我國(guó)創(chuàng)業(yè)板存在的問題及對(duì)策研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p>　　（ 20_ _屆 ）</p><p>　　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板存在的問題及對(duì)策研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 經(jīng)濟(jì)學(xué) <

2、/p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p>　　摘要；隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為了完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系，推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成了必然需要

3、。發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于解決中小高科技企業(yè)融資問題，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展具有重大意義。經(jīng)過10年的準(zhǔn)備，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板終于在2009年10月30日正式上市。經(jīng)過一年多時(shí)間的運(yùn)行和發(fā)展，彰顯了其重要作用，也表現(xiàn)出很多不足之處。本文通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板的概念及其作用的闡述，了解創(chuàng)業(yè)板存在的重要意義。然后結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的現(xiàn)狀，分析其存在的一些問題。并結(jié)合國(guó)外的一些經(jīng)驗(yàn)措施，對(duì)如何解決這些問題提出自己的建議。</p>

4、<p>　　關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；存在問題；建議</p><p>　　Research on Problems And Countermeasures in Chinese Growth Enterprises Market</p><p>　　Abstract: Along with the development of market economy in China and i

5、n order to perfect our country's capital market system, we must introduce Growth Enterprises Market. Development of the GEM for small and medium-sized hi-tech enterprises' financing problems to solve, promote the

6、 upgrading of industrial structure and promote the sustainable development of national economy is of great significance. After 10 years of preparation, Chinese GEM finally was launched in 2009 October 30. After more tha&

7、lt;/p><p>　　Key words: GEM; Existing problems; Suggestions</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　一、引言1</b></p><p>　　二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的概述2</p><p&g

8、t;　?。ㄒ唬┪覈?guó)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要作用2</p><p>　?。ǘ┪覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)3</p><p>　?。ㄈ┪覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的現(xiàn)狀3</p><p>　　三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前存在的問題4</p><p><b>　?。ㄒ唬┮妆怀醋?</b></p><p>　?。ǘ└?/p>

9、管假辭職5</p><p>　?。ㄈ┦杏侍摳?</p><p><b>　?。ㄋ模┵Y金超募6</b></p><p><b>　　（五）包裝上市7</b></p><p>　?。┩耸袡C(jī)制不完善8</p><p><b>　　四、政策與建議8<

10、;/b></p><p>　　（一）加強(qiáng)信息披露和培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者8</p><p>　?。ǘ┩晟聘吖艹止蓽p持制度和改進(jìn)薪酬鼓勵(lì)機(jī)制8</p><p>　　（三）改進(jìn)新股發(fā)行機(jī)制和完善公司治理結(jié)構(gòu)9</p><p>　?。ㄋ模脑搭^上遏制和加強(qiáng)資金超募監(jiān)管9</p><p>　　（五）嚴(yán)打上市公司違規(guī)和完

11、善保薦人制度9</p><p>　?。┩晟仆耸兄贫?</p><p>　　（七）加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管10</p><p><b>　　五、結(jié)束語(yǔ)10</b></p><p><b>　　注釋10</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)10</

12、b></p><p>　　致謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p><b>　　一、引言</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就是常說的二板市場(chǎng)，主要為那些處于初創(chuàng)期、規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高、暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和高科技公司提供融資渠道和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，與主板市場(chǎng)進(jìn)行互補(bǔ)，優(yōu)化資本市場(chǎng)。自20世紀(jì)70 年代初，全球陸續(xù)設(shè)立了幾十個(gè)

13、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，最著名的就是美國(guó)納斯達(dá)克證券市場(chǎng)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)作為世界創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典型，它始建于1971年。納斯達(dá)克是美國(guó)高科技企業(yè)的搖籃，上市的高科技企業(yè)占比超40%，孕育出了英特爾、微軟、美國(guó)在線等高科技巨人。目前為止，上市公司總數(shù)近3300家，總市值約4.4萬(wàn)億美元。它的特點(diǎn)主要包括：（1）上市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行雙軌制，大規(guī)模公司在全國(guó)市場(chǎng)上市，較小規(guī)模的新興公司在小型市場(chǎng)上市，但這兩個(gè)市場(chǎng)處于同一監(jiān)管體系下；（2）實(shí)行做市商制度，由獨(dú)立的

