影響股票個(gè)人投資者行為因素研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20 屆）</b></p><p>　　影響股票個(gè)人投資者行為因素研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金融學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b>

3、</p><p>　　隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們生活水平的日益提高，家庭資產(chǎn)的合理配置及正確的理財(cái)方式成為人們投資過(guò)程中日益關(guān)注的問(wèn)題。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，投資者的投資理念及投資心理并不成熟，由于自身或外在的因素通常表現(xiàn)出一定的行為偏差，各種投機(jī)和違規(guī)勢(shì)力往往利用廣大個(gè)人投資者的認(rèn)知偏差和非理性心理操縱股價(jià)對(duì)個(gè)人投資者的利益造成嚴(yán)重的侵害。因此在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)個(gè)人投資者行為的研究具有現(xiàn)實(shí)意義。本文以寧波市為例

4、應(yīng)用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，根據(jù)問(wèn)卷所得數(shù)據(jù)分析了本次調(diào)查投資者的基本情況和投資者在投資過(guò)程中所存在的認(rèn)知偏差，并對(duì)影響投資者投資行為的外部因素進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)論是投資者的教育水平對(duì)投資者交易行為具有顯著影響，且明顯表現(xiàn)出過(guò)度交易、從眾行為、處置效應(yīng)、 莊家情結(jié)等非理性偏好和認(rèn)知偏差，國(guó)家政策因素和上市公司因素對(duì)投資者投資意愿具有顯著性影響。最后提出了相應(yīng)的對(duì)策與建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：個(gè)人投資者行為

5、；影響因素；行為偏差；SPSS分析</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　With the development of economy and people life level of increasing the rational allocation of household assets and correct financ

6、ial ways become people invest in the process of growing concern. China's securities market development history shorter, investors investment philosophy and investment psychological are immature, because of its own or

7、 external factors often exhibit certain behavior bias, various speculative and illegal forces often use the individual investors cognitive biases and irra</p><p>　　Keywords: individual investors behavior；Inf

8、luencing factors；Behavior bias； SPSS analysis</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 影響股票投資者行為因素概述4</p><p>　　1.1 主要研究方式4</p><p>　　1.2影響股票個(gè)人投資者行為內(nèi)在因素4</p>

9、<p>　　1.3影響股票個(gè)人投資者行為外在因素5</p><p><b>　　2 研究設(shè)計(jì)6</b></p><p>　　2.1 研究對(duì)象及問(wèn)卷內(nèi)容6</p><p>　　2.2 研究方法6</p><p>　　3 研究結(jié)果分析7</p><p>　　3.1 描述性分析7

10、</p><p>　　3.1.1 被調(diào)查者的基本情況統(tǒng)計(jì)7</p><p>　　3.1.2 投資者的交易頻率分布9</p><p>　　3.2 個(gè)人投資者行為非理性偏好和認(rèn)知偏差分析10</p><p>　　3.2.1 非理性偏好10</p><p>　　3.2.2 認(rèn)知偏差12</p><

11、;p>　　3.3 影響個(gè)人投資者行為外在因素分析14</p><p>　　3.3.1 效度分析14</p><p>　　3.3.2 信度分析17</p><p>　　3.3.3 相關(guān)性分析17</p><p>　　3.4 回歸分析18</p><p>　　3.4.1 回歸分析原理18</p>

12、;<p>　　3.4.2 研究方法和模型建立18</p><p>　　3.4.3 回歸分析結(jié)果19</p><p><b>　　4 結(jié) 論20</b></p><p><b>　　4.1 結(jié)論20</b></p><p><b>　　4.2 建議21</b&

13、gt;</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)22</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p><b>　　附 錄23</b></p><p>　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)，金融發(fā)展不再僅僅是為富裕的人群所提供服務(wù)，同時(shí)已深入到各個(gè)階層。居民生活水平

14、的提高、財(cái)富資產(chǎn)的增加，使投資理財(cái)成為了人們熱衷的話題，越來(lái)越多的人進(jìn)行股票的投資。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，投資者的投資理念及投資心理并不成熟，各種投機(jī)和違規(guī)勢(shì)力往往利用廣大個(gè)人投資者的認(rèn)知偏差和非理性心理操縱股價(jià)，對(duì)個(gè)人投資者的利益造成嚴(yán)重的侵害，因此，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)個(gè)人投資者行為的研究具有現(xiàn)實(shí)意義。研究投資者行為有助于減少證券市場(chǎng)投資者決策錯(cuò)誤，對(duì)完善與規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)具有重要的借鑒意義。本文通過(guò)在寧波地區(qū)發(fā)放問(wèn)卷收集一手資

15、料對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)影響投資者投資行為的因素進(jìn)行分析，從而發(fā)現(xiàn)影響投資者投資意愿強(qiáng)弱的相關(guān)因素，進(jìn)而有助于加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者投資知識(shí)和技巧的教育，提高其投資決策能力和市場(chǎng)運(yùn)作效率，減少其非理性行為。</p><p>　　1 影響股票投資者行為因素概述</p><p>　　1.1 主要研究方法</p><p>　　目前，國(guó)際上研究證券投資者交易行為遵循的技術(shù)路線主要是深

16、入研究投資者在決策過(guò)程中各種外在因素及投資者自身的認(rèn)知、感覺(jué)和心理等內(nèi)在因素對(duì)投資者行為的影響。研究方向主要為兩條主線：一是發(fā)現(xiàn)金融證券市場(chǎng)的各種價(jià)格異常波動(dòng)和投資者存在的認(rèn)知偏差，構(gòu)建理論體系和行為模型，彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融理論的缺陷；二是結(jié)合心理學(xué)、社會(huì)學(xué)及其它認(rèn)知科學(xué)對(duì)人類非理性研究的成果，對(duì)影響證券投資者的交易行為的因素進(jìn)行深入探究，主要采用心理學(xué)實(shí)驗(yàn)方法、問(wèn)卷調(diào)查分析等的實(shí)證研究等方法。本文主要的研究方式是第二種，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查對(duì)可能影

