機(jī)構(gòu)投資者與金融市場(chǎng)穩(wěn)定——基于委托代理視角的研究.pdf

1、近年來(lái)，伴隨著管理層“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”戰(zhàn)略號(hào)角的唱響以及新一輪股市的跨越式發(fā)展，構(gòu)投資者逐漸取代個(gè)人投資者成為我國(guó)金融市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者在信息開發(fā)、處理以及資金規(guī)模上具有明顯的優(yōu)勢(shì)。依據(jù)經(jīng)典金融理論，機(jī)構(gòu)投資者的行為會(huì)更接近于有效市場(chǎng)假說(shuō)中的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，其市場(chǎng)地位的提高將有利于促進(jìn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。然而現(xiàn)實(shí)中，大量國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究卻發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者在金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)并非如傳統(tǒng)金融理論描述的那樣

2、“完美”，其行為不但沒(méi)有抑制資產(chǎn)價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，反而對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)了不利影響。 機(jī)構(gòu)投資者為何會(huì)加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)?考慮到機(jī)構(gòu)投資者先天的信息與規(guī)模優(yōu)勢(shì)及其較為專業(yè)、科學(xué)化的集體投資決策模式，筆者認(rèn)為行為金融理論中對(duì)投資者有限理性的闡述并不足以解釋其現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)出的種種“行為偏差”。通過(guò)系統(tǒng)論證分析，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部委托人(投資者)與代理人(投資經(jīng)理)之間的目標(biāo)沖突以及隨之而來(lái)的委托代理問(wèn)題，是導(dǎo)致其行為偏差并進(jìn)而影響金融市場(chǎng)穩(wěn)

3、定的主要原因。 在具體論證過(guò)程中，我們首先簡(jiǎn)要介紹理論基礎(chǔ)和相關(guān)文獻(xiàn)，在對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為與金融市場(chǎng)穩(wěn)定關(guān)系進(jìn)行理論與實(shí)證研究基礎(chǔ)上，文章從委托代理視角出發(fā)，系統(tǒng)分析了機(jī)構(gòu)投資者行為偏差及其對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響。最后，論文從薪酬制度設(shè)計(jì)與內(nèi)部治理機(jī)制優(yōu)化兩個(gè)角度提出了對(duì)策建議。 論文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下幾方面：1、既有文獻(xiàn)較少?gòu)臋C(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部委托代理視角出發(fā)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為偏差影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定的微觀機(jī)理進(jìn)行系統(tǒng)分析?；?/p>

4、于此，本文研究視角和分析框架選取上具有較強(qiáng)的理論新意。2、本文在第四章通過(guò)理論與實(shí)證相結(jié)合方法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為與金融市場(chǎng)穩(wěn)定之間關(guān)系進(jìn)行整體分析。其中構(gòu)建的模型為實(shí)證研究提供了理論支持；實(shí)證研究部分采用最新的樣本數(shù)據(jù)，從市場(chǎng)整體以及個(gè)股角度對(duì)二者之間關(guān)系進(jìn)行分析，相關(guān)結(jié)論具有較高可信度。3、論文從投資者與投資經(jīng)理目標(biāo)函數(shù)沖突出發(fā)，系統(tǒng)探討了機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部委托代理問(wèn)題以及由此帶來(lái)的行為偏差對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的影響，得出了一些有益的結(jié)論和建議。