外匯占款對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段貨幣政策影響實(shí)證分析[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　外匯占款對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段貨幣政策影響實(shí)證分析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí)

2、 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目 錄<

3、/b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p>　　

4、1我國(guó)外匯占款問題的產(chǎn)生及原因分析……………………………………………………1</p><p>　　1.1我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀分析……………………………………………………………1</p><p>　　1.1.1外匯儲(chǔ)備的定義…………………………………………………………………1</p><p>　　1.1.2我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)狀況 ……………………………………………………

5、1</p><p>　　1.2我國(guó)外匯占款的現(xiàn)狀分析……………………………………………………………2</p><p>　　1.2.1外匯占款的定義…………………………………………………………………2</p><p>　　1.2.2我國(guó)外匯占款的增長(zhǎng)狀況………………………………………………………2</p><p>　　1.3 外匯占款問題產(chǎn)生的

6、原因分析………………………………………………………2</p><p>　　2 我國(guó)貨幣政策概述及其獨(dú)立性分析 ……………………………………………………3</p><p>　　2.1貨幣政策的定義 ………………………………………………………………………3</p><p>　　2.2貨幣政策的目標(biāo) ………………………………………………………………………3</p&g

7、t;<p>　　2.3貨幣政策的獨(dú)立性……………………………………………………………………3</p><p>　　2.4 不可能三角形…………………………………………………………………………4</p><p>　　3外匯占款增加對(duì)貨幣政策影響的實(shí)證分析 ………………………………………………4</p><p>　　3.1 1994年以來人民幣匯率的變化…

8、……………………………………………………5</p><p>　　3.2外匯占款增加對(duì)通貨膨脹影響的分析 ………………………………………………5</p><p>　　3.3用實(shí)證的方法對(duì)外匯占款規(guī)模擴(kuò)大對(duì)貨幣供給影響進(jìn)行分析……………………6</p><p>　　3.3.1影響貨幣供給的因素……………………………………………………………6</p><

9、;p>　　3.3.2 模型和估計(jì)結(jié)果…………………………………………………………………7</p><p>　　3.3.3對(duì)回歸結(jié)果的解釋和分析………………………………………………………8</p><p>　　3.4 外匯占款對(duì)貨幣政策影響小結(jié)………………………………………………………9</p><p>　　4外匯占款管理政策建議 ……………………………………

10、………………………………10</p><p>　　4.1改革外匯體制，加強(qiáng)金融工具創(chuàng)新………………………………………………… 10</p><p>　　4.2簽訂多邊協(xié)議，加強(qiáng)國(guó)際合作………………………………………………………10</p><p>　　4.3 減小通脹壓力，鼓勵(lì)資本流出………………………………………………………10</p><p&

11、gt;　　4.4優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，控制外匯占款規(guī)?！?0</p><p>　　5 總結(jié)…………………………………………………………………………………………11</p><p>　　參考文獻(xiàn)………………………………………………………………………………………12</p><p>　　致謝……………………………………………………………………

12、………………………13</p><p>　　附錄……………………………………………………………………………………………14</p><p>　　摘 要：近年來，我國(guó)的外匯占款快速增長(zhǎng)。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為我國(guó)的外匯占款規(guī)模過大，對(duì)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性造成了很大的沖擊?？紤]到我國(guó)特殊的政治經(jīng)濟(jì)體制和特殊的歷史時(shí)期，對(duì)于相關(guān)的理論分析是否能夠成立，本文運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，從實(shí)證的角度分析了外匯占款對(duì)

13、貨幣政策的影響，得出了目前外匯占款已經(jīng)對(duì)我國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性產(chǎn)生了很大的影響的結(jié)論。</p><p>　　關(guān)鍵詞：外匯占款；貨幣政策獨(dú)立性；實(shí)證分析</p><p>　　Abstract：In recent years ,our nations Funds outstanding for foreign exchange grow rapidly .Academia generally t

14、hink that the rapid growth causes a great impact on the independence of monetary policy .Considering the special political and economic system and the special historical period ,this paper utilizes the theories and metho

15、dologies with applications of econometrics to analysis whether the related theory is correct . Through the empirical analysis , it concludes that the current Funds outst</p><p>　　Key words: Funds outstanding

16、 for foreign exchange; monetary policy independence; empirical analysis </p><p>　　1 我國(guó)外匯占款問題的產(chǎn)生及原因分析</p><p>　　1.1我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀分析</p><p>　　1.1.1 外匯儲(chǔ)備的定義</p><p>　　外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家為了

