證券投資者行為的進(jìn)化博弈及其多重均衡研究.pdf

1、證券投資者是證券市場的重要參與者和證券產(chǎn)品的消費者，對其行為的研究目前已成為國際金融證券研究領(lǐng)域最活躍的研究課題之一，也是證券市場研究中最貼近社會和投資者的研究內(nèi)容之一，研究這一領(lǐng)域而發(fā)展起來的行為金融學(xué)已成為一門顯學(xué)。但目前的研究還主要集中在對投資者行為靜態(tài)特征的驗證或描述上，而對投資者行為動態(tài)進(jìn)化過程的研究相對較少。而研究投資者行為的動態(tài)進(jìn)化過程，可以探索到投資者行為進(jìn)化的路徑選擇及其均衡結(jié)構(gòu)，為尋求證券市場有效性提供一條重要途徑，

2、并可實現(xiàn)對投資者權(quán)益的有效保護(hù)，因此，本文的研究有重要的理論和實際意義。 現(xiàn)實中的證券投資者是有限理性的，本文引入生物進(jìn)化論中“適者生存”的思想，將證券市場視為一個投資者行為動態(tài)進(jìn)化的生態(tài)系統(tǒng)。首先，應(yīng)用進(jìn)化博弈論中的單群體確定性模仿者動態(tài)方程建立證券投資者行為的進(jìn)化博弈模型，并對進(jìn)化系統(tǒng)的均衡結(jié)構(gòu)特征及其影響因素進(jìn)行分析；其次，根據(jù)我國證券市場實際，對我國證券投資者行為進(jìn)化的均衡結(jié)構(gòu)進(jìn)行實證分析，并從投資者行為進(jìn)化的角度，解釋

3、我國證券投資者行為進(jìn)化為噪聲交易主導(dǎo)市場的原因；然后，通過建立股市波動的噪聲交易模型，研究投資者行為的進(jìn)化對股市波動的影響，并進(jìn)一步分析我國噪聲交易主導(dǎo)市場時對市場價格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能的影響；最后，根據(jù)理論及實證的研究成果，分析噪聲交易主導(dǎo)市場時大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者等制度作用的有限性，并進(jìn)一步提出我國證券市場相機(jī)治理的政策建議。通過研究發(fā)現(xiàn)，證券投資者行為的進(jìn)化呈現(xiàn)出多重均衡的結(jié)構(gòu)特征，既可能收斂于完全價值投資、也可能收斂于完全噪聲交易

4、、還可能收斂于價值投資和噪聲交易共存的均衡點，而具體的路徑選擇和均衡不僅受到投資者的支付函數(shù)、證券市場初始狀態(tài)的影響，而且與噪聲交易者對風(fēng)險資產(chǎn)收益的預(yù)測偏差、噪聲交易者風(fēng)險等因素有關(guān)。由于受到我國股市最初功能的錯誤定位、投資者特有的心理偏差、以及價值投資的模仿障礙等因素的影響，我國股市投資者行為進(jìn)化的結(jié)果將是噪聲交易主導(dǎo)市場，并造成我國股市過度波動、價格發(fā)現(xiàn)及資源配置功能的弱化。而要引導(dǎo)價值投資成為市場主流，從投資者行為進(jìn)化的角度，則

5、需建立讓價值投資有更高增長率相應(yīng)的制度安排。 本文的主要創(chuàng)新之處在于：建立了收益正性動態(tài)條件下證券投資者行為的進(jìn)化博弈模型。該類動態(tài)模型認(rèn)為，所有獲得高于群體平均支付的純策略都有正的增長率，所有獲得低于群體平均支付的純策略都有負(fù)的增長率，這體現(xiàn)了生物進(jìn)化中自然選擇的基本思想，與傳統(tǒng)的經(jīng)典博弈論等均衡分析方法相比，能較好地分析投資者群體行為的動態(tài)進(jìn)化過程；進(jìn)一步建立了弱收益正性動態(tài)條件下證券投資者行為的進(jìn)化博弈模型，在該類選擇動態(tài)