個人基金投資者反向選擇行為研究.pdf

1、開放式基金的申購贖回制度，保證了投資者可隨時申購業(yè)績表現(xiàn)好的基金，贖回業(yè)績表現(xiàn)差的基金，對基金產(chǎn)品發(fā)揮了“優(yōu)勝劣汰”的作用。然而在現(xiàn)實的基金市場中，業(yè)績上漲的基金反而可能會面臨贖回壓力，即投資者做出了“反向選擇”，贖回了業(yè)績表現(xiàn)好的基金。顯然這既不利于投資者獲得良好的投資回報，又增加了基金公司的管理壓力，同時加劇了基金市場的波動。國內(nèi)學者對此進行了大量研究，但主要研究對象是總體的投資者，而很少單獨考慮個人投資者的行為表現(xiàn)。目前，我國證券

2、投資基金市場已呈現(xiàn)明顯的“散戶化”狀態(tài)，個人基金投資者已成為基金投資的主力軍。因此對個人投資者的投資選擇行為進行研究，具有重要的現(xiàn)實意義。
　　本文將基金投資者區(qū)分為個人投資者與機構(gòu)投資者，以不同類型投資者對偏股型與股票型基金的投資選擇行為為研究對象，通過實證來驗證個人投資者的“反向選擇”行為并進行解釋。具體而言，文章首先選取從2007年一季度到2014年四季度共96個季度（短期）與從2007年到2014年共8個年度（長期）的樣本

3、區(qū)間，運用固定效應(yīng)的非平衡面板模型，對基金資金凈流量與基金歷史、本期業(yè)績的關(guān)系進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)在短期、長期內(nèi)個人投資者均會“反向選擇”;其次，從投資者對基金業(yè)績持續(xù)性的預(yù)期以及投資者投資策略兩個方向去解釋投資者的行為，認為:個人投資者對持有基金業(yè)績的持續(xù)增長缺乏信心，傾向贖回獲利基金來鎖住已得收益;如果前期的股市表現(xiàn)不好，更會增加投資者的不安情緒，個人投資者的動量追隨策略也會驅(qū)使其提前收回獲利基金。事實上，短期內(nèi)基金業(yè)績并不持續(xù)，投資