17、響股票投資者的行為因素進(jìn)行分析。</p><p>　　1.2影響股票個(gè)人投資者行為內(nèi)在因素</p><p>　　心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)：每一個(gè)投資者開(kāi)始投資時(shí)總是試圖進(jìn)行理性投資，并希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)種種不確定因素時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)自己有限的能力和認(rèn)知水平無(wú)法把握未來(lái)投資行為的可靠性。投資者就會(huì)向政策的制定者、媒體、專家或自己的感覺(jué)、經(jīng)驗(yàn)等尋求心理依托。投資行為的前景越不明朗，投資者的心理

18、依托感就會(huì)愈強(qiáng)烈，人類特有的認(rèn)知偏差就會(huì)顯現(xiàn)。從而產(chǎn)生種種不理智和沖動(dòng)的行為，進(jìn)而影響了投資者預(yù)期的投資行為。</p><p>　　影響股票投資者的內(nèi)在因素主要包括投資者主體個(gè)人特征和各種非理性偏差。投資者主體特征包括投資者的年齡、收入、性別、股齡、教育水平等。經(jīng)過(guò)學(xué)者研究，我國(guó)居民投資者在投資時(shí)表現(xiàn)為以下幾種非理性行為和行為偏差：過(guò)度自信偏差、跟莊行為、從眾性偏差、損失厭惡偏差、處置效應(yīng)偏差、政策依賴性偏差等。

19、</p><p>　　1.3影響股票個(gè)人投資者行為外在因素</p><p>　　經(jīng)我國(guó)學(xué)者研究，我國(guó)影響股票投資者的外在因素主要包括宏觀環(huán)境、政策及市場(chǎng)、上市公司素質(zhì)、信息獲取、金融機(jī)構(gòu)影響等因素。國(guó)家經(jīng)濟(jì)的實(shí)施和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的狀況都會(huì)影響到投資者的投資行為，主要表現(xiàn)為個(gè)人對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，在我國(guó)“政策市”的特征較為明顯。政府參與市場(chǎng)的運(yùn)作，一定程度上造成投資者對(duì)政策的依賴和敏感。同時(shí)，機(jī)構(gòu)

20、投資者的行為也會(huì)對(duì)居民的投資產(chǎn)生影響，機(jī)構(gòu)投資者掌握有比個(gè)人投資者多的信息，有一定的投資優(yōu)勢(shì)，個(gè)人投資者往往會(huì)產(chǎn)生跟風(fēng)行為。 居民參與股市的程度，一方面受到自身的意愿的影響，另一方面也受到上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和媒體輿論的影響。上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是與股票價(jià)值直接掛鉤的因素，而上市公司真實(shí)的信息披露則是投資者獲取投資信息做出投資決策的重要依據(jù)。由于以往上市公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳或是虛假的信息披露等違規(guī)行為的發(fā)生，在投資者心中產(chǎn)生了消極的影響，多數(shù)投資

21、者表現(xiàn)出對(duì)上市公司的不信任，這種不信任將導(dǎo)致投資者參與股市的投資行為發(fā)生改變或參與股市的程度降低。</p><p><b>　　2 研究設(shè)計(jì)</b></p><p>　　2.1 研究對(duì)象及問(wèn)卷內(nèi)容</p><p>　　本文研究的目的在于通過(guò)在寧波地區(qū)發(fā)放問(wèn)卷收集一手資料對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，對(duì)影響投資者投資行為的因素進(jìn)行分析，從而發(fā)現(xiàn)影響投資者投資意

22、愿強(qiáng)弱的相關(guān)因素，進(jìn)而有助于加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者投資知識(shí)和技巧的教育，提高其投資決策能力和市場(chǎng)運(yùn)作效率，減少其非理性行為。本次調(diào)查所選擇的調(diào)查對(duì)象有三大部分，第一部分為寧波市兩家證券公司的個(gè)體投資者，分別為浙商證券寧波萬(wàn)達(dá)營(yíng)業(yè)部的40位個(gè)體投資者和財(cái)通證券寧波營(yíng)業(yè)部的25位個(gè)體投資者，第二部分是浙江萬(wàn)里學(xué)院的20位個(gè)體投資者，第三部分是通過(guò)問(wèn)卷星在網(wǎng)絡(luò)上所做40的調(diào)查份，回收有效問(wèn)卷31份，發(fā)放紙質(zhì)問(wèn)卷80份，共收回有效問(wèn)卷105份。從樣本

23、容量的角度而言，理論上來(lái)講是越大越好，由于研究條件所限，樣本容量雖然不算多但是還是可以接受的。同時(shí)在對(duì)完成調(diào)查問(wèn)卷的人員選擇上有一定的限制，既注意了樣本選擇的多層次性，所以所得到的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果還是具有一定的代表性。實(shí)驗(yàn)中，被測(cè)試者均被告知所有題目均無(wú)標(biāo)準(zhǔn)答案，完全由其按自己個(gè)人傾向答題，為了不給被測(cè)試者任何心理壓力，問(wèn)卷調(diào)查采用匿名方式進(jìn)行。問(wèn)卷調(diào)查中的測(cè)試題借鑒了國(guó)外的一些經(jīng)典的心理學(xué)實(shí)驗(yàn)，分別對(duì)個(gè)體證券投資者是否存在“過(guò)度交<

