol(1952)提出的存貨模型，將機(jī)會成本與交易成本結(jié)合起來，以確定目標(biāo)現(xiàn)金余額。Miller和Orr(1966)提出了隨機(jī)模型，相對于存貨模型中現(xiàn)金流出

33、量穩(wěn)定不變的條件，隨機(jī)模型考慮了現(xiàn)金余額的隨機(jī)變動(dòng)，但是其模型是建立在企業(yè)現(xiàn)金未來需要總量和收支不可預(yù)測的前提下，因此計(jì)算出來的現(xiàn)金持有量比較保守。W.D. Knight(1972)提出了在保險(xiǎn)儲備量下的最優(yōu)訂貨模型。Hampton C. Hager(1976)提出“現(xiàn)金周期”概念。Richard和Laughlin(1980)指出采用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期(Cash Conversion Cycle)來反映企業(yè)營運(yùn)資本管理狀況。從上述研究可以看出，

34、國外學(xué)者對營運(yùn)資本各項(xiàng)目的研究正不斷的豐富和完善，然而這些研究尚未將營運(yùn)資本的管理作為一個(gè)獨(dú)立的領(lǐng)域，對其進(jìn)行系統(tǒng)化研究。</p><p>　　在長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐中，西方營運(yùn)資本管理研究在廣度上和深度上不斷延展。在廣度上，研究范圍由經(jīng)營層面拓展到企業(yè)的營銷和戰(zhàn)略層面，以及營運(yùn)資本管理對企業(yè)價(jià)值的影響等。如Nunn 和 Kenneth P. Jr (1981)通過實(shí)證研究揭示了營運(yùn)資本與企業(yè)戰(zhàn)略之間的關(guān)系，并提出

35、了“永久性營運(yùn)資本”這一概念。Steyn、Hamman和Smit(2002)指出，從長遠(yuǎn)考慮，公司應(yīng)重視現(xiàn)金流與非現(xiàn)金營運(yùn)資本的管理。Juan Colina(2002)從管理類別上重新闡釋了營運(yùn)資本管理。他在Working Capital Optimization一文中指出，一個(gè)全面的營運(yùn)資本管理計(jì)劃將包括三個(gè)部分：收入管理(應(yīng)收賬款、訂購程序、支付賬單和收款)、供應(yīng)鏈管理(存貨和物流)以及支出管理(購買和付款)。通過對營運(yùn)資本管理的細(xì)

36、化，強(qiáng)調(diào)了營運(yùn)資本三個(gè)組成部分的行為將會給企業(yè)帶來最佳效果。Colina 的這一論述使人們對營運(yùn)資本管理的觀念不再局限于資產(chǎn)負(fù)債表部分，而是擴(kuò)展到了公司經(jīng)營的各個(gè)方面，使公司日?，嵥榈慕?jīng)營管理統(tǒng)一于營運(yùn)資本管理之下。在深度上，人們對營運(yùn)資本及其管理的理解不斷深入，如“三角難題”現(xiàn)象的提出</p><p>　　營運(yùn)資本管理是企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理往往在營運(yùn)資本的管理上花費(fèi)大量時(shí)間和精力。萊瑞&#

37、183;吉特曼和查爾斯·馬克斯維爾對美國一千家大型企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的調(diào)查表明，財(cái)務(wù)經(jīng)理在營運(yùn)資金管理上所花費(fèi)的時(shí)間幾乎占了三分之一。然而對營運(yùn)資金管理的重視是否能夠提高企業(yè)的盈利能力，在多大程度上能夠影響企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，國外的研究較多。Hyun-Han Shin和 Luc Soenen(1998)選取了1975-1994年5898家美國公司作為樣本，采用凈營業(yè)周期（Net Trade Cycle）作為衡量營運(yùn)資本管理效率的指標(biāo)，對

38、其與公司盈利能力的相關(guān)性進(jìn)行了研究。結(jié)果顯示，公司的經(jīng)營周期與公司的盈利性以及股票投資回報(bào)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Marc Deloof(2003)在Hyun-Han Shin和Luc Soenen研究的基礎(chǔ)上，選取1009家比利時(shí)公司1991-1996年的數(shù)據(jù)為樣本，得到了相似的結(jié)論。Ioannis Lazaridis (2006)在《雅典上市公司營運(yùn)資金管理與盈利能力之間的關(guān)系》一文中選取了雅典證券交易所上市的131家上市公司

39、2001-2004 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，</p><p>　　1.2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述</p><p>　　我國對營運(yùn)資本的研究是從20世紀(jì)90年代才開始的。1993年我國實(shí)行與國際慣例接軌的會計(jì)制度以后，營運(yùn)資本作為一個(gè)財(cái)務(wù)概念被我國企業(yè)界和學(xué)術(shù)界普遍接受。到目前為止，我國主要停留在規(guī)范分析方面，并且只涉及到對現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款管理以及存貨管理等幾個(gè)方面的孤立的研究；在實(shí)證方面剛剛起步，研究

40、的深度和廣度與國外相比相差甚遠(yuǎn)。此外，營運(yùn)資本管理在我國實(shí)務(wù)界也沒有引起應(yīng)有的重視，我國大部分上市公司沒有正式的營運(yùn)資本政策，營運(yùn)資本管理主要依賴于管理經(jīng)驗(yàn)。</p><p>　　在營運(yùn)資本的理論探討方面，毛付根（1995）指出，應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運(yùn)資金政策，并初步提出流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理問題

