通貨膨脹目標(biāo)制：理論與實(shí)踐.pdf

1、在貨幣政策操作層次上，由于對貨幣政策最終目標(biāo)(保持物價(jià)穩(wěn)定)的認(rèn)識比較一致，主要的爭論集中于貨幣政策中介目標(biāo)和貨幣政策規(guī)則上。 近二十年來貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)及貨幣政策分析的一個(gè)重要突破是對貨幣政策規(guī)則的研究。貨幣政策規(guī)則是中央銀行進(jìn)行貨幣政策決策和操作的指導(dǎo)原則，不僅可以對貨幣政策制定和操作的系統(tǒng)性和科學(xué)性提供必要的決策支持，而且可以提供貨幣政策的透明度、公信力和有效性。更為重要的是，對最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的研究為貨幣政策制度框架的設(shè)計(jì)及貨

2、幣政策的評價(jià)提供了一個(gè)客觀的參考基準(zhǔn)。 另外，在實(shí)踐領(lǐng)域，90年代以后，一些國家的中央銀行或者更加注重按規(guī)則微調(diào)，或者將通貨膨脹率作為中介目標(biāo)，將通貨膨脹保持在適度的低水平上。通貨膨脹目標(biāo)通常有具體的時(shí)間和上下限，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的具體措施由中央銀行自行掌握，這相當(dāng)于是將物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)指派給中央銀行，并要求中央銀行按“穩(wěn)定通貨膨脹”的規(guī)則行事。自1990年新西蘭明確實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以來，這種變化迅速傳播到世界各國。雖然不過十余年，

3、其影響卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人們的預(yù)料，越來越多的國家采用了這種貨幣政策制度框架。加拿大、英國、瑞典、芬蘭、澳大利亞、西班牙、瑞士、冰島、挪威等9個(gè)工業(yè)化國家和智利、以色列、秘魯、捷克、韓國、波蘭、墨西哥、巴西、哥倫比亞、南非、泰國、菲律賓、匈牙利、印度尼西亞、斯洛伐克、羅馬尼亞等16個(gè)新興市場國家也先后采取了通貨膨脹目標(biāo)制。短短十多年中，便有這么多國家放棄了釘住匯率、貨幣量或名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)等其他中介目標(biāo)而轉(zhuǎn)向釘住通貨膨脹，其發(fā)展勢頭之

4、迅猛超出了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意料。相關(guān)研究也在滯后了五六年之后開始出現(xiàn)并迅速增加。而且，通過十幾年的實(shí)踐，通脹目標(biāo)制在實(shí)際運(yùn)行過程中取得了有目共睹的良好政策效果，這些客觀實(shí)踐的發(fā)展也為理論界提出了富有價(jià)值的研究命題。 面對20世紀(jì)90年代以來，一些國家中央銀行對貨幣政策操作框架所做的規(guī)范性調(diào)整，筆者認(rèn)為有必要對此進(jìn)行全面、科學(xué)、系統(tǒng)的研究。包括，什么是通貨膨脹目標(biāo)制?應(yīng)該如何理解和看待通貨膨脹目標(biāo)制?通貨膨脹目標(biāo)制的理論淵源和理論基

5、礎(chǔ)是什么?作為一種新型的制度框架，它和過去傳統(tǒng)的制度框架有何不同，它具有什么優(yōu)勢和特點(diǎn)?實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制需要具備那些條件?各國在實(shí)踐中積累了哪些經(jīng)驗(yàn)，碰到了哪些問題?中國作為一個(gè)發(fā)展中國家，目前主要采取相機(jī)抉擇的貨幣政策。但是由于利率和匯率等調(diào)控手段還不成熟，總體說來，近年來我國貨幣政策作用效果仍然較弱。那么，通貨膨脹目標(biāo)制作為一種在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家同時(shí)得到有效實(shí)踐的貨幣政策新框架，相關(guān)的理論和經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)又能夠?yàn)槲覈泿耪叩闹贫?/p>

6、與執(zhí)行提供了何種有價(jià)值的借鑒呢? 為了找到這些問題的答案，本文展開了相應(yīng)的研究工作，具體的研究思路和結(jié)構(gòu)安排概括如下： 1．導(dǎo)論 本章在通過對相關(guān)理論研究演進(jìn)路徑的梳理，旨在說明關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制的理論淵源、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及其發(fā)展方向。一方面，為整篇論文構(gòu)建一個(gè)較為完整的理論框架體系；另一方面，為后續(xù)所展開的研究打下一個(gè)扎實(shí)的理論基礎(chǔ)。 2．貨幣政策操作規(guī)范選擇理論本章以規(guī)則與相機(jī)抉擇兩種貨幣政策操作規(guī)范的比較為