24、/p><p><b>　　2.2 研究方法</b></p><p>　　本文研究的重點(diǎn)是針對(duì)個(gè)人投資者的認(rèn)知偏差，內(nèi)在因素及外在因素對(duì)其投資行為的影響，以及對(duì)當(dāng)前存在問(wèn)題的對(duì)策分析。主要將通過(guò)中國(guó)期刊網(wǎng)、維普、學(xué)位論文數(shù)據(jù)庫(kù)和EBSCO等查找相關(guān)的文獻(xiàn)，并實(shí)地通過(guò)對(duì)寧波地區(qū)的股民進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查從而獲取一手資料，運(yùn)用SPSS對(duì)問(wèn)卷進(jìn)行分析。</p><p&

25、gt;　　本次調(diào)查完全是遵循科學(xué)合理的調(diào)研方法進(jìn)行的。包括從最初問(wèn)卷的設(shè)計(jì)，樣本的選取，樣本數(shù)的確定，以及后期的編碼與數(shù)據(jù)錄入，數(shù)據(jù)處理與分析，都嚴(yán)格按照市場(chǎng)調(diào)查的方法實(shí)施；同時(shí)對(duì)所選用的調(diào)查員進(jìn)行了事前的培訓(xùn)，對(duì)調(diào)查過(guò)程進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)控；最后運(yùn)用SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理與分析，并嚴(yán)格按照規(guī)范撰寫(xiě)和制作最終的調(diào)查報(bào)告。</p><p><b>　　3 研究結(jié)果分析</b></p&g

26、t;<p><b>　　3.1 描述性分析</b></p><p>　　本節(jié)主要應(yīng)用SPSS軟件對(duì)問(wèn)卷做描述性統(tǒng)計(jì)。</p><p>　　3.1.1 被調(diào)查者的基本情況統(tǒng)計(jì)</p><p><b>　?。?）性別比例</b></p><p><b>　　表1 性別比例<

27、/b></p><p>　　由上表可以看出，在本次調(diào)查研究中男女比例并不均衡，男性為65%，女性為35%。與我們調(diào)查所見(jiàn)的實(shí)際情況相符，交易所內(nèi)部大部分為男性投資者，這與以前的文獻(xiàn)所調(diào)查的結(jié)果有所不同。王冀寧、李心丹、盛昭瀚（2003）在證券投資者交易動(dòng)因的二元邏輯回歸建模的實(shí)證研究和裴平、張誼浩（2004）在中國(guó)股票投資者認(rèn)知偏差的實(shí)證檢驗(yàn)的調(diào)查中男女比例基本持平，而在吳健鵬（2009）中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投

28、資者行為心理特征的實(shí)證檢驗(yàn)的調(diào)查中男女比例的比例嚴(yán)重失衡，男性占61.8%，女性占38.2%。在證券市場(chǎng)發(fā)展初期階段男性投資者居多，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)及教育水平的普及、證券市場(chǎng)的成熟，更多的女性投資者參與到證券市場(chǎng)當(dāng)中。到2003年2004年基本持平，但經(jīng)過(guò)2006-2007一年的牛熊交替以及2008年全球性金融危機(jī)的影響，可能表現(xiàn)為更為保守的女性投資者選擇了暫時(shí)退出市場(chǎng)。</p><p><b>　?。?）

29、年齡分布</b></p><p><b>　　表2 年齡分布</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　從樣本的年齡分布來(lái)看，投資者年齡主要分布在20至30歲與30至40歲之間的占74%；20歲以下的投資者只有2個(gè)樣本；在50歲以上樣本數(shù)只有8個(gè)樣本。由此可見(jiàn)我國(guó)投資者普遍年輕化。&

30、lt;/p><p><b>　?。?）教育水平</b></p><p><b>　　表3 教育水平</b></p><p>　　從教育程度的分布來(lái)看，本科及以上為45人占43%；大專為22人占20%；高中為16人占15%；初中及以下為22人占29%。由此可見(jiàn)寧波地區(qū)投資者的教育水平相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高。</p><

31、;p><b>　　（4）股齡水平</b></p><p><b>　　表4 股齡水平</b></p><p>　　由上表可以看出被調(diào)查者中有36%屬于投資新手，有79%的投資者只有5年以下的股齡。說(shuō)明我國(guó)股市還處于走向成熟的發(fā)展階段，在2006-2007年牛市期間大量的投資者入市導(dǎo)致低股齡的現(xiàn)象產(chǎn)生。</p><p>

32、;　　3.1.2 投資者的交易頻率分布</p><p>　　在世界各國(guó)的股票交易所中，投資者普遍存在過(guò)度交易問(wèn)題。普遍認(rèn)為性別和學(xué)歷可能是影響投資者過(guò)度交易行為的影響因素。</p><p>　?。?）過(guò)度交易的性別比較</p><p>　　圖1 過(guò)度交易的性別比較</p><p>　　由上圖可知，每月超過(guò)10次以上的的投資者當(dāng)中，男性為37人

33、，占男性人數(shù)的54.4%；女性為21人，占女性總?cè)藬?shù)的56.7。由此可見(jiàn)兩者差異不大。</p><p>　?。?）過(guò)度交易的教育水平比較</p><p>　　圖2 過(guò)度交易的教育水平比較</p><p>　　由上圖可知，每月超過(guò)10次以上的的投資者當(dāng)中，低學(xué)歷者（高中及以下）為24人，占低學(xué)歷者人數(shù)的63%；高學(xué)歷者為19人，占高學(xué)歷總?cè)藬?shù)的28%。兩者差異較大，低

34、學(xué)歷者比高學(xué)歷者更容易產(chǎn)生過(guò)度交易行為。</p><p>　　3.2 個(gè)人投資者行為非理性偏好和認(rèn)知偏差分析</p><p>　　3.2.1 非理性偏好</p><p><b>　　（1）過(guò)度交易</b></p><p><b>　　表5 過(guò)度交易</b></p><p>　

