臺(tái)灣地區(qū)兩稅合一股利所得稅對(duì)股票價(jià)值的影響研究.pdf

1、股利分配是公司財(cái)務(wù)決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容，公司的股利政策對(duì)公司價(jià)值有著重要的影響，因此股利問(wèn)題一直是財(cái)務(wù)金融界研究的一個(gè)熱點(diǎn)。稅收是導(dǎo)致公司股利政策與公司價(jià)值相關(guān)的一個(gè)重要因素，從而稅收對(duì)公司的股利政策有著重要的影響。在存在個(gè)人所得稅的情況下，公司采取的不同的股利政策會(huì)使其投資者面臨不同的稅負(fù)，投資者就會(huì)對(duì)公司股票做出不同的定價(jià)。傳統(tǒng)的股利稅收理論假設(shè)公司的盈利只有發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)才面臨股利所得稅，而公司保留的盈余不負(fù)擔(dān)股利稅，因此在股利宣告

2、時(shí)公司的股價(jià)會(huì)有一個(gè)負(fù)向的變化，過(guò)去針對(duì)股利稅理論的實(shí)證研究也大多采用股利宣告的事件研究法，但這種方法由于很難將股利稅效應(yīng)與股利宣告的信號(hào)效應(yīng)區(qū)分開(kāi)來(lái)，這類研究并沒(méi)有取得一致的結(jié)論。1991年，Zodrow提出了一種新的股利稅觀點(diǎn)，該觀點(diǎn)認(rèn)為公司的未分配利潤(rùn)最終都會(huì)以應(yīng)稅股利的形式發(fā)放給投資者，因此在股票的定價(jià)中應(yīng)該考慮未分配利潤(rùn)將來(lái)所需要交納的投資者個(gè)人所得稅，所以股票價(jià)格應(yīng)該扣除了未來(lái)利潤(rùn)分配時(shí)投資者應(yīng)繳納的所得稅資本化部分。Har

3、ris and Kennsely(1999)接受了Zodrow新的股利稅觀點(diǎn)，以O(shè)hlson(1995)的股票估價(jià)模型為基礎(chǔ)，并將未分配利潤(rùn)所需交納的投資者個(gè)人所得稅部分加入模型，從而將股票估價(jià)模型修改為股利稅后估價(jià)模型，并以此模型來(lái)研究股利稅如何影響未分配利潤(rùn)、投資者的投入資本、以及預(yù)計(jì)的未來(lái)公司盈利在股票估價(jià)模型中的相對(duì)價(jià)值。此后，有部分學(xué)者利用Harris and Kennsely(1999)的實(shí)證模型檢驗(yàn)了股利稅效應(yīng)理論，大部分

4、研究支持存在股利稅效應(yīng)。但Harris and Kennsely(1999)模型的有效性也受到部分學(xué)者的質(zhì)疑和修正，而且由于受到非稅制因素的干擾，該模型針對(duì)不同稅制下的股利稅效應(yīng)的比較沒(méi)有得出一致的結(jié)論。臺(tái)灣于1998年實(shí)施了兩稅合一稅制改革，改革前后，投資者的股利稅負(fù)發(fā)生了很大變化，由于臺(tái)灣的稅制改革并不涉及其他非稅制因素的改變，因此臺(tái)灣的稅制改革為研究不同稅制下股利稅效應(yīng)提供了一個(gè)絕佳的機(jī)會(huì)，也為檢驗(yàn)臺(tái)灣地區(qū)是否存在股利稅效應(yīng)提供了