17、應(yīng)付國(guó)際支付的需要，各國(guó)的中央銀行及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握的外匯資產(chǎn)；同時(shí)也是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，對(duì)于平衡國(guó)際收支，穩(wěn)定匯率有重要的影響，與金融體制改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展也密切相關(guān)。</p><p>　　1.1.2 我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)狀況</p><p>　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)在改革開放的浪潮中，取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備規(guī)模作為反映國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要指標(biāo)更是發(fā)展迅速，到2010年底，外匯

18、儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到28473.38億美元，位居世界第一；從下圖可以看出，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備變化大致可以分為三個(gè)階段來探討：</p><p><b>　　圖1-1</b></p><p>　　資料來源：中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站</p><p>　　首先，從1979年到1989年來看，此時(shí)我國(guó)處于外匯儲(chǔ)備極其緊缺時(shí)期。在這一時(shí)期，為了進(jìn)口國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的物質(zhì)技術(shù)

19、設(shè)備，我國(guó)通過計(jì)劃，采取“出口第一”的戰(zhàn)略，集中國(guó)內(nèi)有限的資源來?yè)Q取外匯?？墒强嘤谖覈?guó)出口的主要是產(chǎn)品附加值底，創(chuàng)匯能力有限的農(nóng)副產(chǎn)品和半成品，使外匯儲(chǔ)備規(guī)模一直處于較低水平之上。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)口增加，國(guó)際收支逆差的情況越來越嚴(yán)重，尤其是在1980年到1985年之間，外匯儲(chǔ)備規(guī)模更是快速降低。此刻，外匯儲(chǔ)備不足成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大絆腳石。</p><p>　　其次，從1990年到1993年來看，此時(shí)我國(guó)處于外

20、匯儲(chǔ)備剛上規(guī)模的時(shí)候。我國(guó)從90年代開始，采取了如出口退稅，配額，技術(shù)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)口許可證，外匯管制等一系列限制進(jìn)口和促進(jìn)出口的優(yōu)惠政策和措施。在這個(gè)基礎(chǔ)上，進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)開始優(yōu)化，國(guó)際收支出現(xiàn)較大規(guī)模的順差，外匯規(guī)模得到了較大增長(zhǎng)，到1993年底，外匯儲(chǔ)備達(dá)到211.99億美元，與1989年相比，外匯規(guī)模增長(zhǎng)了近四倍。</p><p>　　再次，從1994年至今來看，此時(shí)我國(guó)處于外匯規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)時(shí)期。我國(guó)從19

21、94年開始建立銀行間同一外匯市場(chǎng)，企業(yè)被剝奪了外匯留成的權(quán)利，實(shí)行匯率并軌等一系列變革。在此政策的刺激下，我國(guó)外匯規(guī)模急劇增加，到1994年底，外匯規(guī)模達(dá)到516億美元，與年初相比，增長(zhǎng)了近143%。1997年，雖然東南亞各國(guó)貨幣在金融危機(jī)的影響下大幅度貶值，但是由于我國(guó)進(jìn)一步采取了優(yōu)惠外資，鼓勵(lì)出口等政策，短期內(nèi)，對(duì)我國(guó)外貿(mào)形式以及招商引資情況并沒有明顯的影響，到1997年底，外匯儲(chǔ)備增量依然超過1996年。到2010年底，我國(guó)以28

22、473.38億美元的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，占據(jù)了世界第一名的位置。</p><p>　　1.2 我國(guó)外匯占款的現(xiàn)狀分析</p><p>　　1.2.1 外匯占款的定義</p><p>　　外匯占款是指受資國(guó)中央銀行為收購(gòu)?fù)鈪R而相應(yīng)形成的本國(guó)貨幣的占用。中國(guó)外匯占款是指由于由于人民幣是非自由兌換貨幣，國(guó)家在外資引入后為了外資換匯所投入的大量的本國(guó)貨幣需求，從而形成外匯占款。一

23、般情況下，外匯儲(chǔ)備發(fā)生變化，外匯占款也會(huì)隨著發(fā)生相應(yīng)的變化。</p><p>　　1.2.2 我國(guó)外匯占款的增長(zhǎng)狀況</p><p>　　在外匯體制改革的刺激下，我國(guó)外匯占款快速增長(zhǎng)，到1994年底，外匯占款規(guī)?？焖僭黾?，由1993年的875億元到年底的4503億元，增長(zhǎng)幅度之大不可小覷。接下來的幾年中，外匯占款也都保持了大幅度的平穩(wěn)增長(zhǎng)。但是由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，到1998年底我國(guó)外匯