35、　我國(guó)投資者明顯存在過(guò)度交易。有36.6%的投資者認(rèn)為自己是短線投資者，年交易次數(shù)在10次以上的投資者占有55.3%，然而只有13.6%投資者認(rèn)為自己目前的交易頻繁度使得自己的資產(chǎn)損失。經(jīng)分析得出，低學(xué)歷者的交易次數(shù)明顯比高學(xué)歷多，而男性投資者的交易次數(shù)與女性投資者的交易次數(shù)基本持平，并沒(méi)有明顯證據(jù)證明女性投資者交易次數(shù)比男性投資者的少。</p><p><b>　?。?）從眾行為</b>&

36、lt;/p><p>　　多數(shù)投資者參與股市或選擇一種新的投資方式有很大一部分意愿是受到周?chē)H戚或朋友的影響。可以從兩個(gè)方面分析：一種是居民參與股市受到他人股票投資結(jié)果的影響（通俗地講別人炒股賺錢(qián)我就買(mǎi)或多買(mǎi)別人炒股賠錢(qián)我就不買(mǎi)或少買(mǎi)），這可以稱作示范群體效應(yīng)（Durlurf,2004）。另一種是居民參與股市受到其他個(gè)體投資股票決策的影響（通俗地講別人炒股我也炒別人多少買(mǎi)我也多少買(mǎi)），這可以叫做伙伴群體效應(yīng)（Durlu

37、rf,2004）。在投資選擇時(shí)這種從眾性偏差將導(dǎo)致居民的投資行為偏離自己的期望投資。</p><p><b>　　表6 從眾行為</b></p><p>　　當(dāng)對(duì)某只股票的投資信息與多數(shù)投資者擁有的信息不符合時(shí)，有86.3%選擇堅(jiān)信自己的信息，有65.7%的投資者曾經(jīng)受股評(píng)或其他影響而“追漲殺跌” ，當(dāng)大多數(shù)投資者都買(mǎi)入/賣(mài)出同一只股票時(shí)有37.3%投資者選擇也買(mǎi)入/

38、賣(mài)出，有48.5%投資者選擇觀望。總體得出投資者的從眾行為相對(duì)較弱，不存在趨同效應(yīng)，但是存在群體壓力所以在面對(duì)大多數(shù)投資者買(mǎi)賣(mài)某只股票時(shí)普遍還是存在從眾行為。</p><p><b>　　（3）處置效應(yīng)</b></p><p>　　處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)投資贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”。當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)投資者是風(fēng)

39、險(xiǎn)回避者，愿意較早賣(mài)出股票以鎖定利潤(rùn)。當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，愿意繼續(xù)持有股票。投資者在投資證券時(shí)行為上主要表現(xiàn)為急于賣(mài)出盈利的股票不愿輕易賣(mài)出虧損股票，由風(fēng)險(xiǎn)厭惡轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)尋求其行為往往是非理性的，風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致即存在處置效應(yīng)。</p><p><b>　　表7 處置效應(yīng)</b></p><p><b>　　續(xù)表</b><

40、/p><p>　　由表7可以得出結(jié)論：我國(guó)投資者中處置效應(yīng)的偏好普遍存在并存在“后悔厭惡”心理。在“對(duì)于您賬戶中的贏利股您是否覺(jué)得自己過(guò)早拋售？”問(wèn)題中，有47.8%的人選擇了A答案認(rèn)為過(guò)早拋售。在“對(duì)于您賬戶中的虧損股您是否覺(jué)得自己太遲拋出？”問(wèn)題中，有68.7%的人選擇了A答案認(rèn)為太遲拋售?？梢钥闯鰝€(gè)人的后悔心理的確存在，大部分投資者的選擇表明人們傾向于避免后悔，這種心理就稱為“后悔厭惡”心理，后悔對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)比損

41、失還要痛苦。投資者為了避免后悔會(huì)傾于繼續(xù)持有實(shí)際上己經(jīng)損失的股票而且急于套現(xiàn)價(jià)格己經(jīng)上漲的股票，這種心理現(xiàn)象就叫做“處置效應(yīng)”。在問(wèn)題“當(dāng)您要賣(mài)出股票時(shí)若您的賬戶中存在一只已經(jīng)虧損的股票和一只贏利的股票您更愿意賣(mài)出哪只？”中有69.1%的投資者選擇了贏利股票，說(shuō)明明顯存在處置效應(yīng)偏好。</p><p>　　3.2.2 認(rèn)知偏差</p><p><b>　?。?）莊家情結(jié)</

42、b></p><p><b>　　表8 莊家情結(jié)</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　我國(guó)的投資者在莊家情結(jié)認(rèn)知偏差上存在明顯的認(rèn)知缺陷。在對(duì)待莊家的問(wèn)題上，一方面愿意跟莊期望獲得超常收益，另一方面跟莊并沒(méi)有令投資者獲得超常收益。有46%的投資者認(rèn)為股市中存在莊家的現(xiàn)象是合理的。&l

43、t;/p><p><b>　?。?）政策依賴性</b></p><p>　　高建寧、王冀寧利用某證券營(yíng)業(yè)部7894位個(gè)人證券投資者在1998年7月至2001年11月時(shí)段內(nèi)的交易數(shù)據(jù)，針對(duì)重大政策對(duì)股民交易行為的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：政策對(duì)投資者的交易頻率有顯著的影響，直接影響投資者交投的活躍及入市的意愿，投資者對(duì)于政策存在“政策依賴性偏差”。投資者的交易頻率主要隨

44、政策的出臺(tái)與政策的導(dǎo)向發(fā)生著變化，一旦有利好的政策出臺(tái)會(huì)加劇投資者的“過(guò)度自信”偏差，導(dǎo)致交投活躍交易頻率加快；而如果利空性政策出臺(tái)投資者的“過(guò)度恐懼”偏差往往會(huì)超出其本身的力度。</p><p><b>　　表9 政策依賴性</b></p><p>　　由表9可得出：投資者對(duì)政府的信任度不高，有77.3%的投資者認(rèn)為政府干預(yù)股市力度過(guò)強(qiáng)，但會(huì)根據(jù)政府頒布的政令而改變

