內部資本市場價值及其形成路徑實證研究.pdf

1、從20世紀80年代中期開始,中國政府開始推動企業(yè)集團組建,使得我國上市公司存在大量的母子公司企業(yè)集團,本文針對我國企業(yè)集團的內部資本市場的特征,實證分析其企業(yè)集團內部資本市場價值及其形成路徑。本文首先比較全面的從內部資本市場有效論和內部資本市場無效論兩方面的評述了關于內部資本市場效率的主要研究成果,并總結和分析了國外關于內部資本市場配置效率研究的測度方法。從理論上,分析了內部資本市場價值的作用機理,然后選取我國上市公司的數據樣本,實證檢

2、驗了我國上市公司內部資本市場價值及其形成路徑。主要研究工作包括:①內部資本市場價值的界定。首先采集整體上市或存在母子公司結構但關聯交易很少的上市公司作為樣本,回歸獲得企業(yè)價值決定模型,然后代入內部資本市場樣本數據,將計算出的估計企業(yè)價值(即假定其在無內部資本市場條件下的價值)與樣本實際企業(yè)價值比較,把差異值界定為內部資本市場價值。②在界定內部資本市場價值的基礎上,引入影響內部資本市場主要特征變量,包括關聯擔保、多元化程度以及子公司數等內

3、部資本市場因素,通過通徑模型找出內部資本市場價值的形成路徑,以明確內部資本市場價值的產生機理。③最后研究了投資者對內部資本市場價值市場反應的實證研究。以年報披露作為事件,計算年報披露前后三個時間窗口:(-20,20)、(-40,40)、(-60,60)的累計超額收益率(CAR),回歸分析投資者是否認識到內部資本市場價值。本文實證研究結果表明:(1)上市公司的ROE是決定其內部資本市場價值的最主要因素;(2)我國上市公司內部資本市場價值主

4、要產生于暫時減小外部融資約束帶來的溢價,而非內部資本市場上的資源優(yōu)化配置活動。內部資本市場價值主要集中于盈利能力較低的企業(yè)和增長能力較弱的企業(yè),內部資本市場價值的這種形成路徑決定了我國上市公司內部資本市場功能上的扭曲;(3)年報信息披露(-20,20)、(-40,40)、(-60,60)三個時間窗口的累計超額收益率(CAR)與內部資本市場價值(EV)之間不存在顯著的相關關系,表明投資者對上市公司內部資本市場價值沒有作出股價上的反應。目前