24、占款僅僅增加了261.1億元，增長(zhǎng)幅度有限，此時(shí)的外匯儲(chǔ)備也是小幅增長(zhǎng)?？墒墙鼛啄陙?，由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，外匯占款也表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。僅2006年一年，外匯占款凈增加27700億元。到2010年末，我國(guó)以193619億元的外匯占款總額占據(jù)了世界第一名的位置。</p><p>　　因此，可以看出，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大也會(huì)導(dǎo)致外匯占款的不斷增加。</p><p>　　1

25、.3 外匯占款問題產(chǎn)生的原因分析</p><p>　　眾所周之，人民幣匯率機(jī)制是影響外匯占款的重要因素。當(dāng)外匯體制發(fā)生重大變革，匯率制度發(fā)生重大變更，人民幣一次性下調(diào)50%，實(shí)行與市場(chǎng)并軌的單一匯率制，人民幣大幅度貶值的時(shí)候，出口額出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)。1993年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)采取緊縮政策，進(jìn)口額減少，更加增大了貿(mào)易順差幅度。此刻，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在不斷的發(fā)展，順差需求在不斷擴(kuò)大，匯率在不斷的貶值，在一系列的因素刺激下，外

26、資大量涌入，供過于求，從而為以后外匯占款問題的發(fā)生播下了種子。</p><p>　　我國(guó)在1994年的外匯體制改革中形成了一個(gè)以中央銀行生成干預(yù)，銀行間外匯頭寸管理，強(qiáng)制企業(yè)結(jié)售匯的三位一體的匯率生成機(jī)制。如果在浮動(dòng)匯率制度下，外匯供過于求，銀行間買賣到最后仍有外匯需要賣出的時(shí)候，匯率會(huì)下跌，可是在外匯體制改革之后，中央銀行有穩(wěn)定匯率的責(zé)任，不得不進(jìn)入外匯市場(chǎng)去購(gòu)買這部分多余的外匯供給。由此可以看出，此時(shí)中央銀行

27、在外匯市場(chǎng)中處于比較被動(dòng)的地位。中央銀行購(gòu)進(jìn)美元，投放人民幣，外匯占款增加，從而基礎(chǔ)貨幣增加。由于貨幣乘數(shù)的影響，貨幣供給量還會(huì)成倍的擴(kuò)大。中央銀行沒有辦法直接控制外匯占款規(guī)模，因此，大量的不在計(jì)劃之內(nèi)的投放出來的貨幣，在影響我國(guó)執(zhí)行貨幣政策穩(wěn)定幣值的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中產(chǎn)生了重大的影響，此時(shí)，外匯占款問題使我們不得不關(guān)注了。</p><p>　　2 我國(guó)貨幣政策概述及其獨(dú)立性分析</p><p&g

28、t;　　2.1 貨幣政策的定義</p><p>　　貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其如抑制通脹、完全就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，所采取的各種如外匯政策、信貸政策、利率政策等影響貨幣供給的方法和手段。</p><p>　　2.2貨幣政策的目標(biāo)</p><p>　　我們通常把最終目標(biāo)，中介目標(biāo)，操作目標(biāo)統(tǒng)稱為貨幣政策的目標(biāo)。其中常用的操作目標(biāo)主要有短期利率，基礎(chǔ)貨幣和商

29、業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率等；常用的中介目標(biāo)有長(zhǎng)期利率，貨幣供應(yīng)量和貸款量等。其中以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認(rèn)為應(yīng)該以貨幣供應(yīng)量或其變動(dòng)為其主要中介目標(biāo)，原因則是貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)不僅能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而且還能夠?yàn)橹醒脬y行所直接控制。</p><p>　　貨幣政策的最終目標(biāo)一般有四個(gè)：穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和平衡國(guó)際收支。穩(wěn)定物價(jià)是指在一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)不發(fā)生劇烈波動(dòng)；充分就業(yè)是指在一定的情況下，凡是有能力并

30、自愿參加工作的人都能在合理的條件下找到適合自己的工作；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是指國(guó)民生產(chǎn)總值保持持續(xù)高速的增長(zhǎng)；平衡國(guó)際收支是指一國(guó)的外匯收支基本平衡或略有順差。但是四個(gè)目標(biāo)要同時(shí)實(shí)現(xiàn)，是一件很困難的事，在具體實(shí)施中，以某項(xiàng)貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)，經(jīng)常會(huì)干擾其他貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。</p><p>　　因此，從中央銀行在各個(gè)階段所采取的措施可以看出，我國(guó)的貨幣政策在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里追求的是幣值穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重