45、投資行為，超過(guò)55.3%的投資者會(huì)在政府發(fā)布利好政策時(shí)買(mǎi)入股票。說(shuō)明投資者對(duì)于政策存在“政策依賴性偏差”。</p><p>　　3.3 影響個(gè)人投資者行為外在因素分析</p><p>　　本文通過(guò)對(duì)國(guó)家政策、宏觀環(huán)境、上市公司以及信息獲取這四個(gè)因素展開(kāi)分析，采用李克特五級(jí)量表將各個(gè)因素進(jìn)行量化，并通過(guò)SPSS軟件對(duì)問(wèn)卷的可行性穩(wěn)定性以及各個(gè)因素間的相關(guān)性等進(jìn)行分析。</p>

46、<p>　　3.3.1 效度分析</p><p>　　由于市場(chǎng)研究中態(tài)度的測(cè)量通常是一種間接的測(cè)量，因此研究者通常不能確保他們?cè)O(shè)計(jì)的測(cè)量程序或方法所測(cè)的正是他們要測(cè)量的變量，這就提出了測(cè)量的效度問(wèn)題。所謂測(cè)量的效度（validiyt），也稱作測(cè)量的有效度或準(zhǔn)確性。他是指測(cè)量工具或測(cè)量手段能夠準(zhǔn)確測(cè)出所要測(cè)量的變量的程度，或者說(shuō)能夠準(zhǔn)確、真實(shí)的度量事物屬性的程度。</p><p>

47、<b>　?。?）因子分析</b></p><p>　　變量之間如果有較強(qiáng)相關(guān)性則宜進(jìn)行因子分析；如果相關(guān)性很弱甚至沒(méi)有相關(guān)性則不宜進(jìn)行因子分析。KMO值取0-1之間其值越接近1，因子分析的效果越好。實(shí)際分析中KMO統(tǒng)計(jì)量在0.7以上時(shí)效果比較好；當(dāng)KMO統(tǒng)計(jì)量在0.5以下時(shí)不適宜做因子分析。</p><p>　　表10 KMO值與Bartlett球形檢驗(yàn)結(jié)果<

48、/p><p>　　由表10可以得出KMO值為0.738(＞0.5)，表面整個(gè)研究變量的內(nèi)部一致性和穩(wěn)定性相對(duì)較好。研究變量的相應(yīng)度量指標(biāo)之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，可靠程度非常高也，就是說(shuō)本研究的問(wèn)卷具有較好的效度。Bartlett球形檢定顯著性概率為0.000（＜0.001）符合研究標(biāo)準(zhǔn)，因此認(rèn)為各變量之間有相關(guān)性，進(jìn)一步說(shuō)明該變量適合做因子分析。</p><p><b>　　（2）方差

49、解釋表</b></p><p><b>　　表11 方差解釋表</b></p><p>　　在方差解釋表中SPSS共給出了19個(gè)因子，與原始變量的數(shù)目相同，19個(gè)因子值由大到小排列。在實(shí)踐中因子值是否大于1是判定因子是否保留的重要標(biāo)準(zhǔn)：大于的1保留，小于1的則舍棄。在表11的方差比例這一列數(shù)據(jù)中根據(jù)大于1保留小于1舍棄的原則，最后1項(xiàng)是要舍棄的，因此從中可

50、萃取出5個(gè)變量。</p><p>　　（3）旋轉(zhuǎn)后的因子矩陣（a）</p><p>　　表12 旋轉(zhuǎn)后的因子矩陣（a）</p><p>　　根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷我們分為5個(gè)變量，包括4個(gè)自變量（宏觀環(huán)境 國(guó)家政策上市公司 信息獲取）和一個(gè)因變量（投資意愿），再根據(jù)變量下大于0.5的因素進(jìn)行綁定，然后得出相應(yīng)5個(gè)變量。將a1a2a3a4 綁定在一起作為模型自變量宏觀環(huán)境X1；

51、 b2b3b4綁定在一起作為模型自變量國(guó)家政策X2；c1c2 c3 c4 綁定在一起作為模型自變量上市公司X3；d2d3綁定在一起作為模型自變量信息獲取X4；e2e3e4綁定在一起作為模型因變量投資意愿Y。</p><p>　　從總體的三張表中可以得出本次研究所設(shè)置的結(jié)構(gòu)變量度指標(biāo)是基本合理有效的，符合效度檢驗(yàn)要求可以進(jìn)行進(jìn)一步的相關(guān)性分析和研究。</p><p>　　3.3.2 信度分

52、析</p><p>　　信度即可靠性，它指的是采用同樣的方法對(duì)同一對(duì)象重復(fù)進(jìn)行測(cè)量時(shí)其所得結(jié)果相一致的程度。</p><p>　　表13 每個(gè)變量的信度值</p><p>　　由上表可知X1的值為0.736，X2的值為0.769，X3的值為0.773，X4的值為0.668，Y的值為0.609。我們得到變量的Cronbach’s α值都處于接受范圍（＞0.5），說(shuō)明可

53、靠程度與穩(wěn)定程度都較高，各變量對(duì)本問(wèn)卷都具有好的信度。</p><p>　　3.3.3 相關(guān)性分析</p><p><b>　　表14 相關(guān)性分析</b></p><p>　　當(dāng)我們需要研究?jī)蓚€(gè)定距以上的變量之間是否相關(guān)相關(guān)的程度怎么樣時(shí)就要用到相關(guān)分析。從上圖表格看其中的“*”代表變量之間的相關(guān)性，“*”是在Alpha的值小于0.05條件下的