41、。鐘璐(2001)對企業(yè)營運(yùn)資金的管理策略作了研究，其研究指出營運(yùn)資金的管理包括營運(yùn)資金持有量策略和營運(yùn)資金籌集策略，她從這兩個(gè)方面及其相互間的關(guān)系探討了企業(yè)面臨不同的環(huán)境條件時(shí)應(yīng)采取的相應(yīng)策略。張鳴(2002)對公司營運(yùn)資金運(yùn)作管理作了系統(tǒng)研究，其研究初步提出營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)分析概念，并對流動(dòng)資產(chǎn)投資規(guī)模分析和流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析作了初步探討。王竹泉、馬廣林（2005）提出了“將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上”的新理念，

42、并倡導(dǎo)將營運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機(jī)結(jié)合起來。王竹泉、逄詠梅、孫建強(qiáng)（2007）指出：我國的營運(yùn)資金管理研究應(yīng)以營運(yùn)資金分類為切入點(diǎn)，建立基于渠道管理的營運(yùn)資金管理新框架，在此基礎(chǔ)上廣泛開展企業(yè)營運(yùn)資金管理調(diào)查，發(fā)布“中國上市公司營運(yùn)資金管理調(diào)查”，為我國企業(yè)營運(yùn)資金管理的研究和評價(jià)提供數(shù)</p><p>　　在實(shí)證研究方面，袁光才（2006）年對電力上市公司營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績

43、效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，其研究指出當(dāng)前我國電力上市公司營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響是存在的，但并不顯著。汪平、閆甜（2007）在以截至2004年末在滬深兩市上市的A股制造業(yè)公司1995-2004年間的面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對企業(yè)的營運(yùn)資本政策及其與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)性分析。實(shí)證結(jié)果表明，營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期與企業(yè)的盈利能力負(fù)相關(guān)?？讓帉?、張新民（2009）在以上兩人研究的基礎(chǔ)上得出相似的結(jié)論，并提出企業(yè)管理層應(yīng)通過制定合適的信用、現(xiàn)金、存

44、貨政策等來提高營運(yùn)資本管理效率。此外，安青菊、趙書東（2010）選取1023家上市公司2002年至2006年的數(shù)據(jù)，對營運(yùn)資本管理與盈利能力的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析，其結(jié)果顯示：營運(yùn)資本管理的效率能夠顯著影響企業(yè)的盈利能力。趙丹、張晶晶（2011）的研究也得出同樣的結(jié)論。</p><p>　　綜上所述，隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及市場競爭的白熱化，企業(yè)越來越重視對營運(yùn)資本的管理。目前，國外營運(yùn)資本管理研究已不再局限于

45、傳統(tǒng)的理論研究，更向著深度和廣度發(fā)展，而國內(nèi)的研究與國外相比明顯滯后。國外學(xué)者在理論研究的基礎(chǔ)上對營運(yùn)資本管理效率與企業(yè)盈利能力的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究，得出二者之間存在顯著相關(guān)性的結(jié)論。我國學(xué)者對于營運(yùn)資本與企業(yè)盈利能力之間關(guān)系的專門研究較少，大多是分行業(yè)的進(jìn)行研究，但是關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)營運(yùn)資本對盈利能力的影響的相關(guān)文獻(xiàn)卻很少。本文擬在分析回顧國內(nèi)外營運(yùn)資本管理研究的基礎(chǔ)上，以在滬深兩市上市的房地產(chǎn)公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為研究樣本，對我國

46、房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響進(jìn)行實(shí)證研究，以探討房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)性，并為提高房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本管理和運(yùn)行效率提供建議，從而為房地產(chǎn)上市公司的健康發(fā)展提供一定的理論指導(dǎo)和實(shí)踐借鑒。</p><p>　　1.3 研究方法與技術(shù)思路</p><p>　　本文采取理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法對我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響展開探討。在理論分析層

47、面，提出一個(gè)全面且符合現(xiàn)狀的理論性解釋，來挖掘營運(yùn)資本—盈利能力的作用機(jī)制。在實(shí)證分析層面，通過借助計(jì)量模型、統(tǒng)計(jì)分析、案例分析等多種手段，對我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)性進(jìn)行分析和解釋。</p><p>　　本文分五章對房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，進(jìn)而提出改進(jìn)措施和建議：</p><p>　　第一章為前言。主要介紹問題的研究背景、研究的理論意義和實(shí)

48、際意義、目前國內(nèi)外關(guān)于該問題的研究現(xiàn)狀、以及本文的研究方法與技術(shù)思路。</p><p>　　第二章為營運(yùn)資本與盈利能力相關(guān)性的理論分析。本章分析了營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)理論、房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的特點(diǎn)以及營運(yùn)資本的管理現(xiàn)狀，并在此基礎(chǔ)上，對房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力的關(guān)系進(jìn)行了重點(diǎn)分析。</p><p>　　第三章為我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響的實(shí)證分析。本章通過假

49、設(shè)建立模型對房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。其實(shí)證分析結(jié)論有：流動(dòng)資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系；流動(dòng)比率與企業(yè)盈利能力呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率與企業(yè)盈利能力正相關(guān)，但不顯著；現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)盈利能力顯著負(fù)相關(guān)。總而言之，我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響是存在的，但是這種影響并不顯著。</p><p>　　第四章提出了提高我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本運(yùn)行效率的對策及建