14、經(jīng)紀(jì)商擔(dān)當(dāng)交易伙伴，進(jìn)行股票的買入或賣出，增加了市值低、交易不夠活躍的股票的流動(dòng)性；（3）運(yùn)用電子交易系統(tǒng)，使投資者可以通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易，提高了交易的靈活性和效率，降低了交易費(fèi)用。</p><p>　　在經(jīng)歷過網(wǎng)絡(luò)股泡沫的教訓(xùn)后，納斯達(dá)克更加注重上市企業(yè)行業(yè)分布的合理性，涵蓋了金融方面、科技方面、制造方面、零售方面、第三產(chǎn)業(yè)等（圖1-1）。行業(yè)的多元化，使得納斯達(dá)克可以靈活的應(yīng)對(duì)個(gè)別行業(yè)蕭條所帶來(lái)的危機(jī)，因此也是

15、運(yùn)行最成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。</p><p>　　圖1-1 美國(guó)納斯達(dá)克所屬行業(yè)分布</p><p>　　隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為了完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系，借鑒國(guó)外成熟的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并推出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成了必然需要。發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于解決中小高科技企業(yè)融資問題，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展具有重大意義。自2009年10月30日首批28家公司正式登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市

16、場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了1年多的運(yùn)行和發(fā)展。在短短的1年多時(shí)間里發(fā)展迅速，這說明創(chuàng)業(yè)板有著其特殊的魅力。但是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)迅速的發(fā)展和良好的狀況并不能掩蓋其表現(xiàn)出來(lái)的一些缺陷。要使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)揮出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所起的完整作用，就必須對(duì)其發(fā)展中產(chǎn)生的問題進(jìn)行不斷的分析研究，并提出完善的解決對(duì)策，提高創(chuàng)業(yè)板抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的研究也不在少數(shù)。傅俊霖（2002）認(rèn)為，從國(guó)外創(chuàng)業(yè)板發(fā)展經(jīng)驗(yàn)得出，準(zhǔn)確的主體定位、靈活的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的監(jiān)管制度、先進(jìn)

17、的交易系統(tǒng)和退市制度是成功發(fā)展創(chuàng)業(yè)板的幾個(gè)共同點(diǎn)。王娟、黃培清（2001）研究提出：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的穩(wěn)定性需要行業(yè)多元化、納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)、香港創(chuàng)業(yè)板的保薦人制度和獨(dú)立董事制度。鄭偉（2010）指出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的主動(dòng)退市制度還存在很多缺陷，如缺乏數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)、考慮不全面、程序不詳</p><p>　　上述研究主要是對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的定位、發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、行業(yè)多元化、交易制度等方面，但是創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展還有很多不足之處。比如易被

18、炒作、高管假辭職、資金超募、高市盈率、公司包裝上市、退市機(jī)制不完善等問題不斷出現(xiàn)，這就需要我們進(jìn)一步研究這些最新情況，為管理層提供決策參考。</p><p>　　二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的概述</p><p>　　我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的：為高新技術(shù)企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，合理分配資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；增加投資渠道，同時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供退出機(jī)制，

19、提高投資效率；增強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)股份的流動(dòng)性，提高市場(chǎng)活力；規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。</p><p>　?。ㄒ唬┪覈?guó)建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要作用</p><p>　　推出創(chuàng)業(yè)板作為黨中央、國(guó)務(wù)院的一項(xiàng)重要決策，它從我們社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r出發(fā)，提高了我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的能力，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展，加快了我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，加速了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板推出的主要作用有：&