7、中心，由此引申出規(guī)則所具有的優(yōu)越性。直到80年代初之前，相機(jī)抉擇的貨幣政策操作規(guī)范在邏輯上更具有說服力，然而以動態(tài)非一致概念的出現(xiàn)為分水嶺，相機(jī)抉擇式的貨幣政策被認(rèn)為固有內(nèi)在的通貨膨脹傾向，因而逐漸為理論界所質(zhì)疑和摒棄。論文由此引出以中央銀行的獨(dú)立性為前提的相關(guān)制度安排，即“聲譽(yù)模型”、“最優(yōu)合約”、“目標(biāo)設(shè)定規(guī)則”等理論，從理論上找到克服通貨膨脹傾向的指南。 3．貨幣政策規(guī)則與通貨膨脹目標(biāo)制正是由于相機(jī)抉擇內(nèi)在的缺陷，因而主張

8、“按規(guī)則行事”的呼聲越來越高，特別是近年來人們?nèi)找嬷匾晫ω泿耪咭?guī)則的研究。本章承上啟下，主要目的是為了說明通貨膨脹目標(biāo)制與貨幣政策規(guī)則的內(nèi)在聯(lián)系。所以，本章首先對貨幣政策規(guī)則的內(nèi)涵和類型進(jìn)行解釋與歸納；其次，闡明通貨膨脹目標(biāo)制屬于貨幣政策規(guī)則中的目標(biāo)設(shè)定規(guī)則，不但具有貨幣政策規(guī)則的一般優(yōu)越性而且還表現(xiàn)出與其他貨幣政策規(guī)則所不同的一些特性；最后，對通貨膨脹目標(biāo)制的屬性進(jìn)行界定，指出通貨膨脹目標(biāo)制是一種目標(biāo)規(guī)則化導(dǎo)向的制度安排。

9、4．通貨膨脹目標(biāo)制度的理論框架上一章主要討論了在貨幣規(guī)則下，通貨膨脹目標(biāo)制的性質(zhì)及其特點(diǎn)，為研究貨幣政策規(guī)則提供了一個(gè)總體的概念性框架，并且澄清了通貨膨脹目標(biāo)制最為重要的特點(diǎn)。本文認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制應(yīng)該被理解為遵循貨幣政策動態(tài)最優(yōu)化規(guī)則的制度安排。因此，本章將運(yùn)用貨幣政策動態(tài)最優(yōu)化的原理來系統(tǒng)闡述通貨膨脹目標(biāo)制作用機(jī)理，并且逐步放寬模型條件，從確定性到不確定性，從嚴(yán)格到富有彈性，從封閉到開放，盡可能全方位描述刻畫通貨膨脹目標(biāo)制的理論基礎(chǔ)

10、及其政策內(nèi)涵。本章通過一系列方程的建立和推導(dǎo)，構(gòu)筑嚴(yán)密科學(xué)的理論體系，旨在全方位闡述關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定規(guī)則的規(guī)范性表述，由此建立一個(gè)較為科學(xué)完整的通貨膨脹目標(biāo)設(shè)定規(guī)則的理論模型框架。 5．開放經(jīng)濟(jì)條件下的通貨膨脹目標(biāo)制隨著經(jīng)濟(jì)開放性的增強(qiáng)，貿(mào)易和資本賬戶的沖擊導(dǎo)致匯率的波動，有必要將其納入到通貨膨脹目標(biāo)制框架。假定匯率與國內(nèi)物價(jià)存在著聯(lián)系，而且政策控制的利率上升會影響到通貨膨脹(在更為開放經(jīng)濟(jì)中這種影響程度會更大)。貨幣當(dāng)局通

11、過價(jià)格指數(shù)對通貨膨脹與產(chǎn)出缺口進(jìn)行預(yù)測后，若發(fā)現(xiàn)通貨膨脹預(yù)測值偏離目標(biāo)制或目標(biāo)區(qū)間，則應(yīng)考慮是否采取貨幣政策工具進(jìn)行擴(kuò)張或緊縮性操作。為了實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，開放經(jīng)濟(jì)與封閉經(jīng)濟(jì)所適用的最優(yōu)規(guī)則是不同的。本章繼上一章后，進(jìn)一步把模型條件放寬，在一個(gè)小型的、開放的經(jīng)濟(jì)體中討論通貨膨脹目標(biāo)制。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，我們將分別從理論研究和實(shí)證研究角度來論證開放經(jīng)濟(jì)條件下的通貨膨脹目標(biāo)制究竟應(yīng)該選擇嚴(yán)格通貨膨脹目標(biāo)制還是彈性通貨膨脹目標(biāo)制；通貨膨脹率的