54、相關(guān)性，“**” 是在Alpha的值小于0.01條件下的相關(guān)性。如果沒(méi)有出現(xiàn)上述兩種情況則相關(guān)關(guān)系無(wú)效。</p><p>　　由上表顯示自變量X2、X3與因變量Y相關(guān)程度比較高，自變量X1 X4 與因變量Y之間不相關(guān)。</p><p><b>　　3.4 回歸分析</b></p><p>　　相關(guān)分析揭示了變量之間可能存在一定的相關(guān)關(guān)系，這種相

55、關(guān)分析不太注意變量之間的因果關(guān)系，各個(gè)變量往往處于“對(duì)等”的地位同時(shí)相關(guān)系數(shù)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的抽象數(shù)據(jù)，在幫助商業(yè)現(xiàn)象方面有一定的局限性。相比之下回歸分析可以較好地彌補(bǔ)相關(guān)分析的不足，它重在揭示變量之間的因果關(guān)系及其數(shù)量特征。</p><p>　　3.4.1 回歸分析原理</p><p>　　回歸分析(regression analysis)是研究一個(gè)變量關(guān)于另一個(gè)（些）變量的具體依賴關(guān)系的計(jì)

56、算方法和理論。在統(tǒng)計(jì)學(xué)中通過(guò)一定的函數(shù)方程來(lái)描述居于因果關(guān)系變量間的數(shù)量聯(lián)系的方法稱為回歸分析方法。其中表示原因的的變量稱為解釋變量或獨(dú)立變量或自變量，表示結(jié)果的變量稱為被解釋變量或相依變量或因變量。一元線性回歸是一個(gè)主要影響因素作為自變量來(lái)解釋因變量的變化。在現(xiàn)實(shí)問(wèn)題研究中因變量的變化往往受幾個(gè)重要因素的影響，此時(shí)就需要用兩個(gè)或兩個(gè)以上的影響因素作為自變量來(lái)解釋因變量的變化，這就是多元回歸亦稱多重回歸。當(dāng)多個(gè)自變量與因變量之間是線性關(guān)

57、系時(shí)所進(jìn)行的回歸分析就是多元線性回歸。</p><p>　　3.4.2 研究方法和模型建立</p><p>　　為了深入研究宏觀環(huán)境、國(guó)家政策、上市公司、信息獲取4個(gè)因素和投資者投資意愿的相關(guān)性程度，建立回歸模型對(duì)其進(jìn)行回歸分析。設(shè)Y為因變量，設(shè)X1、X2、X3、X4為自變量，并且自變量與因變量之間為線性關(guān)系時(shí)建立多元線性回歸模型為：</p><p>　　InY=θ

58、+aInX1+bInX2+cInX3+dInX4</p><p>　　其中θ表示常數(shù)項(xiàng)，Y表示投資者投資意愿，X1表示宏觀環(huán)境因素，X2表示國(guó)家政策因素，X3表示上市公司因素，X4表示信息獲取因素，a、b、c、d分別為X1、X2、X3、X4的系數(shù)。</p><p>　　根據(jù)公式分別計(jì)算出InY、InX1、InX2、InX3、InX4然后用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析。</p>&

59、lt;p>　　3.4.3 回歸分析結(jié)果</p><p><b>　?。?）方差分析</b></p><p><b>　　表15 方差分析</b></p><p>　　由表15可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)值為24.090大于10具有顯著性，說(shuō)明整個(gè)回歸方程效果較好，自變量對(duì)因變量的解釋能力較強(qiáng)。</p><p>

60、;<b>　?。?）擬合系數(shù)分析</b></p><p>　　表16 擬合系數(shù)分析</p><p>　　由分析可以發(fā)現(xiàn)各個(gè)變量的顯著性概率都較小，模型的整體擬合度較好，X2、X3的顯著性概率為0.000拒絕原假設(shè)，表示在任何情況下對(duì)投資者投資意愿起著作用，對(duì)因變量有顯著性影響（sig.＜0.05），自變量X1、X4對(duì)因變量的不顯著。根據(jù)B值我們可以看出對(duì)滿意度的影響從

61、大到小依次是X2、X3、X4、X1。由上表可以得出回歸方程為：InY=3.065-0.391InX1+4.739InX2+5.929InX3-1.160InX4。</p><p><b>　　4 結(jié) 論</b></p><p><b>　　4.1 結(jié)論</b></p><p>　　本文通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式對(duì)中國(guó)證券個(gè)人投資

62、者的客觀背景、投資者交易行為、外部因素以及投資者認(rèn)知偏差與非理性偏好進(jìn)行了實(shí)證的檢驗(yàn)。</p><p>　?。?）調(diào)查的結(jié)果顯示接受調(diào)查的個(gè)體投資者的基本狀況具體有如下特征：男女性別比例不協(xié)調(diào)，男性與女性之比為68：37；年齡結(jié)構(gòu)具有年輕化的趨勢(shì)，20-30歲的投資者占32%，30-40歲的投資者占39%；被調(diào)查者整體受教育水平較高?？萍耙陨系牡耐顿Y者占了63%，高學(xué)歷人才加快進(jìn)入股市投資的行列。</p&g

63、t;<p>　?。?）對(duì)中國(guó)特色的的投資者認(rèn)知偏差與非理性偏好檢驗(yàn)結(jié)果顯示，我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投資者還具有明顯的莊家情結(jié)、處置效應(yīng)、從眾效應(yīng)、過(guò)度交易等行為心理特征，我國(guó)證券市場(chǎng)具有政策市的特征。研究結(jié)果顯示：</p><p>　　①研究顯示多數(shù)投資者參與股票交易的時(shí)間不長(zhǎng)，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏但投資意識(shí)強(qiáng)烈，入市少于5年的投資者占到79%，10年以上的投資者僅占3%，我國(guó)投資者明顯存在過(guò)度交易，有36.6%