31、目標(biāo)。</p><p>　　2.3貨幣政策的獨(dú)立性</p><p>　　貨幣政策的獨(dú)立性可以從兩個(gè)方面來看：一方面是指中央銀行獨(dú)立于中央政府的控制，可以自主的根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而制定貨幣政策，不受政府的干預(yù)。如果中央銀行不能獨(dú)立的制定貨幣政策而是只能操作按政府意圖所制定的貨幣政策，那么貨幣政策理論所說的貨幣政策目標(biāo)的獨(dú)立性就只是空談，這是從國(guó)內(nèi)層面來看的；另一方面，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，如果一國(guó)

32、中央銀行可以完全不受國(guó)外金融狀況的影響而制定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的貨幣政策，那么就意味著這個(gè)國(guó)家的貨幣政策具有完全的獨(dú)立性，這是從國(guó)際層面來看的?？墒窃诮?jīng)濟(jì)依存度如此高的今天，貨幣政策在這個(gè)層面的獨(dú)立性已經(jīng)明顯削弱了。</p><p>　　因此，在本文中只討論在經(jīng)濟(jì)開放的今天，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制造成的外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的沖擊。</p><p>　　2.4 不可能三角形</p&g

33、t;<p>　　蒙代爾-弗萊明模型指出，在資本不流動(dòng)或者有限流動(dòng)的情況下，貨幣政策在影響與改變一國(guó)收入方面不僅在固定匯率制度下有效，而且在浮動(dòng)匯率制度下更有效。在資本完全流動(dòng)的情況下，貨幣政策只有在浮動(dòng)匯率制度下才有效。因此可以知道，不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定。1999年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?克魯格曼根據(jù)上述原理畫出了一個(gè)三角形，如下圖：</p><p><b>　

34、　圖2-1</b></p><p>　　三角形的三個(gè)角點(diǎn)分別代表三個(gè)具有宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)即貨幣政策自主、自由的資本流動(dòng)、匯率穩(wěn)定；如果實(shí)現(xiàn)了貨幣政策自主，就可以有效地針對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平的波動(dòng)獨(dú)立的設(shè)定有效的貨幣政策；如果實(shí)現(xiàn)了自由的資本流動(dòng)，可以提高國(guó)際資本配置，實(shí)現(xiàn)國(guó)際金融一體化；如果實(shí)現(xiàn)了匯率穩(wěn)定，可以穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外物價(jià)，有利于國(guó)際間投資。三角形的三條邊分別代表資本管制、浮動(dòng)匯率和硬釘住固定匯率等不同

35、的制度安排。所謂“不可能三角”是指一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣獨(dú)立、匯率穩(wěn)定和完全的資本流動(dòng)的目標(biāo)，必須得放棄三個(gè)目標(biāo)中的一個(gè)。</p><p>　　3 外匯占款增加對(duì)貨幣政策影響的實(shí)證分析</p><p>　　3.1 1994年以來人民幣匯率的變化</p><p>　　首先我們來看一下從1994年到2010年以來人民幣匯率的變化趨勢(shì)，如下圖所示：</p>

36、;<p><b>　　圖3-1</b></p><p>　　資料來源：中國(guó)外匯管理局網(wǎng)站</p><p>　　從表中可以看出，自1994年確定實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度之后，我國(guó)人民幣匯率是小幅度升值的，但是波動(dòng)范圍較??；1997年金融危機(jī)爆發(fā)之后，人民幣匯率基本穩(wěn)定在8.123左右，波幅更窄。因此，在事實(shí)上，人民幣匯改變成了釘住

37、美元的固定匯率制度，人民幣匯率在名義匯率上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定。因此從這個(gè)角度可以說，我國(guó)外匯干預(yù)在匯率穩(wěn)定上是有效的。</p><p>　　3.2外匯占款增加對(duì)通貨膨脹影響的分析</p><p><b>　　表3-2</b></p><p>　　資料來源：中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)</p><p>　　從表3-2中可以看出，從1994年到