50、議：優(yōu)化營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，制定科學(xué)合理的營運(yùn)資本政策；加強(qiáng)營運(yùn)資本管理，提高營運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)效率；拓寬融資渠道，建立良好的企業(yè)信譽(yù)度；借鑒國外企業(yè)營運(yùn)資本管理經(jīng)驗(yàn)。</p><p>　　第五章為結(jié)論。通過前述營運(yùn)資本與盈利能力相關(guān)性的理論分析和我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響的實(shí)證分析，總結(jié)出論文的研究結(jié)果，并指出論文的不足之處。</p><p>　　本文的創(chuàng)新之處在于：</p&

51、gt;<p>　　在研究對象方面，我國學(xué)者對于營運(yùn)資本與盈利能力之間的關(guān)系大多是分行業(yè)的進(jìn)行研究，但是關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)文獻(xiàn)甚少，本文基于已有的理論和研究成果，選擇房地產(chǎn)上市公司作為研究對象，在一定程度上有所創(chuàng)新和突破。</p><p>　　在研究內(nèi)容方面，目前對營運(yùn)資本或盈利能力的研究較多，而營運(yùn)資本與盈利能力相關(guān)性方面的研究較少，營運(yùn)資本與盈利能力相關(guān)性的實(shí)證研究將營運(yùn)資本和盈利能力有機(jī)地結(jié)合

52、在一起，使?fàn)I運(yùn)資本成為評析盈利能力的又一因素。</p><p>　　在分析方法方面，關(guān)于營運(yùn)資本與盈利能力的研究大多為定性分析，定量分析相對比較缺乏。本文采用理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)相結(jié)合的方法，提出假設(shè)，建立模型，運(yùn)用了線性回歸、統(tǒng)計(jì)分析等定量法進(jìn)行研究。</p><p>　　在研究數(shù)據(jù)方面，本文采用近幾年（2007年至2010年）房地產(chǎn)上市公司的最新數(shù)據(jù)資料，對房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能

53、力的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，實(shí)用性較強(qiáng)。</p><p>　　第二章 營運(yùn)資本與盈利能力相關(guān)性的理論分析</p><p>　　2.1 營運(yùn)資本與盈利能力理論綜述</p><p>　　2.1.1 營運(yùn)資本相關(guān)概念界定</p><p>　　營運(yùn)資本作為一個(gè)財(cái)務(wù)概念是1993年我國實(shí)行與國際慣例接軌的會計(jì)制度以后引入我國的?！盃I運(yùn)資本”的概念有狹

54、義和廣義的解釋。廣義營運(yùn)資本的意義就是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額，即企業(yè)對于短期資產(chǎn)的投資，如現(xiàn)金、有價(jià)證券、銀行存款、應(yīng)收賬款及存貨等。這個(gè)概念主要在研究企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和周轉(zhuǎn)狀況時(shí)使用。狹義的營運(yùn)資本是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額，即企業(yè)長期資本中用于生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的部分，也稱凈營運(yùn)資本。它只是企業(yè)一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額，并不特指某項(xiàng)資產(chǎn)，而此差額的確定，完全要視企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況而定，它是判斷和分析企

55、業(yè)資金運(yùn)作狀況和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的重要依據(jù)。通常會計(jì)學(xué)所考察的是凈營運(yùn)資本，以衡量企業(yè)避免發(fā)生流動(dòng)性問題的程度。</p><p>　　2.1.2 營運(yùn)資本管理策略</p><p>　　營運(yùn)資本是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額。營運(yùn)資本作為企業(yè)不可或缺的一項(xiàng)財(cái)務(wù)資源，其規(guī)模大小與運(yùn)營效率的高低將會對企業(yè)的績效產(chǎn)生重大影響，企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上取決于營運(yùn)資本的管理和運(yùn)轉(zhuǎn)情況

56、，它直接影響著企業(yè)經(jīng)營的成敗。對營運(yùn)資本實(shí)施有效管理，需從流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債兩方面著手。</p><p>　　流動(dòng)資產(chǎn)管理，也稱營運(yùn)資本投資策略。目的在于確定一個(gè)既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下，給企業(yè)帶來盡可能多利潤的流動(dòng)資產(chǎn)水平。企業(yè)對流動(dòng)資產(chǎn)的投資，可以用流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率進(jìn)行衡量。一般而言，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率越大，則在流動(dòng)負(fù)債保持不變的情況下，凈營運(yùn)資本越多，支付到

57、期債務(wù)的能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越小。然而，在某一特定的銷售水平下，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率越大，其閑置資金就越多，盈利能力也就越低。</p><p>　　營運(yùn)資本投資策略一般包括以下三種：</p><p>　?、?穩(wěn)健型：在穩(wěn)健型的營運(yùn)資本投資策略下，企業(yè)較多的將資金運(yùn)用于流動(dòng)性較強(qiáng)的投資項(xiàng)目上，如現(xiàn)金、有價(jià)證券等。一方面，這些資產(chǎn)能及時(shí)滿足企業(yè)各方面流動(dòng)性需要，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，將過多的

58、資金用于防備風(fēng)險(xiǎn)，而非高盈利的投資項(xiàng)目上，從而流動(dòng)性強(qiáng)而收益性較低，影響企業(yè)的盈利能力。</p><p>　?、?適中型：適中型的營運(yùn)資本投資策略體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡，營運(yùn)資本持有量恰好能夠滿足企業(yè)各方面的資金需要。適中型的營運(yùn)資本投資策略是一個(gè)較為理想的策略，是企業(yè)確定營運(yùn)資本的指導(dǎo)理念。當(dāng)企業(yè)能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)測到未來流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債時(shí)，可采用該策略。而實(shí)際上，營運(yùn)資本水平是由多種因素共同作用的結(jié)果，如銷售