20、lt;/p><p>　　一是促進(jìn)了我國(guó)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。建立有中國(guó)特色的創(chuàng)新型資本市場(chǎng)是建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的一個(gè)重要方式。創(chuàng)業(yè)板是我國(guó)實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的一個(gè)重要途徑，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的一個(gè)重要的助推器。</p><p>　　二是促進(jìn)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)正在逐步成為全球經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的成功建立，不僅促進(jìn)資本市場(chǎng)體系的多元化建設(shè)，更加快了我國(guó)戰(zhàn)略新興

21、產(chǎn)業(yè)的孕育。</p><p>　　三是支持了上市企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，得到了足夠的發(fā)展資金，總體上保持了較強(qiáng)的盈利能力和較好的成長(zhǎng)性。創(chuàng)業(yè)板上市公司的獨(dú)特魅力吸引了更多的優(yōu)秀人才，獲得了更多的發(fā)展資源，在全社會(huì)營(yíng)建了良好的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)氛圍。</p><p>　　四是帶動(dòng)了社會(huì)投資。在我國(guó)迫切需要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式和升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的背景下，引導(dǎo)社會(huì)資金積極參與投資建設(shè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的原動(dòng)力，

22、是一項(xiàng)緊要的任務(wù)。在創(chuàng)業(yè)板推出后，廣大中小企業(yè)踴躍上市，積極參與資本市場(chǎng)。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資、私募等民間資本也有活躍的表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板對(duì)民間資本投資的帶動(dòng)作用逐步顯現(xiàn)，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資和對(duì)一般上市企業(yè)的投資已經(jīng)形成了良好的互補(bǔ)。</p><p>　　五是促進(jìn)了科技發(fā)展?？茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展就是要不斷研究發(fā)展新的技術(shù)，不斷提升自己生產(chǎn)能力，才能在競(jìng)爭(zhēng)中取得勝利。創(chuàng)業(yè)板為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供了足

23、夠的資金，大量的資金涌入為科技的發(fā)展鋪平了道路。</p><p>　?。ǘ┪覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)</p><p>　　不同國(guó)家有著不同的國(guó)情，創(chuàng)業(yè)板是依據(jù)本國(guó)國(guó)情設(shè)立上市標(biāo)準(zhǔn)的。與主板相比，各國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)普遍較低。但我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正處于發(fā)展初期，上市標(biāo)準(zhǔn)依然較高（見表2-1）。從表中可以看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)注重?cái)?shù)量性指標(biāo)：（1）強(qiáng)調(diào)凈利潤(rùn)，高增長(zhǎng)率，有最低數(shù)值要求；（2）對(duì)企業(yè)

24、資產(chǎn)要求高；（3）對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和管理層的變化有定量要求；（4）強(qiáng)調(diào)集中主營(yíng)一種業(yè)務(wù)。</p><p>　　圖2-1 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所屬行業(yè)分析</p><p>　?。ㄈ┪覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的現(xiàn)狀</p><p>　　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)建于2009年10月，作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，它在成立時(shí)就被定為成一個(gè)高成長(zhǎng)性、高科技、創(chuàng)新型的市場(chǎng)。截止2011年2月，上市公司總數(shù)為18

25、3家，總市值約8000億元。然而，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行的時(shí)間尚短，在很多方面還有不足之處。根據(jù)圖2-1對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所屬行業(yè)的數(shù)據(jù)分析，從中可以看出，截至2011 年2 月，我國(guó)已上市的183 家公司大多集中在機(jī)械設(shè)備、信息技術(shù)、電子、醫(yī)藥生物、石化塑膠這五個(gè)高科技板塊和行業(yè)。其中，從事機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的上市公司有49 家，占已上市公司總量的26.78%；從事信息技術(shù)業(yè)的上市公司有38 家，其比重都達(dá)到了20.77%；從事電子行業(yè)的上市公司有21

