證券投資者行為演化研究.pdf

1、證券市場上投資者行為研究是現(xiàn)代金融學和行為學所關注的重點問題之一。在本質上,證券市場的出現(xiàn)是證券市場的參與者為降低交易成本、追求經(jīng)濟利潤滿意化而進行的博弈的結果。證券市場的參與者是證券市場構成要素中最核心的因素,對證券市場的發(fā)展起到非常重要的作用,他們的決策行為特征、理性程度和心理等因素對證券市場的發(fā)展、壯大及繁榮程度都有重要影響,他們行為的健康程度將直接影響證券市場發(fā)展路徑的選擇,因此,開展證券市場投資者行為的全面研究,具有十分重要的

2、理論和實踐意義。
　　 縱觀整個投資者行為學科的發(fā)展歷程,我們發(fā)現(xiàn),對于投資者行為的研究,經(jīng)歷了一個從理性研究范式到有限理性研究范式的理論逐漸完善的過程。然而,由于真實證券市場所具有的復雜適應系統(tǒng)特征,以及現(xiàn)實世界中證券投資者行為的學習適應本質,目前理論界靜止、線性的研究范式依然無法全面描述投資者的實際行為,這就要求一種更新的理論來進一步解釋證券投資者的行為機理和行為本質,而近年來興起的演化金融學,由于其復雜性范式和動態(tài)決策機制

3、,具備了一定的可行性。因此,本文試圖構建以演化金融理論為哲學基礎的分析框架,從個體行為和群體行為兩個角度,分別將投資者行為演化的微觀機理以及宏觀路徑相融合,展現(xiàn)出證券投資者行為演化的全過程。在這思路下,本文的研究主要從四個層面展開。
　　 第一層次是理論基礎部分。論文從分析證券市場的本質特征(即復雜適應性)和新的范式要求入手,全面交待了演化金融學理論基礎,并以該理論與復雜適應系統(tǒng)的密切關系為切入點,深入探討了將演化金融學理論引入

4、到投資者行為的研究中,來更為貼切地描述證券市場中投資者的投資決策行為和過程的可行性。
　　 第二層次是投資者行為的演化機理研究部分。論文通過比較以往理論中投資者行為的理性假設,提出了一個全新的、更為符合實踐中投資者行為特征的學習人假設。在該投資者本質基礎上,論文分析了現(xiàn)實市場上投資者的行為模式(學習適應行為)和行為表現(xiàn)(行為偏差),并且,提出了投資者這種行為偏差的矯正方式,即個體學習。在投資者本質和投資者特征明確之后,論文著重分

5、析了投資者行為演化的微觀機理,即由于證券市場上的知識擴散動力,投資者通過選擇、復制以及創(chuàng)新等機制實現(xiàn)個體學習,并在個體學習的過程上,形成路徑依賴,最終,實現(xiàn)投資者行為演化,其結果即是投資者種群形成。
　　 第三層次是個體投資者行為決策研究部分,該部分包括兩個方面,一是模型及算法研究,二是實證研究。一方面,論文在界定投資者信念、行為約束條件、行為目標三個基本假設條件后,針對個體投資者基于學習行為的投資決策過程進行建模,根據(jù)Bren

6、nan(1998)的動態(tài)投資決策模型,修改了個體投資者決策步驟條件,添加了學習成本變量,探討了個體投資者3期優(yōu)化模型及其擴展模型,并給出了算例論證。另一方面,論文針對中國證券市場上的個體投資者行為進行了兩類實證研究,第一類是對市場上的投資者的整體行為特征進行描述。第二類是針對中國證券市場上投資者的學習行為,分別進行存在性檢驗和學習模型直接估計。實證結果都證明了個體投資者的投資決策行為存在的學習演化特征。
　　 第四層次是群體投資

7、者行為的演化博弈研究部分,論文運用演化金融學思想,將證券市場上的所有投資者視為演化博弈論中一個“集群”,運用“演化穩(wěn)定策略”理論,通過建立證券市場上群體投資者行為演化博弈模型,來描述某一特定投資策略(種群)在整個投資者集群中被采用的頻率或頻度,以此來描繪“學習人”本質下的投資者群體的行為演化路徑及其動態(tài)均衡結構,生動地刻畫出證券市場上投資者群體之間的學習適應、決策模仿行為及其演化博弈路徑。并且,在此基礎上,文章針對中國證券市場上的群體投