59、水平、存貨及應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度等，我們很難通過數(shù)量模型準(zhǔn)確確定企業(yè)的營運(yùn)資本持有量。企業(yè)只有根據(jù)自身的具體情況，對未來進(jìn)行合理預(yù)測，在未來環(huán)境變化不大，預(yù)測結(jié)果比較可靠的前提下，將流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債盡量相匹配，使其接近最佳營運(yùn)資本持有量水平。</p><p>　?、?激進(jìn)型：激進(jìn)型的營運(yùn)資本投資策略以收益最大化為基本原則，盡可能的減少資金在低收益投資項(xiàng)目上的占用，而投資到高報(bào)酬的項(xiàng)目上。在激進(jìn)型的營運(yùn)資本投資策略

60、下，企業(yè)營運(yùn)資本持有量較低。除滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的需要外，一般不留有多余的現(xiàn)金；應(yīng)收賬款水平較低，以減少資金占用，避免由于應(yīng)收賬款過多而造成的機(jī)會成本與壞賬費(fèi)用的增加；存貨也被壓縮到最低水平，以減少資金占用，節(jié)約成本。隨著流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，相應(yīng)地企業(yè)收益也會增加。可以看出，激進(jìn)型的營運(yùn)資本投資策略風(fēng)險(xiǎn)大，而收益高。在外部環(huán)境比較穩(wěn)定，企業(yè)能準(zhǔn)確預(yù)測未來的情況下，可考慮采用該策略。</p><p>　　流動(dòng)負(fù)債

61、管理，也稱營運(yùn)資本融資策略。流動(dòng)資產(chǎn)可分為臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)和永久性的流動(dòng)資產(chǎn)；同樣地，流動(dòng)負(fù)債也可以分為臨時(shí)性的流動(dòng)負(fù)債和自發(fā)性的流動(dòng)負(fù)債。營運(yùn)資本融資策略主要就如何安排臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)和永久性的流動(dòng)資產(chǎn)的來源而言，一般分為以下三種：</p><p>　?、?配合型：配合型融資策略是指將資產(chǎn)與負(fù)債的期間相配合，以降低企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并盡可能降低債務(wù)的資金成本。配合型融資策略是一種較為理想的、對企業(yè)有著

62、較高資金使用要求的營運(yùn)資本融資策略。對于臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)用臨時(shí)性的流動(dòng)負(fù)債籌集資金以滿足其資金需要；對于永久性的流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)用長期負(fù)債、自發(fā)性的流動(dòng)負(fù)債和權(quán)益籌集。</p><p>　　⑵ 激進(jìn)型：激進(jìn)型融資策略是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益均較高的營運(yùn)資本融資策略。在激進(jìn)型融資策略下，臨時(shí)性負(fù)債所占比重較大，不但融通臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要，而臨時(shí)性負(fù)債的資金成本一般低于長期負(fù)債和權(quán)益

63、資本，因而該政策下的資金成本較低，且收益較高。然而，為了滿足永久性的長期資金需要，企業(yè)必然要在臨時(shí)性負(fù)債到期后重新舉債或申請債務(wù)展期，這樣企業(yè)會更為經(jīng)常地舉債和還債，從而加大籌資的困難和風(fēng)險(xiǎn)，還可能面臨由于短期負(fù)債利率的變化而增加企業(yè)資金成本的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　?、?穩(wěn)健型：穩(wěn)健型融資策略是一種收益和風(fēng)險(xiǎn)均較低的營運(yùn)資本融資策略。穩(wěn)健型融資策略下，臨時(shí)性負(fù)債所占比重較小，臨時(shí)性負(fù)債只融通部分臨時(shí)性的流動(dòng)資

64、產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)則由長期負(fù)債、自發(fā)性的的流動(dòng)負(fù)債和權(quán)益作為資金來源，因而企業(yè)償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低，同時(shí)蒙受短期利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也較低。然而，由于長期負(fù)債的成本高于臨時(shí)性負(fù)債的成本，生產(chǎn)經(jīng)營的淡季仍需負(fù)擔(dān)長期負(fù)債的利息，從而會降低收益。</p><p>　　總的來講，營運(yùn)資本管理中營運(yùn)資本的投資政策和融資政策是緊密聯(lián)系在一起的，營運(yùn)資本的投資政策會影響到營運(yùn)資本的融資政策，營運(yùn)資本

65、的融資政策也制約著營運(yùn)資本的投資政策。因此，良好的營運(yùn)資本管理就必須在流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的不同收益、風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行均衡選擇。</p><p>　　2.1.3 盈利能力相關(guān)理論</p><p>　　企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)利用各種經(jīng)濟(jì)資源賺取利潤的能力，它是企業(yè)營銷能力、獲取現(xiàn)金能力、降低成本能力及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力等的綜合體現(xiàn)，也是企業(yè)各環(huán)節(jié)經(jīng)營結(jié)果的具體表現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營的好壞都會通過盈利能力表現(xiàn)出

66、來。正確、公正地評價(jià)上市公司的盈利能力，有效運(yùn)用盈利能力指標(biāo)是進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容。盈利能力是企業(yè)獲取利潤能力的簡稱，也是衡量企業(yè)當(dāng)前收益水平和今后收益持久性、穩(wěn)定性和增長性的主要指標(biāo)，它不僅反映了企業(yè)經(jīng)營管理水平的高低，也是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。因此，從理論和實(shí)證的角度分析其影響因素和影響程度，為相關(guān)企業(yè)提供決策借鑒就顯得尤為重要。</p><p>　　影響企業(yè)盈利能力的因素主要有營銷能力、成本費(fèi)用管