38、1996年，這期間，我國(guó)一直面臨著沉重的通貨膨脹壓力，三年來平均通貨膨脹率達(dá)到16.5%；由于受亞洲金融危機(jī)的影響，自1998年以來，我國(guó)通貨膨脹率開始下降，最低甚至達(dá)到-1.4%。在人民幣貶值預(yù)期的錯(cuò)誤誘導(dǎo)下，一些個(gè)人和企業(yè)開始非法套匯，逃匯，這也導(dǎo)致我國(guó)在這期間外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)放緩，外匯占款規(guī)模增長(zhǎng)幅度有限。到2000年，外匯占款甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，外匯占款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我國(guó)通貨膨脹現(xiàn)象又開始嚴(yán)重，到2008年甚至

39、達(dá)到5.9%。由此可以看出，外匯占款已經(jīng)成為了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一，外匯占款規(guī)模過大會(huì)使通脹情況更加糟糕。</p><p>　　在我國(guó)當(dāng)前的外匯政策下，當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)巨額順差的時(shí)候，中央銀行不得不投放大量的基礎(chǔ)貨幣來購(gòu)入外匯；當(dāng)國(guó)際收支順差減小，基礎(chǔ)貨幣的投放也相應(yīng)減少，如果恰逢碰上國(guó)內(nèi)需求萎縮，會(huì)導(dǎo)致信貸萎縮，此時(shí)為了維持貨幣供給的穩(wěn)定，中央銀行就不得不投放更多的基礎(chǔ)貨幣，另外，一個(gè)國(guó)家國(guó)外資產(chǎn)很大部

40、分決定于國(guó)際金融環(huán)境的好壞，至于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況在決定因素中只占據(jù)很小的一部分。因此，貨幣當(dāng)局可操作的空間有限，由此可以看出，中央銀行在外匯市場(chǎng)上處于被動(dòng)的地位?？墒俏覀円仓?，我國(guó)國(guó)際收支從1994年匯改以來保持了持續(xù)的順差，在這段時(shí)間以來，中央銀行進(jìn)行了頻繁的，持續(xù)的，方向基本一致的市場(chǎng)干預(yù)，主要是購(gòu)入外匯拋售人民幣。這也導(dǎo)致了近幾年來我國(guó)外匯占款規(guī)模急劇擴(kuò)大，基礎(chǔ)貨幣投放大量增加。在貨幣乘數(shù)的作用下，使我國(guó)的貨幣供給量成倍的增加，在目

41、前外匯占款和國(guó)內(nèi)信貸同時(shí)擴(kuò)張的情況下，對(duì)于通貨膨脹，中央銀行貨幣政策的有效性受到了挑戰(zhàn)。</p><p>　　3.3 用實(shí)證的方法對(duì)外匯占款規(guī)模擴(kuò)大對(duì)貨幣供給影響進(jìn)行分析</p><p>　　3.3.1 影響貨幣供給的因素</p><p>　　中央銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)反映了一個(gè)國(guó)家的貨幣供應(yīng)，同時(shí)也其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也反映了一個(gè)國(guó)家的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)格局。為分析我國(guó)貨幣供給的構(gòu)成情

42、況，在此我們假定除了中央銀行，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不持有外國(guó)資產(chǎn)，假定整個(gè)銀行體系中只包含中央銀行和商業(yè)銀行。</p><p>　　表3-3中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化表</p><p>　　資料來源：引自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站</p><p>　　將中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化如上表，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡原則可得，A+B=F,即基礎(chǔ)貨幣=國(guó)外凈資產(chǎn)+國(guó)內(nèi)信貸。這也反映了我國(guó)的兩個(gè)主要

43、的貨幣投放來源；外匯占款、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的凈資產(chǎn)和貨幣黃金成為了構(gòu)成國(guó)外凈資產(chǎn)的三大重要部分，其中外匯占款是指中央銀行投放人民幣收購(gòu)?fù)鈪R而產(chǎn)生的貨幣供給。從表3-4中可以看出，在我國(guó)的國(guó)外凈資產(chǎn)中，外匯占款占據(jù)了很大的一部分，自匯改以來，我國(guó)外匯占款的投放量幾乎和國(guó)外凈資產(chǎn)相等。</p><p>　　表3-4 外匯占款在國(guó)外凈資產(chǎn)中的比重（單位：億元）</p><p>　　資料來源：引自中國(guó)

44、外匯管理局網(wǎng)站</p><p>　　為了便于分析，本文中的國(guó)外凈資產(chǎn)將被外匯占款數(shù)據(jù)替代：</p><p>　　基礎(chǔ)貨幣F=國(guó)內(nèi)信貸B+外匯占款A(yù)</p><p>　　貨幣供給的基本模型為：M=KB</p><p>　　其中，貨幣供應(yīng)量用M來表示，貨幣乘數(shù)用K來表示，基礎(chǔ)貨幣用B來表示</p><p>　　從公式中可以