64、的投資者認(rèn)為自己是短線投資者，年交易次數(shù)在10次以上的投資者占有55.3%，然而只有13.6%投資者認(rèn)為自己目前的交易頻繁度使得自己的資產(chǎn)損失。低學(xué)歷者的交易次數(shù)明顯比高學(xué)歷多，而男性投資者的交易次數(shù)與女性投資者的交易次數(shù)基本持平，并沒(méi)有明顯證據(jù)證明女性投資者交易次數(shù)比男性投資者的少。</p><p>　?、诳傮w得出投資者的從眾行為相對(duì)較弱不存在趨同效應(yīng)但是存在群體壓力，所以在面對(duì)大多數(shù)投資者買(mǎi)賣(mài)某只股票時(shí)普遍還

65、是存在從眾行為。</p><p>　　③我國(guó)投資者中處置效應(yīng)的偏好普遍存在，超過(guò)47.8%的人認(rèn)為自己過(guò)早賣(mài)出盈利股票，超過(guò)的68.7%的人認(rèn)為自己太遲拋售虧損股。而且面對(duì)賣(mài)出盈利股票與虧損股票時(shí)69.1%的投資者選擇了賣(mài)出盈利股票。</p><p>　?、芪覈?guó)的投資者在莊家情結(jié)認(rèn)知偏差上存在明顯的認(rèn)知缺陷，在對(duì)待莊家的問(wèn)題上一方面愿意跟莊期望獲得超常收益，另一方面跟莊并沒(méi)有令投資者獲得超

66、常收益。</p><p>　　⑤投資者對(duì)政府的信任度不高，有77.3%的投資者認(rèn)為政府干預(yù)股市力度過(guò)強(qiáng)，但會(huì)根據(jù)政府頒布的政令而改變投資行為，超過(guò)55.3%的投資者的會(huì)在政府發(fā)布利好政策時(shí)買(mǎi)入股票。</p><p>　?。?）自變量宏觀環(huán)境因素、國(guó)家政策因素、上市公司因素、信息獲取因素與因變量投資意愿之間的信度、效度分析結(jié)果都較好，且國(guó)家政策因素、上市公司因素拒絕原假設(shè)，無(wú)論在什么情況下都

67、對(duì)投資意愿產(chǎn)生作用。</p><p><b>　　4.2 建議</b></p><p>　　調(diào)查研究顯示中國(guó)的證券市場(chǎng)的投資者具有年輕化趨勢(shì)，知識(shí)水平相對(duì)有所提高，但仍存在諸多問(wèn)題。因此加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育、投資水平教育十分重要。本文從研究得到的基本結(jié)論出發(fā)對(duì)完善中國(guó)證券市場(chǎng)和規(guī)范投資者行為提出以下幾點(diǎn)建議：</p><p>　　（1）應(yīng)加強(qiáng)對(duì)

68、投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，有效糾正認(rèn)知偏差和非理性偏好對(duì)投資者的影響。中國(guó)證券市場(chǎng)的個(gè)體投資者普遍存在認(rèn)知偏差和非理性偏好，對(duì)投資者投資收益產(chǎn)生消極影響。因此有效降低投資者認(rèn)知偏差和非理性行為是提高投資者投資收益的途徑之一，政府應(yīng)該建立完善的投資者保護(hù)機(jī)制，開(kāi)展投資者風(fēng)險(xiǎn)教育工作，倡導(dǎo)正確的價(jià)值觀和投資理念，培養(yǎng)長(zhǎng)期投資理念。</p><p>　?。?）本文研究得出投資者的政府信任度低，普遍認(rèn)為政府干預(yù)股市力度過(guò)強(qiáng)。政府

69、政策法規(guī)的制定與出臺(tái)應(yīng)具有穩(wěn)定性、連續(xù)性和透明性，讓市場(chǎng)參與者對(duì)證券市場(chǎng)的前景具有一定的預(yù)見(jiàn)性，從而減少投資者的非理性行為。政策應(yīng)盡可能減少對(duì)證券市場(chǎng)過(guò)度的直接干預(yù)，有效發(fā)揮市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)的功能。</p><p>　?。?）對(duì)于投資者自身來(lái)說(shuō)應(yīng)不斷學(xué)習(xí)證券投資的知識(shí)和相關(guān)的財(cái)務(wù)法律知識(shí)，此外還應(yīng)該學(xué)習(xí)社會(huì)學(xué)、心理學(xué)等方面的知識(shí)，更清楚的認(rèn)識(shí)自己的心理弱點(diǎn)并在投資實(shí)踐中予以克服，從而有效抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)獲得更高收益。&l

70、t;/p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]高建寧，王冀寧. 政策市效應(yīng)與股民交易行為偏差的實(shí)證研究[J]. 江蘇社會(huì)科學(xué)，2004（02）.</p><p>　　[2]李心丹，王冀寧，付浩. 中國(guó)個(gè)體證券投資者行為的實(shí)證研究[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2002（11）.</p><p>　　[3]王冀

71、寧，李心丹，盛昭瀚. 證券投資者交易動(dòng)因的二元邏輯回歸建模的實(shí)證研究[J]. 系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，200323（09）.</p><p>　　[4]裴平，張誼浩. 中國(guó)股票投資者認(rèn)知偏差的實(shí)證檢驗(yàn)[J]. 管理世界，2004(12).</p><p>　　[5]蔣航程，劉浩. 中國(guó)股市個(gè)人投資者行為調(diào)查研究[J]. 浙江金融，2009(06).</p><p>　　

