對(duì)沖基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與應(yīng)用研究.pdf

1、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要研究領(lǐng)域。關(guān)于對(duì)沖基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究，始于1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM)事件。對(duì)沖基金作為國(guó)際金融市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者，由于其投資活動(dòng)的復(fù)雜性、投資效應(yīng)的高杠桿性、籌資方式的私募性、操作的隱蔽性和靈活性等特點(diǎn)，使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為其主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。 對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，從不同度量指標(biāo)出發(fā)，形成了不同的研究方法。主要包括：買賣價(jià)差指標(biāo)(Roll，1984；Baghot,1971)，報(bào)價(jià)規(guī)模

2、(Hasbrouck，1999)，價(jià)格沖擊成本(Harris，1988)，即時(shí)性(Longstaff,1995)等等。本文以BDSS模型、H-W模型和T-A模型為基礎(chǔ)，選取買賣價(jià)差和日交易量均值為指標(biāo)特征，采用VaR技術(shù)，建立了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)模型LiquidityadjustedValueatRisk(LaVaR)，研究對(duì)沖基金的外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 由于對(duì)沖基金沒(méi)有信息披露要求，因此從公開(kāi)資料上難以獲得對(duì)沖基金的資產(chǎn)組

3、合與投資策略的具體數(shù)據(jù)。只有采取模擬仿真的辦法。本文選擇市場(chǎng)中和型對(duì)沖基金和期貨管理型對(duì)沖基金作為研究對(duì)象。其中：市場(chǎng)中和型對(duì)沖基金的資產(chǎn)組合由股票和恒生指數(shù)期貨構(gòu)成，采用套期保值投資策略，分別持有股票現(xiàn)貨多頭和恒生期指空頭。期貨管理型對(duì)沖基金的資產(chǎn)組合由上海期交所的銅期貨、燃料油期貨以及上海銅現(xiàn)貨、新加坡180CST燃料油現(xiàn)貨構(gòu)成，采用的是在現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)同時(shí)單邊做多的策略，以模擬該類型對(duì)沖基金的趨勢(shì)跟蹤策略。 在計(jì)量方法

4、上，采用GARCH模型計(jì)算收益的波動(dòng)率，為消除正態(tài)分布的誤差性，選擇廣義誤差分布(GED)，置信區(qū)間為95％. 通過(guò)實(shí)證研究，得到的結(jié)論包括：模型具有較好的準(zhǔn)確性，能涵蓋實(shí)際損益的絕大部分極端風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中占有較大比重，其中市場(chǎng)中和型對(duì)沖基金的外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比例大致為4：1，期貨管理型對(duì)沖基金的外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比例大致為1:1:外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)下的資金使用量不大，但考慮內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)