26、 家，占上市公司總量的11.48%；從事石化塑膠的上市公司有18家，占上市公司總量的9.84%；從事醫(yī)藥生物行業(yè)的上市公司有15家，占上市公司總量的8.20%；而從事傳播文化、社會(huì)服務(wù)行業(yè)、采掘業(yè)、農(nóng)林牧漁、金屬非金屬制造及其他行業(yè)的上市公司僅有42 家，占上市公司總量的22.95%。目前沒有涉足航天航空技術(shù)、資源環(huán)境技術(shù)、金融業(yè)等方面的上市公司。從中我們可以得知，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市公司沒有形成以高科技為核</p><

27、p>　　表2-1 主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上市條件分析表</p><p>　　三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)目前存在的問題</p><p>　　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日首批28家公司上市至今，已經(jīng)歷了一年多的風(fēng)風(fēng)雨雨。截止2011年2月，上市公司已達(dá)183家，融資金額近2400億，有力支持了投資創(chuàng)業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但我國(guó)創(chuàng)業(yè)板尚處于起步階段，其交易規(guī)則、規(guī)章制度等還有很多不完善之處，使得一些

28、問題在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展過程中顯現(xiàn)出來(lái)。</p><p><b>　?。ㄒ唬┮妆怀醋?lt;/b></p><p>　　在創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模往往較小，其自身的發(fā)展具有很多不確定性，再加上投資者的盲目跟風(fēng)和投機(jī)者的過度投機(jī)，使得其一上市就被爆炒，造成股價(jià)大起大落。以首批28家上市公司之一的吉峰農(nóng)機(jī)為例（圖3-1②），其在創(chuàng)業(yè)板正式運(yùn)行初期被稱為“創(chuàng)業(yè)板第一妖股”。吉峰農(nóng)機(jī)的主營(yíng)業(yè)

29、務(wù)是傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)、載貨汽車、農(nóng)用工程機(jī)械、通用機(jī)電產(chǎn)品等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)裝備的銷售與售前售后服務(wù)，從中可以看出其經(jīng)營(yíng)方向并無(wú)特別之處。吉峰農(nóng)機(jī)的發(fā)行價(jià)為17.75元，上市首日收盤價(jià)為35.31元，漲幅達(dá)99%。從圖3可以看出，吉峰農(nóng)機(jī)在發(fā)行之后近一個(gè)月的時(shí)間，以12月3日的收盤價(jià)89.88元，其股價(jià)較發(fā)行價(jià)漲了406%。之后，以一個(gè)跌停開始，其股價(jià)一路下跌，跌至低點(diǎn)46.22元。</p><p>　　圖3-1 吉峰農(nóng)機(jī)四個(gè)

30、月走勢(shì)圖</p><p><b>　?。ǘ└吖芗俎o職</b></p><p>　　在巨額財(cái)富的誘惑下，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管辭職現(xiàn)象愈演愈烈，成為了創(chuàng)業(yè)板一道黑色的風(fēng)景。在高管們?yōu)樘赚F(xiàn)股票獲得巨大利益而不惜辭職的人流中，有一些高管卻是另類的辭職。這些高管雖然已辭去高管職務(wù)，卻未離開公司，有的改變職務(wù)，有的做沒有職務(wù)的普通員工。如海蘭信的監(jiān)事高連才，辭去監(jiān)事職務(wù)后改任副總

31、工程；華誼兄弟的財(cái)務(wù)總監(jiān)張彥萍，辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)后負(fù)責(zé)內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)；同花順的監(jiān)事易曉梅，辭去監(jiān)事職務(wù)后做一名沒有職務(wù)的員工。他們能獲得更多的好處，既保留了工作取得原來(lái)的高薪水，又便于套現(xiàn)。這種離職不離公司的假辭職現(xiàn)象不僅對(duì)上市公司產(chǎn)生很大影響，還對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)造成沖擊。 </p><p><b>　?。ㄈ┦杏侍摳?lt;/b></p><p>　　從圖3-2可以看出，高市