67、理水平、資產(chǎn)管理水平、風(fēng)險(xiǎn)管理水平。盈利能力指標(biāo)是財(cái)務(wù)指標(biāo)的核心部分，是上市公司提升競爭力的關(guān)鍵。反映盈利能力的指標(biāo)主要有：資本金利潤率、凈資產(chǎn)收益率、銷售利潤率、成本費(fèi)用利潤率等。其中，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，反映了企業(yè)所有者投入資本的獲利能力，說明了企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)營運(yùn)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)及其管理活動(dòng)的效率，而不斷提高凈資產(chǎn)收益率是使所有者權(quán)益最大化的基本保證。所以，這一財(cái)務(wù)分析指標(biāo)是企業(yè)所有者、經(jīng)營者都十分關(guān)心的。其

68、計(jì)算公式為：</p><p>　　凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷股東權(quán)益</p><p>　　=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)</p><p>　　=（凈利潤÷銷售收入）×（銷售收入÷資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益）

69、 （2.1）</p><p>　　凈資產(chǎn)收益率越高，說明股東投入的資金獲取報(bào)酬的能力越強(qiáng)。一般認(rèn)為，在所有常用財(cái)務(wù)指標(biāo)中，代表投資回報(bào)水平的凈資產(chǎn)收益率最為關(guān)鍵。因此本文著重從這個(gè)指標(biāo)入手，對盈利能力指標(biāo)與營運(yùn)資本相關(guān)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行探討。</p><p>　　2.2 房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的特點(diǎn)</p><p>　　為了有效地管理企業(yè)的營運(yùn)資本，必須研究

70、營運(yùn)資本的特點(diǎn)，以便有針對性地進(jìn)行管理。房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本一般具有如下特點(diǎn)：</p><p>　?、?營運(yùn)資本需求量大</p><p>　　房地產(chǎn)行業(yè)作為一個(gè)資金密集型行業(yè)，資金需求量極大。房地產(chǎn)上市公司的一個(gè)開發(fā)項(xiàng)目至少需要幾千萬元的資金，多則需要以億計(jì)的資金，這其中直接參與房產(chǎn)價(jià)值的形成，在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中不斷地轉(zhuǎn)換其實(shí)物形態(tài)，經(jīng)營處于流動(dòng)狀態(tài)的資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例在90%以上。

71、而營運(yùn)資本是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額，且房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的特殊性，決定了房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)以流動(dòng)資產(chǎn)為主的特點(diǎn)，所以房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本需求量很大。</p><p>　　⑵ 營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期長</p><p>　　企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，是指從投入資金、原材料采購、投入生產(chǎn)到產(chǎn)成品銷售、賬款回收的整個(gè)過程。一般企業(yè)的業(yè)務(wù)，其周期大部分都在一年以內(nèi)，這個(gè)循環(huán)一般

72、都可以在一年內(nèi)完成，甚至完成很多次。而房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)一般需要經(jīng)歷從征地、土地開發(fā)、房屋建設(shè)到竣工交付使用等階段，往往需要兩到三年甚至更長的時(shí)間。房屋建成后，由于其價(jià)值較大，出售時(shí)不得不采用分期付款的方式，而租賃經(jīng)營中，還需要追加一筆可觀的房屋維修費(fèi)用，從而使得資金在短期無法迅速收回。另外，開發(fā)出來的房地產(chǎn)商品只有銷售到一定數(shù)量時(shí)才能收回成本和利潤。從現(xiàn)實(shí)情況來看，房地產(chǎn)上市公司的資金從投入到收回，所需時(shí)間往往短則幾年，長則幾十年。所以房

73、地產(chǎn)上市公司的產(chǎn)品開發(fā)周期長，回收期長，從而導(dǎo)致營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期長。</p><p>　?、?存貨與應(yīng)收賬款所占比例大</p><p>　　房地產(chǎn)上市公司以開發(fā)房地產(chǎn)為主營業(yè)務(wù)，從前文可知房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)一般需要經(jīng)歷從征地、土地開發(fā)、房屋建設(shè)到竣工交付使用等階段，產(chǎn)品開發(fā)周期長，且價(jià)值大。只有在市場需求旺盛，產(chǎn)品適銷對路時(shí)，存貨的周轉(zhuǎn)速度才會很快。所以房地產(chǎn)上市公司的存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比例較

74、大。另外，由于房地產(chǎn)上市公司開發(fā)的房屋價(jià)值大，出售時(shí)不得不采用分期付款的方式來加速資金的回籠，這就導(dǎo)致房地產(chǎn)上市公司的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比例較大。</p><p>　　⑷ 預(yù)收賬款與預(yù)付賬款金額較大</p><p>　　房地產(chǎn)上市公司在開發(fā)過程中資金需求較大，大部分公司選擇在產(chǎn)品開發(fā)前期預(yù)售房屋，從而導(dǎo)致預(yù)收賬款的金額較大。此外，房地產(chǎn)上市公司在開發(fā)項(xiàng)目時(shí)，一般會把項(xiàng)目的一部分承包給