12、指標(biāo)選擇上是CPI更好一些還是國內(nèi)通貨膨脹率更好一些，抑或是釘住近來流行的貨幣狀況指數(shù)(MCIs)。 6．通貨膨脹目標(biāo)制框架類型劃分及其轉(zhuǎn)型規(guī)律除了具有規(guī)則化導(dǎo)向的特質(zhì)之外，實(shí)踐中的通貨膨脹目標(biāo)制還表現(xiàn)出具有其他一些相關(guān)的制度安排。所以在隨后的兩章內(nèi)，本文將在具體的操作層面上來討論分析通貨膨脹目標(biāo)制在實(shí)踐中所表現(xiàn)出來的共性，揭示出通貨膨脹目標(biāo)制作為一種新型制度框架的優(yōu)勢所在。從更寬泛的視角來審視這一新型制度框架的重要特點(diǎn)及運(yùn)行效果，有利

13、于我們更加完整全面地認(rèn)識把握通貨膨脹目標(biāo)制的制度特質(zhì)。所以，接下來的研究重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向國際經(jīng)驗(yàn)的考察，筆者希望能夠從中總結(jié)出一些基本規(guī)律，并得到相應(yīng)的啟示，這對于設(shè)計(jì)符合中國國情的貨幣政策框架具有一定的借鑒意義。 本章按通貨膨脹目標(biāo)承諾的清晰度和公信力作為標(biāo)準(zhǔn)，將實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策制度框架的國家劃分為三種類型：標(biāo)準(zhǔn)型、兼容型和準(zhǔn)通貨膨脹目標(biāo)制。三種類型的通貨膨脹目標(biāo)制是以一國的聲譽(yù)稟賦為基礎(chǔ)，運(yùn)用與之匹配的不同政策組合方式來

14、實(shí)現(xiàn)福利最大化。通過實(shí)證分析可以看出，制度框架選擇與各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性差異相關(guān)。由此，本章繼續(xù)研究了通貨膨脹目標(biāo)制框架之間的轉(zhuǎn)型規(guī)律，這對嘗試實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的新興市場國家來說意義重大。 7．實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的國際經(jīng)驗(yàn)考察迄今為止，我們還缺乏一個(gè)對目前大量的通貨膨脹目標(biāo)制經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行簡潔而全面的概括，借以對貨幣政策的實(shí)踐和通貨膨脹目標(biāo)釘住者的前景展望提供相應(yīng)指南。而這種指南非常之必要，因?yàn)殛?duì)伍不斷龐大的發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體

15、正在考慮是否采納通貨膨脹目標(biāo)制這種制度框架，但是這些國家經(jīng)常要面對強(qiáng)大的沖擊和干擾，經(jīng)濟(jì)相對也更加脆弱，比較容易受到傷害。本章將重點(diǎn)研究標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制國家控制通貨膨脹的經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出他們在實(shí)踐中所表現(xiàn)出來的典型特征，以及制度框架設(shè)計(jì)上所獲得的啟示。 本章對標(biāo)準(zhǔn)型通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)驗(yàn)考察分別從以下三個(gè)角度來進(jìn)行：第一，對結(jié)構(gòu)性框架進(jìn)行概括性描述，并突出強(qiáng)調(diào)該框架的演進(jìn)歷程。第二，實(shí)際通貨膨脹運(yùn)行情況與事先設(shè)定的通貨膨脹目標(biāo)進(jìn)行

16、一些細(xì)節(jié)上的比較。第三，對與通貨膨脹目標(biāo)發(fā)生巨大偏離的期間段進(jìn)行個(gè)案研究考察。通過這些研究方法，我們從中可以總結(jié)出這以制度框架的一些典型特征。 8．通貨膨脹目標(biāo)制與中國的貨幣政策從1984年中國人民銀行正式履行中央銀行職能以來，我國貨幣政策操作方式盡管一直處于不斷摸索的過程之中，但明顯具有濃厚的“相機(jī)抉擇”色彩，尤其在1993年的金融體制改革之前更是如此。然而，隨著事實(shí)證明相機(jī)抉擇的貨幣政策除了造成明顯的通貨膨脹外，在經(jīng)濟(jì)增長與

17、穩(wěn)定目標(biāo)方面卻收效甚微，近年來我國貨幣政策操作方式已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化。目前無論是決策部門還是研究部門，都逐漸形成了“不能依靠貨幣刺激經(jīng)濟(jì)增長”的共識，主張貨幣政策操作應(yīng)按“規(guī)則”行事的呼聲越來越高，并且中國人民銀行事實(shí)上已經(jīng)開始以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，運(yùn)用這一典型的貨幣政策規(guī)則作為政策操作的依據(jù)，這無疑是一大進(jìn)步。但是，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的有效性的減弱，越來越受到人們的關(guān)注。我國正處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)波動與調(diào)整異常頻繁的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，固定規(guī)