32、盈率已作為普遍現(xiàn)象存在于創(chuàng)業(yè)板上市公司中：第一批至第五批創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均市盈率分別是56.7倍、67.54倍、78.11倍、88.61倍、80.71倍。最低的第一批上市公司的平均市盈率也達(dá)到56.7倍，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的平均20多倍市盈率。創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率普遍較高，這表明其股價(jià)存在很高的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)上市公司已經(jīng)透支了一部分未來(lái)的成長(zhǎng)性，這引發(fā)了很多投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的擔(dān)憂。伴隨著股票高市盈率的發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板上市公司募集到了遠(yuǎn)

33、遠(yuǎn)超過自身所需求的資金，也速成了一批億萬(wàn)富翁。③</p><p>　　圖3-2 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)市盈率分析</p><p><b>　?。ㄋ模┵Y金超募</b></p><p>　　資金超募是指上市公司在證券市場(chǎng)上實(shí)際募集的資金大于計(jì)劃募集的資金，這不僅是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板特有的現(xiàn)象，它是中國(guó)證券市場(chǎng)的共同特征，但隨著創(chuàng)業(yè)板的正式上市，資金超募問題集中爆發(fā)。

34、從首批28 家上市公司的股票（表3-1）可以看出，28 只股票的資金全部超募，共超募資金約84億，其中超募比例最高的神州泰岳達(dá)238.96%，最低的探路者也有46.25%。面對(duì)巨額的超募資金，上市公司該如何有效的利用，將成為一大難題。有的公司把超募資金存放銀行吃利息，有的公司把超募資金用于投資房地產(chǎn)，有的用于擴(kuò)大自身，但是超募資金的利用率很低，據(jù)統(tǒng)計(jì)創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)超募資金的使用率僅有21.85%，一大批資金被閑置。④</p>

35、;<p>　　表3-1 創(chuàng)業(yè)板首批上市28只股票募集資金情況 （單位：萬(wàn)元）</p><p><b>　　（五）包裝上市</b></p><p>　　從首批28家企業(yè)上市到2011年2月，創(chuàng)業(yè)板已擴(kuò)容到183家企業(yè)，一年多來(lái)其中多達(dá)23家上市公司出現(xiàn)大幅度的業(yè)績(jī)下滑。其中，從已公布的中報(bào)顯示，南都電源、華平股份、寶德股份凈利潤(rùn)下滑幅度分別高達(dá)6

36、9.70%、76.60%和82.07%，成為創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)下滑幅度最大的前三。這些在首次公開募股階段展示出各種華麗的高成長(zhǎng)性指標(biāo)的公司，在上市后卻迅速“變臉”，這其中一些企業(yè)在首次公開募股環(huán)節(jié)進(jìn)行了過度包裝。目前，上市融資成為大部分企業(yè)獲得足夠發(fā)展資金的唯一途徑，某些企業(yè)達(dá)不到上市條件，但為了得到股權(quán)資本就不擇手段上市，保薦人也無(wú)所不用其極把企業(yè)保進(jìn)去。</p><p>　?。┩耸袡C(jī)制不完善</p>

37、<p>　　創(chuàng)業(yè)板上市公司退市在國(guó)外是一個(gè)普遍現(xiàn)象，如美國(guó)納斯達(dá)克的退市率為8%，英國(guó)AIM的退市率高達(dá)12%，且創(chuàng)業(yè)板上市公司的退市率高于主板上市公司的退市率。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的退市制度才剛建立，雖然比主板的退市制度更加嚴(yán)格，但還是存在很多不足之處。目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司退市后沒有明確的責(zé)任追溯機(jī)制，這使得風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給了投資者，缺乏對(duì)投資者的保護(hù)。而對(duì)于問題制造者，沒有明確的處罰措施，也不需要承擔(dān)任何損失，甚至在上市和退市都能