75、建筑商，支付一定比例的預(yù)付款。而一般企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中很少涉及預(yù)付賬款，只有在購置大型設(shè)備時(shí)才會采用預(yù)付賬款的方式。因此，相對而言房地產(chǎn)上市公司預(yù)付賬款的金額較大。</p><p>　　2.3 房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的管理現(xiàn)狀</p><p>　　2.3.1 營運(yùn)資本政策分析</p><p>　?、?營運(yùn)資本投資政策分析</p><p&

76、gt;　　占用一定的流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的必要條件。流動(dòng)資產(chǎn)投資規(guī)模即流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率的高低，反映了企業(yè)所選用的營運(yùn)資本投資政策。該比率越小，則說明營運(yùn)資本投資政策越激進(jìn)。從表2.1可以看出，我國房地產(chǎn)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模逐年加速上升，其占總資產(chǎn)的比重平均約為77.73%，理論上房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營處于流動(dòng)狀態(tài)的資產(chǎn)應(yīng)占總資產(chǎn)的比例為90%以上，這表明我國房地產(chǎn)上市公司整體上使用了較為激進(jìn)的營運(yùn)資本投資政策，且逐漸由激進(jìn)的營運(yùn)資

77、本投資政策發(fā)展為適中的營運(yùn)資本投資政策。</p><p>　　表2.1 流動(dòng)資產(chǎn)比率</p><p>　　⑵ 營運(yùn)資本融資政策分析</p><p>　　一般來講，企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的短期的、臨時(shí)性的投資所需資金應(yīng)來源于流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率反映了企業(yè)的融資政策，該比率越大，說明融資政策越激進(jìn)；相反地，該比率越小，則融資政策越保守。從表2.2可以看出，2007-

78、2010年我國房地產(chǎn)上市公司平均流動(dòng)負(fù)債規(guī)模持續(xù)降低，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率逐年下降，這表明我國房地產(chǎn)上市公司正努力從傳統(tǒng)的依靠流動(dòng)負(fù)債融資模式轉(zhuǎn)向新的融資渠道，以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但流動(dòng)負(fù)債比率平均達(dá)到70.80%，表明房地產(chǎn)上市公司使用的仍是較為激進(jìn)的融資政策，臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債不僅要滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需要，還要滿足一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的需要，甚至是固定資產(chǎn)的需要。這種安排一方面可以大大的降低籌資成本，另一方面也帶來了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，

79、這說明房地產(chǎn)上市公司處于較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之中。</p><p>　　表2.2 流動(dòng)負(fù)債比率</p><p>　　2.3.2 營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)分析</p><p>　?、?流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析</p><p>　　結(jié)合前文對我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本特點(diǎn)的分析可知，在房地產(chǎn)上市公司所持有的流動(dòng)資產(chǎn)中，貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨及預(yù)付賬款所占比重較大。從

80、圖2.1可以看出，在流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成中，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比率在2007-2009年呈逐漸上升趨勢，而2009年以后出現(xiàn)大幅度下降，其原因可能是針對房地產(chǎn)市場過熱的情況，政府出臺了一系列如緊縮銀根、地根等政策以平抑房價(jià)，調(diào)控政策的不斷深化使得房地產(chǎn)企業(yè)直接融資困難加大，資金鏈緊張，從而貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)比率會出現(xiàn)大幅度下降趨勢。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比率以及預(yù)付賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比率較為穩(wěn)定，四年來應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重之和一直維持在

81、10%左右的水平，且預(yù)付賬款占比相對較高，而房地產(chǎn)公司所預(yù)付的資金多半為工程項(xiàng)目所需工程款，因此，對工程項(xiàng)目及預(yù)付賬款的管理需要進(jìn)一步加以規(guī)范。此外，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比率在2008-2009年有所下降，之后又呈上升趨勢，2007-2010年房地產(chǎn)上市公司的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比率基本維持在60%至70%之間，平均值約為65%，說明我國房地產(chǎn)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)中存貨所占比重較高，存貨積壓現(xiàn)象較為嚴(yán)重，需引起重視。</p><p&

82、gt;　　圖2.1 流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目比率趨勢圖</p><p>　?、?流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析</p><p>　　在企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成中，短期借款和應(yīng)付賬款是最重要的兩個(gè)項(xiàng)目，而根據(jù)我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的特點(diǎn)，其預(yù)收賬款在流動(dòng)負(fù)債中所占比重較大。從圖2.2可以看出，2007-2010年我國房地產(chǎn)上市公司的短期借款和應(yīng)付賬款占流動(dòng)負(fù)債的比率波動(dòng)較小，短期借款占流動(dòng)負(fù)債比率基本維持在20%左

83、右，應(yīng)付賬款占流動(dòng)負(fù)債比率維持在14%左右。而預(yù)收賬款占流動(dòng)負(fù)債比率相對較大，平均占比約為26%。這是因?yàn)榻鼛啄陙砦覈康禺a(chǎn)市場出現(xiàn)過熱的情況，房屋建筑還未成形就已紛紛預(yù)售出去，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)公司的預(yù)收賬款較多。從2007-2010年我國房地產(chǎn)上市公司預(yù)收賬款占流動(dòng)負(fù)債比率的趨勢走向來看，2007-2009年呈下降趨勢，而2009-2010年又大幅度上升，達(dá)到將近30%的水平，政府對預(yù)收賬款的監(jiān)管力度也進(jìn)一步加大。</p>