72、[6]梁云蕓. 基于SEM模型的居民投資行為偏差的實(shí)證研究[D]. 南京理工大學(xué)，2008.</p><p>　　[7]李玉清. 我國(guó)證券個(gè)體投資行為的實(shí)證研究[D]. 暨南大學(xué)，2010.</p><p>　　[8]吳健鵬. 中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)體投資者行為心理特征的實(shí)證檢驗(yàn)[D]. 汕頭大學(xué)，2009.</p><p>　　[9]鄭長(zhǎng)娟. 市場(chǎng)研究 [M]. 北京：經(jīng)

73、濟(jì)科學(xué)出版社，2010.</p><p>　　[10]樊麗淑. 計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué) [M]. 浙江：浙江大學(xué)出版社，2007.</p><p>　　[11]Grinblatt M, Keloharju M. What makes investors trade?[J]. The journal of finance, 2001(02).</p><p>　　[12]Shle

74、ifer A. Inefficient Market[M]. Oxford: Oxford University Press, 2000.</p><p>　　[13]Hirshleifer David. Investor psychology and asset pricing[J]. Journal of Finance, 2001(56).</p><p>　　[14]Barber

75、B M, Odean T. trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of individual investors[J]. The journal of finance, 2000(55).</p><p>　　[15]Odean T. Are investors reluctant to reali

76、ze their Losses?[J]. Journal of Finance, 1998,(05).</p><p>　　[16]Bannerjee A V A. simple model of herd behavior[J]. Quarterly journal of economics, 1992, 107(03).</p><p><b>　　附 錄</b>

77、;</p><p>　　附錄1影響個(gè)人投資者行為因素研究問(wèn)卷調(diào)查表</p><p>　　I．請(qǐng)對(duì)所選項(xiàng)目答“√”</p><p>　　您目前是否進(jìn)行股票投資？</p><p><b>　　是 B、否</b></p><p>　　2、您的股齡（進(jìn)入股市至今多少時(shí)間）？</p>&

78、lt;p>　　A、0-2年 B、2-5年 C、5-10年 D、10年以上 </p><p>　　3、您投入股市的資金大約為多少？</p><p>　　A、5萬(wàn)以下 B、5-10萬(wàn)C、10-30萬(wàn) D、30-50萬(wàn)E、50萬(wàn)以上</p><p>　　4、大部分時(shí)間內(nèi)您認(rèn)為自己屬于：</p><p>　　A、短線

79、投資者 B、中線投資者 C、長(zhǎng)線投資者 D、短中長(zhǎng)結(jié)合投資者</p><p>　　5、您在每月內(nèi)的交易次數(shù)大約為：</p><p>　　A、小于或等于2次 B、2-6次 </p><p>　　C、6-10次 D、大于等于10次</p><p>　　6、您認(rèn)為您的交易次數(shù)使您的資產(chǎn)損失嗎？</p&

80、gt;<p>　　A、是 B、否 C、不確定 </p><p>　　7、當(dāng)您對(duì)某只股票的投資信息與多數(shù)投資者擁有的信息不符合您更愿意：</p><p>　　A、堅(jiān)信自己的信息 B、轉(zhuǎn)用別人的信息 C、不確定</p><p>　　8、您曾經(jīng)有沒(méi)有受股評(píng)或其他影響而“追漲殺跌”嗎？</p><p>　　A、經(jīng)常

81、 B、偶爾 C、從不</p><p>　　9、當(dāng)大多數(shù)投資者都買(mǎi)入/賣(mài)出同一只股票時(shí)您會(huì)選擇：</p><p>　　A、也買(mǎi)入/賣(mài)出 B、觀望 C、無(wú)動(dòng)于衷</p><p>　　10、對(duì)于您賬戶中的贏利股您是否覺(jué)得自己過(guò)早拋售？</p><p>　　A、是 B、否 C、不確定</p><p>　

82、　11、對(duì)于您賬戶中的虧損股您是否覺(jué)得自己太遲拋出？</p><p>　　A、是 B、否 C、不確定</p><p>　　12、當(dāng)您要賣(mài)出股票時(shí)、若您的賬戶中存在一只已經(jīng)虧損的股票和一只贏利的股票您更愿意賣(mài)出哪只？</p><p>　　A贏利股票 B虧損股票 C隨機(jī)賣(mài)出</p><p>　　13、您曾經(jīng)有“跟莊行為”嗎？</

83、p><p>　　A經(jīng)常 B偶爾 C從不</p><p>　　14、如果有您的跟莊行為令您獲得超常收益了嗎？</p><p>　　A是 B否 C不確定</p><p>　　15、對(duì)于我國(guó)股市中存在的許多“莊家”您認(rèn)為莊家的存在：</p><p>　　A非常合理有利于股市的活躍 B只要莊家行為不過(guò)分可

84、以允許其存在</p><p>　　C不合理須對(duì)其行為加以規(guī)范 D堅(jiān)決反對(duì)</p><p>　　16、您認(rèn)為政府在股市中的角色值得信賴嗎？</p><p>　　A是 B否 C無(wú)所謂</p><p>　　17、您認(rèn)為目前政府干預(yù)股市的程度：</p><p>　　A較弱 B過(guò)強(qiáng) C適

85、中</p><p>　　18、當(dāng)政府對(duì)股市頒布利好政策時(shí)您的第一反應(yīng)是：</p><p>　　A買(mǎi)入 B賣(mài)出 C觀望 D無(wú)動(dòng)于衷</p><p>　　II．以下是有關(guān)影響投資者投資意愿的因素的問(wèn)題。請(qǐng)對(duì)所選項(xiàng)目答“√”</p><p>　　III．以下是有關(guān)人口統(tǒng)計(jì)變量項(xiàng)目。請(qǐng)對(duì)所選項(xiàng)目答“√”</p><p

86、><b>　　39、您的性別：</b></p><p>　　A、男 B、女</p><p><b>　　40、您的年齡段：</b></p><p>　　A、10-20 B、20-30 C、30-40 D、40-50 E、50以上</p><p