38、獲益。</p><p><b>　　四、政策與建議</b></p><p>　　目前在探討如何完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的問題上，需立足于我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，并適當(dāng)借鑒一些國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)去不斷完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。</p><p>　?。ㄒ唬┘訌?qiáng)信息披露和培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者</p><p>　　上市公司在上市前，應(yīng)在招股

39、說明書中完整的披露其經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、發(fā)展規(guī)劃等信息；上市后，應(yīng)及時(shí)的披露季報(bào)、中報(bào)、年報(bào)及其他重要事件，并確保信息的真實(shí)、完整和準(zhǔn)確。同時(shí)，對(duì)信息披露中的違規(guī)事件要進(jìn)行嚴(yán)厲的處罰，追究相關(guān)人員的民事和刑事責(zé)任。不斷提高上市公司信息的透明度，使投資者能夠更好地掌握上市公司的發(fā)展?fàn)顩r，減少投資者的盲目跟風(fēng)和胡亂炒作。機(jī)構(gòu)投資者在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上占有相當(dāng)大的比例,其每年的交易額在市場(chǎng)總交易額中所占比例為40%左右。機(jī)構(gòu)投資者在專業(yè)技術(shù)和信息處理

40、等方面有很大優(yōu)勢(shì),因而善于挖掘有投資價(jià)值的上市公司,發(fā)現(xiàn)上市公司股票真正的市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)行理性的投資。而且,機(jī)構(gòu)投資者持有股票的時(shí)間大多較長(zhǎng),不像個(gè)人投資者會(huì)快進(jìn)快出造成市場(chǎng)的動(dòng)蕩，有利于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)投資者還可以起到引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資取向的作用，逐漸減少市場(chǎng)的盲目投資和過度投機(jī)行為。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上多為個(gè)人投資者，他們大多缺少技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，缺乏對(duì)市場(chǎng)做出正確判斷的能力，總是盲目投資，持股時(shí)間也很短，造成市場(chǎng)的不穩(wěn)定。因此，現(xiàn)階段培養(yǎng)一

41、批優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者是非常必要的。</p><p>　?。ǘ┩晟聘吖艹止蓽p持制度和改進(jìn)薪酬鼓勵(lì)機(jī)制</p><p>　　目前我國(guó)的高管持股減持制度還不夠完善，上市公司的高管也通過磚法律的空子來(lái)辭職套現(xiàn)。我國(guó)公司法第142條規(guī)定：“公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%”。⑤但是，高管只要辭職，就沒有了“在任職期間”的限制，大大降低了法律規(guī)

42、定對(duì)其約束力。同時(shí)，《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》第四條規(guī)定：“董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員離職半年內(nèi)，所持本公司股份不得轉(zhuǎn)讓?！雹奕欢诟吖苻o職半年后，該規(guī)則就失去效力了。雖然那時(shí)已經(jīng)過了股價(jià)的暴漲期，但是還有很豐厚的利潤(rùn)，因?yàn)楦吖軅兂钟械氖浅杀緲O低的原始股。對(duì)于這些制度上的漏洞，可以采取一些措施：延長(zhǎng)高管離職后持股鎖定期和調(diào)整限售期滿后股票每年可轉(zhuǎn)讓比例。各種時(shí)間的延長(zhǎng)，可以給股票的估值有充分的時(shí)間得

43、到修復(fù)，使股價(jià)和市盈率調(diào)整到合理的位置，不再透支未來(lái)的成長(zhǎng)性，這樣可以大大降低高管辭職套現(xiàn)的沖動(dòng)。在高管的薪酬構(gòu)成中，可以向美國(guó)的大企業(yè)學(xué)習(xí)，加入長(zhǎng)期激勵(lì)績(jī)效和股票期權(quán)相聯(lián)系的獎(jiǎng)金，使股票和薪酬掛鉤，這樣的薪酬構(gòu)成可以大大降低高管的辭職套現(xiàn)影響和幾率。</p><p>　?。ㄈ└倪M(jìn)新股發(fā)行機(jī)制和完善公司治理結(jié)構(gòu)</p><p>　　加快新股發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化改革，使新股發(fā)行的價(jià)格交由市場(chǎng)供