84、<p>　　2.3.3 營運(yùn)資本管理效率分析</p><p>　　營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是衡量企業(yè)營運(yùn)資本管理效率的有效指標(biāo)。營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的數(shù)值越小，說明營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度越快，營運(yùn)資本管理效率越高。從表2.3可以看出，我國房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期較長，其均值分別為1517天和836天，2007-2010年?duì)I運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期在整體上呈逐漸上升的趨勢，這說明我

85、國房地產(chǎn)上市公司在營運(yùn)資本管理方面的效率較低。表2.3列示了營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)2007-2010年的具體數(shù)值，使對現(xiàn)金周</p><p>　　圖2.2 流動(dòng)負(fù)債各項(xiàng)目比率趨勢圖</p><p>　　轉(zhuǎn)期的影響因素的分析更加直觀。例如，2010年與2009年相比，營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期縮短了42天，但是由于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期縮短了297天，最終使得現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期非但沒有縮短，反而延

86、長了255天，使得管理成效大打折扣。</p><p>　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指存貨周轉(zhuǎn)期與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期之和減去應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)來看，2007-2010年我國房地產(chǎn)上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期波動(dòng)較大；存貨周轉(zhuǎn)期較長，且呈持續(xù)增長的趨勢；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期在2007-2009年呈增長趨勢，2009年以后呈下降趨勢。2007-2010年除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期在2008年有小幅度的縮短外，其他內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)都呈持

87、續(xù)增長趨勢，從而導(dǎo)致現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期也呈持續(xù)增長趨勢；2009年以后，雖然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期有下降的趨勢，但是存貨周轉(zhuǎn)期的持續(xù)增長趨勢以及應(yīng)付賬款的大幅度下降趨勢從一定程度上確定了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期增長的趨勢，說明我國房地產(chǎn)上市公司對應(yīng)收賬款的管理有所提高，而對占流動(dòng)資產(chǎn)絕大部分比重的存貨的管理以及應(yīng)付賬款的管理還有待提高。</p><p>　　表2.3 相關(guān)周轉(zhuǎn)期指標(biāo) (單位：天)

88、 </p><p>　　2.4 房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)性分析</p><p>　　結(jié)合以上對我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的特點(diǎn)及管理現(xiàn)狀的分析，我們可以將營運(yùn)資本與盈利能力的相關(guān)性概況為以下幾個(gè)方面：</p><p>　　⑴ 房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本是影響其盈利能力的一個(gè)極其重要的驅(qū)動(dòng)因素。通過對房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本特點(diǎn)的分析可知，房地產(chǎn)上市公

89、司營運(yùn)資本具有需求量大、周轉(zhuǎn)期長等特點(diǎn)，同時(shí)基于對盈利能力的相關(guān)理論分析可知，提高營運(yùn)資本管理和運(yùn)行效率是房地產(chǎn)上市公司提高其盈利能力的根本基礎(chǔ)和重要途徑。</p><p>　?、?房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本投資政策在流動(dòng)性上影響其盈利能力。通過對流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率分析可知，房地產(chǎn)上市公司整體上采用了較為激進(jìn)的營運(yùn)資本投資政策。由營運(yùn)資本管理策略的分析可知，該種政策下房地產(chǎn)上市公司盡可能的減少資金在低收益投資項(xiàng)目

90、上的占用，而投資到高報(bào)酬的項(xiàng)目上。這些項(xiàng)目成功后，會給企業(yè)帶來較多的現(xiàn)金流量，從而抵消掉流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及其對企業(yè)造成的影響，提升企業(yè)的盈利能力。所以采用合理的營運(yùn)資本投資政策，能夠提升企業(yè)的盈利能力。</p><p>　?、?房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本融資政策在風(fēng)險(xiǎn)性上影響其盈利能力。通過對流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比率分析可知，房地產(chǎn)上市公司使用的是較為激進(jìn)的融資政策。激進(jìn)型融資策略是一種風(fēng)險(xiǎn)和收益均較高的營運(yùn)資本融資策略，在

91、高風(fēng)險(xiǎn)的情形下獲得高收益，從而影響企業(yè)的盈利能力。合理的營運(yùn)資本融資政策能夠使企業(yè)在規(guī)避一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得更高的收益。</p><p>　?、?房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)及管理效率直接影響其盈利能力。通過對流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)分析可知，貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付賬款、短期借款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等指標(biāo)不同程度的體現(xiàn)出我國房地產(chǎn)上市公司的營運(yùn)資本管理水平，這些管理水平影響企業(yè)價(jià)值評價(jià)中投入資本金額的大小

92、，從而直接影響著房地產(chǎn)上市公司的盈利能力；通過對營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)期、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)分析可知，應(yīng)收賬款、存貨以及應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)速度比較直觀地反映了營運(yùn)資本的管理效率，并直接影響企業(yè)的收益水平。</p><p>　　第三章 房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響的實(shí)證分析</p><p><b>　　3.1 研究假設(shè)</b></p><p&

93、gt;　　本文主要從流動(dòng)資產(chǎn)比率、流動(dòng)比率、預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期這幾個(gè)方面來分析我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響?，F(xiàn)提出假設(shè)如下：</p><p>　　假設(shè)一：流動(dòng)資產(chǎn)比率與企業(yè)的盈利能力負(fù)相關(guān)。</p><p>　　一般來講，流動(dòng)資產(chǎn)的盈利性弱于非流動(dòng)資產(chǎn)，總資產(chǎn)中盈利性差的流動(dòng)資產(chǎn)占比過多，會使得企業(yè)盈利能力下降。因此，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率越小，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。&l

