內(nèi)部資本市場價值及其形成路徑實證研究.pdf

1、從20世紀(jì)80年代中期開始,中國政府開始推動企業(yè)集團組建,使得我國上市公司存在大量的母子公司企業(yè)集團,本文針對我國企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場的特征,實證分析其企業(yè)集團內(nèi)部資本市場價值及其形成路徑。本文首先比較全面的從內(nèi)部資本市場有效論和內(nèi)部資本市場無效論兩方面的評述了關(guān)于內(nèi)部資本市場效率的主要研究成果,并總結(jié)和分析了國外關(guān)于內(nèi)部資本市場配置效率研究的測度方法。從理論上,分析了內(nèi)部資本市場價值的作用機理,然后選取我國上市公司的數(shù)據(jù)樣本,實證檢

2、驗了我國上市公司內(nèi)部資本市場價值及其形成路徑。主要研究工作包括:①內(nèi)部資本市場價值的界定。首先采集整體上市或存在母子公司結(jié)構(gòu)但關(guān)聯(lián)交易很少的上市公司作為樣本,回歸獲得企業(yè)價值決定模型,然后代入內(nèi)部資本市場樣本數(shù)據(jù),將計算出的估計企業(yè)價值(即假定其在無內(nèi)部資本市場條件下的價值)與樣本實際企業(yè)價值比較,把差異值界定為內(nèi)部資本市場價值。②在界定內(nèi)部資本市場價值的基礎(chǔ)上,引入影響內(nèi)部資本市場主要特征變量,包括關(guān)聯(lián)擔(dān)保、多元化程度以及子公司數(shù)等內(nèi)

3、部資本市場因素,通過通徑模型找出內(nèi)部資本市場價值的形成路徑,以明確內(nèi)部資本市場價值的產(chǎn)生機理。③最后研究了投資者對內(nèi)部資本市場價值市場反應(yīng)的實證研究。以年報披露作為事件,計算年報披露前后三個時間窗口:(-20,20)、(-40,40)、(-60,60)的累計超額收益率(CAR),回歸分析投資者是否認(rèn)識到內(nèi)部資本市場價值。本文實證研究結(jié)果表明:(1)上市公司的ROE是決定其內(nèi)部資本市場價值的最主要因素;(2)我國上市公司內(nèi)部資本市場價值主

4、要產(chǎn)生于暫時減小外部融資約束帶來的溢價,而非內(nèi)部資本市場上的資源優(yōu)化配置活動。內(nèi)部資本市場價值主要集中于盈利能力較低的企業(yè)和增長能力較弱的企業(yè),內(nèi)部資本市場價值的這種形成路徑?jīng)Q定了我國上市公司內(nèi)部資本市場功能上的扭曲;(3)年報信息披露(-20,20)、(-40,40)、(-60,60)三個時間窗口的累計超額收益率(CAR)與內(nèi)部資本市場價值(EV)之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系,表明投資者對上市公司內(nèi)部資本市場價值沒有作出股價上的反應(yīng)。目前