44、需雙方?jīng)Q定。這將促使市場(chǎng)參與者制定理性的新股發(fā)行價(jià)格，并對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況有充分的了解，最終使高發(fā)行市盈率的上市公司屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，低市盈率的上市公司屬于劣質(zhì)企業(yè)。這樣優(yōu)質(zhì)上市公司對(duì)資金的籌集具有優(yōu)先權(quán)，能優(yōu)化整個(gè)市場(chǎng)的資源配置，從而提升上市公司整體的質(zhì)量。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展中，上市公司也需要不斷轉(zhuǎn)變內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立符合現(xiàn)代企業(yè)制度的公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)自身質(zhì)量的提高。</p><p>　?。ㄋ模?/p>

45、源頭上遏制和加強(qiáng)資金超募監(jiān)管</p><p>　　解決創(chuàng)業(yè)板上市公司資金超募問題，應(yīng)從創(chuàng)業(yè)板自身發(fā)展入手，加快發(fā)展速度和形成一定規(guī)模，通過成熟的市場(chǎng)來(lái)形成穩(wěn)定的供求關(guān)系，來(lái)抑制市場(chǎng)過熱，并盡快完善新股發(fā)行制度。在公司上市過程中，可以將凈資產(chǎn)收益率等作為融資指標(biāo)，以此來(lái)降低上市公司在首次公開募股階段超募的動(dòng)力。此外，在股票承銷商的發(fā)行費(fèi)用上，應(yīng)降低超募資金計(jì)入承銷商發(fā)行費(fèi)用的提取比例，以此來(lái)減弱承銷商抬高新股發(fā)行價(jià)

46、格的沖動(dòng)，一定程度上減少超募資金的產(chǎn)生。同時(shí)，對(duì)已產(chǎn)生的超募資金的運(yùn)用上，應(yīng)接受全面監(jiān)督。證監(jiān)會(huì)應(yīng)出臺(tái)更加完善的規(guī)則來(lái)規(guī)范超募資金的使用，企業(yè)對(duì)超募資金的使用情況也應(yīng)披露給市場(chǎng)和投資者。</p><p>　?。ㄎ澹﹪?yán)打上市公司違規(guī)和完善保薦人制度</p><p>　　對(duì)于上市公司在準(zhǔn)備上市過程中所披露的信息，監(jiān)管部門必須要進(jìn)行嚴(yán)格的審核，不完整的要求補(bǔ)充完整，存在虛假信息的，應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)厲處罰

47、，并追究相關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任。同時(shí)，部分保薦人急功近利，胡亂保薦或包裝保薦，造成市場(chǎng)動(dòng)蕩，完善保薦人制度勢(shì)在必行。要嚴(yán)格審核保薦資格，只把保薦資格給予那些素質(zhì)高、記錄好、有水平的中介機(jī)構(gòu)，并明確保薦人職責(zé)，加強(qiáng)管理。完善保薦人制度的相關(guān)法規(guī)，增加保薦人的違規(guī)成本，加強(qiáng)保薦人責(zé)任。對(duì)弄虛作假包裝上市公司的保薦人或者不認(rèn)真履行職責(zé)的保薦人，應(yīng)給于嚴(yán)厲的處罰，加強(qiáng)對(duì)直接責(zé)任人的處罰力度。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)保薦人監(jiān)管，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)律師、會(huì)計(jì)師等監(jiān)管

48、，培養(yǎng)并提高其責(zé)任感和道德素質(zhì)，確保上市公司符合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市條件。</p><p><b>　　（六）完善退市制度</b></p><p>　　退市就是上市公司的股票不再符合法律規(guī)定的資格要求，從而退出證券交易所，不在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易。嚴(yán)格的退市制度有利于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建康發(fā)展，有助于市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，保證市場(chǎng)質(zhì)量和增加市場(chǎng)活力。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市制度還存在