45、看出，貨幣供給受到基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩個(gè)因素的影響，而且兩者都與貨幣供給具有相同的變化方向。其中影響貨幣乘數(shù)的主要因素有：超額存款準(zhǔn)備金率e、現(xiàn)金漏損率h、法定存款準(zhǔn)備金率r、活期存款與存款總額的比率n。其中，中央銀行能夠調(diào)控的只有法定存款準(zhǔn)備金率r?；A(chǔ)貨幣外匯占款和國(guó)內(nèi)信貸兩個(gè)因素決定，因此可以概括得出影響基礎(chǔ)貨幣的因素有能夠被中央銀行控制的中央政府債券，外匯占款以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)占款。因此，中央銀行主要通過利用貨幣市場(chǎng)工具來改變基礎(chǔ)貨

46、幣結(jié)構(gòu)，從而調(diào)節(jié)貨幣供給，影響貨幣供給量。</p><p>　　3.3.2 模型和估計(jì)結(jié)果</p><p>　　下面用實(shí)證的方法對(duì)外匯占款規(guī)模擴(kuò)大對(duì)貨幣供給影響進(jìn)行分析，下文中我們將分別從基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣兩個(gè)角度來考察外匯占款變化產(chǎn)生的影響，原因則在于央行購(gòu)匯形成的外匯占款占據(jù)主要地位?？刂谱兞縿t選取財(cái)政存款和人民幣貸款。原因則在于財(cái)政存款可以回籠貨幣，減少貨幣供應(yīng)，而貸款則會(huì)帶來存款創(chuàng)

47、造，從而增加貨幣供應(yīng)。另外，為了反映匯改前后對(duì)外匯占款影響的變化，還將引入虛擬變量。模型如下：</p><p>　　M=i+ɑ*L+ǖ*T+é*F (1)</p><p>　　é=a+b*Dt (2)</p><p>　　R=ɡ+ń*T+*F (3)</p><

48、p>　　=c+d*Dt (4)</p><p>　　其中，Dt為虛擬變量，當(dāng)t≤2005年6月，Dt=0；當(dāng)t≥2005年6月，Dt=1。</p><p>　　其中廣義貨幣用M表示，人民幣貸款用L表示，財(cái)政存款用T表示，凈外匯占款用F表示，儲(chǔ)備貨幣用R表示。</p><p>　　將(2)和（4）分別代入（1）和（3）得到下面的（

49、5）和（6），那么我們最終要求的模型就是（5）和（6），其中系數(shù)a、b、c、d就是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。如果外匯占款變化對(duì)貨幣供應(yīng)有顯著的正向影響，那么a和c必須為正而且顯著；如果b和d顯著，則可以說明匯改后外匯占款的影響有所變化。</p><p>　　M=i+ɑ*L+ǖ*T+a*F+b*Dt*F (5)</p><p>　　R=ɡ+ń*T+c*F+d*Dt*F (6)&l

50、t;/p><p>　　為了進(jìn)行實(shí)證分析我們選取2002年1月——2009年10月的M2余額、儲(chǔ)備貨幣余額、人民幣貸款余額、財(cái)政存款余額和凈外匯占款余額的月度數(shù)據(jù)?；貧w結(jié)果如下（括號(hào)內(nèi)為t值）：</p><p>　　M=0.004+0.699L – 0.025T+0.058F-0.011*Dt*F （7）</p><p>　?。?.00）（0.00）（0.00）（

51、0.00）（0.00）（0.63）</p><p>　　R2=0.75 D.W.=2.17</p><p>　　R=0.010-0.182T+0.196F+0.378*Dt*F (8)</p><p>　　(0.00) (0.00) (0.01) (0.00)</p><p>　　R2=0.71 D.W.=1.54

52、</p><p>　　3.3.3對(duì)回歸結(jié)果的解釋和分析</p><p>　　首先，從回歸結(jié)果上可以看出，外匯占款的變化對(duì)于貨幣供給和儲(chǔ)備貨幣都有顯著的影響。a >0, c>0 ,說明外匯占款的變化對(duì)二者產(chǎn)生了同方向的影響，c>a， 說明外匯占款影響貨幣供給量主要是通過影響基礎(chǔ)貨幣投放的渠道來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的；另外a=0.058 c-0.196 且t趨近于0，這說明外匯占款變化對(duì)