94、t;/p><p>　　假設(shè)二：流動(dòng)比率與企業(yè)的盈利能力負(fù)相關(guān)。</p><p>　　流動(dòng)比率即流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，通常用來衡量企業(yè)的短期償債能力。流動(dòng)比率越高，雖然能夠降低企業(yè)面臨的短期償債風(fēng)險(xiǎn)，但由于流動(dòng)資產(chǎn)本身的盈利性較差，過高的流動(dòng)比率會使得企業(yè)的盈利能力下降。</p><p>　　假設(shè)三：預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率與企業(yè)的盈利能力正相關(guān)。</p><

95、;p>　　預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率即營業(yè)收入與預(yù)收賬款的比值，預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明預(yù)收賬款轉(zhuǎn)化成的營業(yè)收入越多，企業(yè)運(yùn)用資金的能力越強(qiáng)。因此，隨著預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率的提高，企業(yè)的盈利能力也會增強(qiáng)。</p><p>　　假設(shè)四：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與企業(yè)的盈利能力負(fù)相關(guān)。</p><p>　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期反映了現(xiàn)金從投入生產(chǎn)到售后收回的過程?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，說明營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度越快，營運(yùn)資本管理效率越高。所

96、以加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，能夠提高企業(yè)的盈利能力。</p><p>　　3.2 變量的選取</p><p>　　3.2.1 被解釋變量的選取</p><p>　　根據(jù)研究目的，本文選取的被解釋變量為反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。盈利能力是企業(yè)賺取利潤的能力，盈利能力的高低直接關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從財(cái)務(wù)管理角度看，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)，

97、它綜合反映了企業(yè)營運(yùn)能力、償債能力和盈利能力，是綜合性較強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率直接反映凈資產(chǎn)的獲利能力，反映了股東權(quán)益的收益水平，而且在實(shí)踐中也是衡量上市公司盈利能力的最主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。所以本文采用凈資產(chǎn)收益率（R）來衡量企業(yè)的盈利能力，其定義為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷股東權(quán)益。</p><p>　　3.2.2 解釋變量的選取</p><p>　　企業(yè)的營運(yùn)資本管理效率不同，

98、其取得收益不同。根據(jù)前文對我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的特點(diǎn)及其管理現(xiàn)狀的分析，同時(shí)借鑒已有研究，本文以流動(dòng)資產(chǎn)比率、流動(dòng)比率、預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率以及現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期來考察我國房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本的管理狀況。各指標(biāo)的計(jì)算方法如下：</p><p>　　流動(dòng)資產(chǎn)比率（X1）=流動(dòng)資產(chǎn)÷總資產(chǎn) （3.1）</p><p>　　流動(dòng)比率（

99、X2）=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債 （3.2）</p><p>　　預(yù)收賬款周轉(zhuǎn)率（X3）=營業(yè)收入÷預(yù)收賬款 （3.3）</p><p>　　現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（X4）=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期＋存貨周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期 （3.4）</p><p>

100、;　　3.2.3 控制變量的選取</p><p>　　本文將企業(yè)規(guī)模（銷售收入）、銷售增長率作為模型的控制變量納入模型中。其中銷售收入額衡量上市公司規(guī)模的大小。由于銷售收入數(shù)額越大，在回歸方程中會對其他變量產(chǎn)生影響，因此采用自然對數(shù)來代替，即In（銷售收入）。具體計(jì)算公式：企業(yè)規(guī)模（X5）=In（銷售收入）；銷售增長率（X6）=（本年銷售額－前年銷售額）÷前年銷售額。</p><p

101、>　　3.3 模型與數(shù)據(jù)</p><p>　　3.3.1 模型的建立</p><p>　　本文為研究房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本對盈利能力的影響，建立了如下回歸模型來檢驗(yàn)解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系：</p><p>　　R=β0＋β1X1＋β2X2＋β3X3＋β4X4＋β5X5＋β6X6＋ε1

102、 （3.5）</p><p>　　其中β0為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3、β4、β5、β6為各解釋變量系數(shù)，ε1為隨機(jī)誤差項(xiàng)。具體如表3.1所示。</p><p>　　表3.1 變量名稱及計(jì)算方法</p><p>　　3.3.2 樣本選取和數(shù)據(jù)來源</p><p>　　本文以2007年至2010年在深、滬交易所上市的A股房地產(chǎn)公司為研究樣本

103、，考慮到極端值對統(tǒng)計(jì)結(jié)果的不利影響，剔除了ST、PT處理的公司，同時(shí)剔除個(gè)別年度會計(jì)數(shù)據(jù)異?；蛉笔У墓?，最終得到47家公司作為有效樣本。本文所用房地產(chǎn)上市公司基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于北京聚源銳思數(shù)據(jù)科技有限公司開發(fā)的RESSET數(shù)據(jù)庫和深圳國泰安公司開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫，并結(jié)合上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行必要的修改和補(bǔ)充，所用財(cái)務(wù)指標(biāo)由作者根據(jù)上述基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算和整理得出。</p><p>　　表3.2 選擇的樣本

104、股票</p><p>　　3.4 實(shí)證研究結(jié)果與說明</p><p>　　3.4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析</p><p>　　通過對數(shù)據(jù)的整理，凈資產(chǎn)收益率（R）及各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3.3?？梢园l(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率（R）均值為10.40%，中值為9.95%，標(biāo)準(zhǔn)差為7.06%，差距相對較小。</p><p>　　流動(dòng)資產(chǎn)比率最高達(dá)到99