49、很多缺陷，需要進(jìn)一步完善：實(shí)現(xiàn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)和上市標(biāo)準(zhǔn)有效對(duì)接，制定與上市標(biāo)準(zhǔn)相統(tǒng)一的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，以市場(chǎng)來(lái)決定公司是否需要退市；建立多層次的證券市場(chǎng)體系，為從創(chuàng)業(yè)板退市的公司提供一個(gè)繼續(xù)交易的平臺(tái)，轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)對(duì)恢復(fù)上市的監(jiān)管，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)沒有恢復(fù)上市條件的公司，堅(jiān)決給予退市；完善退市制度的法律法規(guī)，使退市有法可依，對(duì)于違法行為可以追究明確的責(zé)任。</p><p>　　（七）加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)

50、管</p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)板本身的特點(diǎn)，使其容易發(fā)生操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、欺詐等違法行為。為市場(chǎng)的健康穩(wěn)定和保護(hù)廣大投資者的切身利益，創(chuàng)業(yè)板必須建立比主板更加嚴(yán)格的監(jiān)管體系。一是加大對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建設(shè)，擴(kuò)大監(jiān)管隊(duì)伍和加強(qiáng)監(jiān)管人員素質(zhì)，使有足夠的人員對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行各方位監(jiān)管，提高對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的水平和效果。二是做好早期預(yù)防監(jiān)管，對(duì)于上市公司出現(xiàn)輕微的違規(guī)現(xiàn)象后，就應(yīng)該采取嚴(yán)格的監(jiān)管措施，加大對(duì)其監(jiān)管的力度，防止出現(xiàn)更嚴(yán)重

51、的違規(guī)行為和擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。三是減少政府對(duì)市場(chǎng)的行政干預(yù)，政府的干預(yù)往往決定市場(chǎng)的走勢(shì)，這對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生很多負(fù)面影響。四是構(gòu)建一套嚴(yán)格的賞罰制度：對(duì)檢舉揭發(fā)上市公司違規(guī)行為者進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)違規(guī)的上市公司進(jìn)行累進(jìn)處罰，對(duì)違規(guī)上市公司的進(jìn)行披露警示等。五是投資行業(yè)建立一個(gè)自律性的組織，協(xié)助監(jiān)管部門對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管和創(chuàng)業(yè)板規(guī)章制度的制定。</p><p><b>　　五、結(jié)束語(yǔ)</b></p

52、><p>　　創(chuàng)業(yè)板是我國(guó)建立多元化資本市場(chǎng)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)建走向成熟過程中不可缺少的一部分。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將為廣大新興企業(yè)提供直接融資，滿足企業(yè)發(fā)展所需資本要求，既促進(jìn)企業(yè)融資渠道多元化的發(fā)展，又促進(jìn)科學(xué)技術(shù)的發(fā)展。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，可積極借鑒美國(guó)等地的成功經(jīng)驗(yàn)與失敗教訓(xùn)，不斷完善自身的規(guī)則制度，相信我國(guó)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)一定有光明的前途。</p><p><b>　　注釋：<

53、;/b></p><p>　?、贁?shù)據(jù)來(lái)源：http://www.szse.cn/main/chinext/scsj/jyjg/.</p><p>　?、跀?shù)據(jù)來(lái)源：證券交易軟件：國(guó)信金太陽(yáng)網(wǎng)上交易專業(yè)版.</p><p>　?、蹟?shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)深圳證券交易所已公布信息計(jì)算而來(lái).</p><p>　　④數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)深圳證券交易所已公布信息整

54、理計(jì)算而來(lái).</p><p>　　⑤摘自：《中華人民共和國(guó)公司法》.</p><p>　?、拚裕骸渡鲜泄径隆⒈O(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》.</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1] 吳瓊.高管集體逃離引發(fā)創(chuàng)業(yè)板雪崩？[J].中國(guó)企業(yè)家，2010（19）：32.

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