53、二者有顯著的影響；</p><p>　　其次，從結(jié)果中也可以看出，自從2005年7月份以來，外匯占款變化在基礎(chǔ)貨幣方面的影響有所加強(qiáng)。匯該之后，外匯占款變化沒有對(duì)M2有很大的影響，因?yàn)閎較小而且不顯著，相反，外匯占款對(duì)儲(chǔ)備貨幣的影響卻顯著增加，這是因?yàn)閐為正且顯著；之所以會(huì)產(chǎn)生這樣的效果有以下兩個(gè)方面的原因，其一是匯該之后，外匯占款增速不斷加快，到2005年，外匯占款總額超過了儲(chǔ)備貨幣總額，在貨幣供給中處于舉足輕

54、重的位置。其二是匯改之后，國(guó)際游資在外匯儲(chǔ)備中占很大比重，由于熱錢的頻繁流進(jìn)流出，匯兌外匯占款規(guī)模產(chǎn)生很大波動(dòng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年到2009年期間的外匯占款增長(zhǎng)波動(dòng)方差與之前比起來擴(kuò)大了很多。</p><p>　　再者，從方程（7）中可以看出，外匯占款的估計(jì)系數(shù)大于財(cái)政存款的估計(jì)系數(shù)小于貸款的估計(jì)系數(shù)，這說明外匯占款對(duì)貨幣供給的影響大于財(cái)政存款，小于貸款；方程（8）也進(jìn)一步表明了在匯改之后，基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道

55、與之前相比已經(jīng)發(fā)生了很大的改變，其中最重要的就是外匯占款。</p><p>　　另外，從下表中也可以體現(xiàn)出來。</p><p><b>　　表3-5</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：引自《中國(guó)金融年鑒》</p><p>　　自1994年匯改以來，外匯儲(chǔ)備不斷增加，外匯占款在我國(guó)基礎(chǔ)貨幣中的地位也不斷提升。</

56、p><p>　　3.4 外匯占款對(duì)貨幣政策影響小結(jié)</p><p>　　從以上分析中可得，自匯該以來，外匯占款成為了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一。</p><p>　　在不可能三角形中我們知道，要想同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)，匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)是不切實(shí)際的。只有同時(shí)滿足資本自由流動(dòng)以及匯率自由波動(dòng)，才能保持貨幣政策的獨(dú)立性，否則就會(huì)使貨幣政策獨(dú)立性受到影響。因

57、此只有嚴(yán)格的限制資本的自由流動(dòng)才能夠?qū)崿F(xiàn)匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立?；A(chǔ)貨幣=國(guó)外凈資產(chǎn)+國(guó)內(nèi)信貸，從該公式中可以得出，只有同時(shí)控制國(guó)外凈資產(chǎn)和國(guó)內(nèi)信貸，才能實(shí)現(xiàn)貨幣供給的有效控制，可是要想實(shí)現(xiàn)有線控制就不得不放縱匯率變動(dòng)，如果想要實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定中央銀行就不得不在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行買賣，從而無法控制住貨幣供給。</p><p>　　現(xiàn)在世界上大部分國(guó)家的貨幣政策中介目標(biāo)都是貨幣供給，能不能控制貨幣供給的同時(shí)維持匯率穩(wěn)定成為

58、了維持匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性的主要沖突。未來經(jīng)濟(jì)變量的變化決定了未來市場(chǎng)的外匯供求情況，外匯供求的變化狀況則成為了決定未來匯率穩(wěn)定與否的關(guān)鍵因素。</p><p>　　另外，近幾年來，我國(guó)巨額的貿(mào)易逆差也導(dǎo)致了外匯占款的不斷增加，激化了控制貨幣供給量和維持匯率穩(wěn)定的矛盾。因此外匯占款對(duì)貨幣政策有效性產(chǎn)生了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。</p><p>　　4 外匯占款管理的政策建議</p>

59、<p>　　通過以上的分析，本文認(rèn)為，在當(dāng)前外匯體制下，外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一，其規(guī)模央行并不能進(jìn)行有效控制。這使得我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性受到了挑戰(zhàn)。由于近期外匯占款還在增加，為提高貨幣政策的有效性，需從以下幾方面著手：</p><p>　　4.1 改革外匯體制，加強(qiáng)金融工具創(chuàng)新</p><p>　　我國(guó)中央銀行在現(xiàn)行的外匯管理體制下，不僅缺乏足夠的有效資產(chǎn)來對(duì)沖過多

