機構(gòu)投資者套利對證券投資基金投資行為的影響研究.pdf

1、在我國機構(gòu)投資者多元化發(fā)展的背景下，證券投資基金的市場影響力逐漸削弱。2008年第四季度以來，我國證券市場持續(xù)震蕩的行情中，以保險公司、社會保障基金為主的機構(gòu)投資者進行波段操作，并屢次成功“逃頂”、“抄底”的現(xiàn)象，引起了越來越多的注意。
　　 本文首先對證券投資基金的機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進行了分析，并運用前景理論對機構(gòu)投資者操作策略進行了理論和實證分析。分析結(jié)果表明，在追求相對收益的投資理念的框架下，我國機構(gòu)投資者在權(quán)益資產(chǎn)操作策

2、略上具有明顯的“處置效應(yīng)”。開放式基金的運作模式，以及由此帶來的流動性風險，使得機構(gòu)投資者可以通過其申購贖回影響開放式基金的投資運作。因此本文認為，機構(gòu)投資者對權(quán)益類資產(chǎn)(包括股票和證券投資基金)波段操作，事實上構(gòu)成了對證券投資基金的行為套利。行為套利空間源于機構(gòu)投資者的投資行為，而制度套利空間則來源于證券市場制度溢價，本質(zhì)上是一種制度紅利。制度套利與行為套利的本質(zhì)區(qū)別，決定了行為套利在市場中時刻存在，對市場的影響長期存在，而制度套利依

3、存于特定時期的制度設(shè)置，對市場整體及長期影響是有限的，因此機構(gòu)投資者行為套利對證券投資基金的影響構(gòu)成了本文研究的重點。
　　 本文對行為套利影響的分析，建立在個人投資者與證券投資基金不完全信息動態(tài)博弈的基礎(chǔ)上。在股價上升階段，機構(gòu)投資者對證券投資基金的行為套利使得基金在其達到效用最大化之前被迫將股票變現(xiàn)，因此行為套利必然影響了證券投資基金的收益狀況。同時，證券投資基金的羊群行為，使得機構(gòu)投資者局部套利行為，可能在市場中擴散，以至