5、更好的條件。本文以臺(tái)灣稅制改革為背景，借鑒其他學(xué)者對(duì)Harris and Kennsely(1999)模型的質(zhì)疑和修正，研究臺(tái)灣“兩稅合一制”前后上市公司投資者的股利所得稅對(duì)股票價(jià)值的影響及其變化，并以此對(duì)股利稅效應(yīng)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。本文的研究可以更準(zhǔn)確地檢驗(yàn)股利稅效應(yīng)理論，檢驗(yàn)結(jié)論將推動(dòng)股利稅效應(yīng)理論的發(fā)展;本文的研究結(jié)論也可以使政府管理部門、企業(yè)決策者、投資者更準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)臺(tái)灣地區(qū)公司股利政策對(duì)公司價(jià)值的影響以及資本市場(chǎng)對(duì)股利稅的反應(yīng)，為

6、政府、企業(yè)及投資者的決策提供指導(dǎo)。
　　本文研究的主要內(nèi)容和創(chuàng)新包括:
　　1.利用臺(tái)灣兩稅合一稅制改革，檢驗(yàn)投資者股利稅與股票價(jià)值之間的關(guān)系。
　　根據(jù)臺(tái)灣實(shí)施兩稅合一制后特殊性，對(duì)Harris and Kemsley(1999)的股利稅后股權(quán)估值模型進(jìn)行擴(kuò)展，研究投資者面臨的股利稅對(duì)資本市場(chǎng)股票價(jià)格的影響，從而檢驗(yàn)臺(tái)灣資本市場(chǎng)是否存在股利稅效應(yīng)，以及兩稅合一稅制改變對(duì)股票價(jià)格的影響，檢驗(yàn)投資者股利稅與股票價(jià)值之間的

7、關(guān)系。
　　2.利用臺(tái)灣兩稅合一稅制改革，檢驗(yàn)公司股利政策對(duì)其股利稅效應(yīng)的影響。
　　考慮到投資者在評(píng)估未分配利潤(rùn)最終會(huì)以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放的概率時(shí)會(huì)考慮公司的股利政策;而且Harris and Kemsley(1999)模型沒(méi)有考慮股利發(fā)放時(shí)點(diǎn)對(duì)股利稅效應(yīng)大小的影響，本文將公司的股利政策作為股利稅效應(yīng)的一個(gè)重要因素加入到模型中，檢驗(yàn)公司的股利政策對(duì)股利稅效應(yīng)的程度的影響。
　　3.檢驗(yàn)臺(tái)灣兩稅合一稅制實(shí)施后該稅制特征

8、對(duì)企業(yè)股利稅效應(yīng)的影響。
　　臺(tái)灣的兩稅合一稅制改革后對(duì)稅制改革前后的未分配利潤(rùn)的股利所得稅實(shí)行不同的政策，因此公司未分配利潤(rùn)的組成不同，公司的稅額抵扣比率也不同，從而會(huì)對(duì)公司的股利稅效應(yīng)產(chǎn)生不同的影響，本文針對(duì)兩稅合一稅制實(shí)施后該稅制特征對(duì)企業(yè)股利稅效應(yīng)的影響進(jìn)行檢驗(yàn)。
　　4.利用臺(tái)灣兩稅合一稅制改革，整體性地檢驗(yàn)股利稅的效應(yīng)，以及兩稅合一稅制實(shí)施對(duì)此產(chǎn)生的影響。
　　針對(duì)現(xiàn)有的基于稅制的改變來(lái)研究股利稅效應(yīng)的文獻(xiàn)

9、只是探討了稅制改變以后，資本市場(chǎng)整體股票價(jià)值的變化，而未涉及兩稅合一稅制改變影各企業(yè)的股利政策及股利稅的顧客效應(yīng)（Clientele effect），以及其對(duì)公司股利稅效應(yīng)的影響。，考慮到臺(tái)灣地區(qū)兩稅合一稅制對(duì)公司股利政策及股利稅顧客效應(yīng)產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致對(duì)投資者個(gè)人股利稅負(fù)資本化產(chǎn)生影響，本文結(jié)合Harris andKemsley(1999)股利稅后股票估價(jià)模型的應(yīng)用，將這些影響納入模型，整體性地探討股利稅的效應(yīng)，以及兩稅合一稅制實(shí)施