60、的外匯占款而且也沒有足夠的金融工具可以使用，這使其對(duì)沖操作顯得越來越乏力。為了促進(jìn)貨幣調(diào)控的有效性，給貨幣調(diào)控提供更大的操作空間，中央銀行需要進(jìn)一步開拓新的公開市場(chǎng)操作工具。另外，實(shí)行意愿結(jié)售匯，逐步取消強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度，放寬人民幣的浮動(dòng)幅度，擴(kuò)大外匯交易主體，實(shí)行真正意義上的“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率”機(jī)制，對(duì)于提高我國(guó)貨幣調(diào)控有效性也是有利的。</p><p>　　4.2簽訂多邊協(xié)議，加強(qiáng)國(guó)際合

61、作</p><p>　　當(dāng)與其他國(guó)家發(fā)生緊密的貨幣合作的時(shí)候可以減少本國(guó)外匯儲(chǔ)備量。一方面，當(dāng)發(fā)生雙邊貿(mào)易的時(shí)候，成員國(guó)之間可以減少為平衡貿(mào)易收支而持有的外匯儲(chǔ)備量。另外，發(fā)生短期對(duì)外支付困難的成員國(guó)可以向簽訂貨幣互換協(xié)議的國(guó)家進(jìn)行融資，這也大大減少了為防范突發(fā)事件或金融危機(jī)而持有的外匯儲(chǔ)備。因此，區(qū)域貨幣合作對(duì)于降低發(fā)展中國(guó)家成員國(guó)外匯儲(chǔ)備持有水平是極為有效的。猶其是在我國(guó)在擁有巨額外匯存量的國(guó)情下，尋求國(guó)際貨

62、幣合作，分散國(guó)際儲(chǔ)備是必不可少的。</p><p>　　4.3 減小通脹壓力，鼓勵(lì)資本流出</p><p>　　在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的今天，我國(guó)外匯市場(chǎng)供求失衡的矛盾日益明顯，另外由于我國(guó)優(yōu)惠的外貿(mào)政策以及廉價(jià)的勞動(dòng)力市場(chǎng)促使外商投資不斷進(jìn)入，這使得中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)和人民幣升值壓力日益增大。因此，中央政府應(yīng)該一方面是擴(kuò)大進(jìn)口另一方面是控制外國(guó)資本的流入，提

63、高外資使用質(zhì)量，以阻止外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，緩解貿(mào)易順差，提高資本回報(bào)率，進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。</p><p>　　4.4優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，控制外匯占款規(guī)模 </p><p>　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，開放程度的不斷提高，國(guó)際收支差額不斷擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備成為了我國(guó)貨幣供給的重要影響因素。一個(gè)國(guó)家為了應(yīng)付措手不及的外來沖擊持有一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備是極其重要的，可是如果增幅過大，外匯占款過多，會(huì)

64、使我國(guó)貨幣政策對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴程度越來越高，甚至?xí)?duì)我國(guó)貨幣制度的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。適當(dāng)控制外匯儲(chǔ)備數(shù)量，優(yōu)化比重結(jié)構(gòu)，以規(guī)避突然的經(jīng)濟(jì)變化給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。例如，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的技術(shù)，設(shè)備，允許居民對(duì)外投資，放松資本項(xiàng)目的管制等，這些都有利于更好的管理外匯儲(chǔ)備，從而管理外匯占款。</p><p><b>　　5 總結(jié)</b></p><

65、;p>　　自1994年外匯體制改革以來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，外匯占款規(guī)模不斷擴(kuò)大。外匯占款也逐漸成為了基礎(chǔ)貨幣投放的重要來源之一?；诓豢赡苋切蔚幕纠碚?，通過對(duì)外匯占款對(duì)通貨膨脹，貨幣供給影響的剖析，使我們意識(shí)到了外匯占款對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生了重大的影響。對(duì)貨幣政策的獨(dú)立性也產(chǎn)生了很大的制約。</p><p>　　因此，加強(qiáng)外匯占款管理，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維持匯率穩(wěn)定都有著不可替代的

66、作用。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]劉相友、郗瑾. 60年來我國(guó)貨幣供應(yīng)機(jī)制變遷回顧及面臨的問題；[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2009年第8期 .</p><p>　　[2]戴根有. 中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2001,10.</p><p>　　[3]王珍. 中國(guó)

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