中國證券橫截面經(jīng)濟(jì)決定因素及定價模型研究.pdf

1、本博士后研究報告的主要目標(biāo)是科學(xué)地揭示出中國證券收益定價的經(jīng)濟(jì)決定因素，包括一下三個方面的內(nèi)容： 第一部分是中國證券多因素及三因素定價模型實證研究。在這部分的研究中，提出股票定價的包括宏觀經(jīng)濟(jì)變量、微觀經(jīng)濟(jì)變量、市場變量的多因素以及內(nèi)在價值、技術(shù)因素、流動性的三因素資產(chǎn)定價模型，并對中國股市進(jìn)行實證，發(fā)現(xiàn)市場指數(shù)回報率對股票的收益率的影響具有決定性的影響，市場指數(shù)回報率β系數(shù)顯著為正，而且其系數(shù)變化的區(qū)間為0.41至0.53之間

2、，說明市場指數(shù)對股票的收益率的解釋力達(dá)到41％至53％之間，平均為50％。每股盈余增長對股價的影響為最大，每股盈余增長系數(shù)估計值顯著為正，接近于1，表明每股盈余增長對股票收益呈現(xiàn)出正的影響，即每股盈余增長一個百分點，年預(yù)期收益平均增加一個百分點。而GDP增長、貨幣供應(yīng)量增長、存款利率增長、通貨膨脹率、存款增長、貸款增長等，其系數(shù)估計值顯著為負(fù)，表明股票收益率為我國宏觀經(jīng)濟(jì)變量的減函數(shù)。實證結(jié)果顯示：多因素模型能有效地找出股票定價的關(guān)鍵因

3、素，而三因素模型能夠?qū)Y產(chǎn)價格主要因素進(jìn)行定價。 第二部分是中國證券三因素定價模型實證研究。在這部分的研究中，采用1994年至2006年我國深滬兩市的相關(guān)年度和月度數(shù)據(jù)，對解釋單只股票收益率的三因素模型在中國資本市場分組數(shù)據(jù)中的適用性進(jìn)行實證研究；同時，通過構(gòu)造解釋股票組合超額收益的三因素模型，對中國股市股票組合的超額收益進(jìn)行實證研究。發(fā)現(xiàn)：(1)在對個股的定價中，內(nèi)在價值因素、技術(shù)因素和流動因素對股票收益率均具有顯著的解釋力，

4、對股票收益率的影響最大的因素是技術(shù)因素，其次是流動性因素，最后才是內(nèi)在價值因素。(2)三因素模型對小規(guī)模成長股(SG)的解釋力并不高，而對其他五組股票(SN、SV、BG、BN、BV)均具有較好的解釋力。(3)通過對投資組合超額收益率的三因素模型的實證發(fā)現(xiàn)：三因素模型對高流動性類股票具有更好的解釋力；技術(shù)因素即市場指數(shù)(大盤情勢)明顯地反應(yīng)出對股票組合的收益率的風(fēng)險定價因素。內(nèi)在價值因素對股票組合的超額收益的解釋力不顯著。 第三部

5、分是中國資本市場價值溢價與CAPM實證研究，在這個部分的研究中，以1995年7月-2005年12月我國證券市場深滬兩市的上市公司為樣本，考察了價值溢價隨規(guī)模變化的規(guī)律，并檢驗了CAPM能否解釋價值溢價以及與權(quán)益帳面市值比B/M(或規(guī)模)無關(guān)的貝塔(β)能否與股票的平均收益相補(bǔ)償。實證檢驗發(fā)現(xiàn)：(1)中國股市存在一定程度的價值溢價，尤其是小規(guī)模(Size)價值股在平均收益上存在著明顯的價值溢價，而大規(guī)模(Size)價值股則不存在價值溢價現(xiàn)