盈余管理、高管薪酬敏感度和股權(quán)結(jié)構(gòu)

1、<p>　　盈余管理、高管薪酬敏感度和股權(quán)結(jié)構(gòu)</p><p>　　摘要：文章研究了新會計準則實施后上市公司的盈余管理行為，以及高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余影響，發(fā)現(xiàn)公司普遍通過投資收益進行盈余管理，投資收益顯著提高高管薪酬水平。進一步研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余管理行為和薪酬業(yè)績敏感度的影響，結(jié)果表明國有控股、股權(quán)集中的公司盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績敏感度低于非國有控股、股權(quán)分散的公司。說明國有控股、股權(quán)

2、集中的公司可以有效抑制管理層的盈余管理行為，但是對薪酬業(yè)績敏感度沒有治理作用。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：投資收益；盈余管理；薪酬敏感度；股權(quán)結(jié)構(gòu) </p><p>　　中圖分類號：F276 文獻標志碼：A 文章編號：10085831（2013）02007007 </p><p>　　2007年實施的新會計準則，適度引入了公允價值會計計量方式。目前，中國市場經(jīng)濟

3、尚非高度自由，獲得公允價值的條件還不十分充足，因而公允價值計量方式增強了上市公司進行盈余管理的彈性。新會計準則將投資收益調(diào)入營業(yè)利潤，同時取消了主營業(yè)務利潤和其他業(yè)務利潤提法。新準則對于金融資產(chǎn)的劃分以及長期股權(quán)投資的計價都作出了重大調(diào)整，這也進一步擴大了上市公司進行盈余管理的空間。隨著資本市場的逐步完善，投資活動中通過股票、債券等金融資產(chǎn)和長期股權(quán)的投資來獲得的收益或承擔虧損的比重越來越大，已然成為企業(yè)營業(yè)利潤的重要組成部分，從而為上

4、市公司利用投資收益進行盈余管理提供了土壤。 </p><p>　　與會計指標相關(guān)的薪酬安排可能會導致上市公司高管向上調(diào)整報告收益，公司高管為了提高薪酬水平可能采取使收益增加的盈余管理行為。盈余管理作為高管重要的“相機抉擇”之一，在有薪酬計劃的公司，高管層更愿意致力于操縱會計盈余以使其薪酬最大化。建立與會計業(yè)績相連的高管薪酬激勵制度可能會導致高管操縱盈余。 </p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)是公

5、司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和重要組成部分，對公司治理模式的選擇、組織形式都有重要影響。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，股東的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離程度也不盡相同，股東在公司治理機制中的地位和所賦予的權(quán)利也會不一樣。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下不同持股主體股東的行為動機和利益獲取方式都存在著差異，必然深深影響著管理層的行為，包括他們的盈余管理行為和薪酬業(yè)績敏感度。 </p><p>　　在新會計準則背景下，研究上市公司的盈余管理行為，盈余管理后的盈余對

6、高管薪酬的影響，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理作用，對于我們了解實施新會計準則后企業(yè)的行為異化以及由此產(chǎn)生的經(jīng)濟后果，無疑具有非常重要的意義，筆者應用中國上市公司的數(shù)據(jù)試圖對這一問題進行研究，并提供初步的經(jīng)驗證據(jù)。 </p><p><b>　　一、文獻綜述 </b></p><p>　?。ㄒ唬┩顿Y收益和盈余管理的研究 </p><p>　　Haw等對中國

7、證券市場盈余管理的經(jīng)驗研究表明，中國上市公司主要是通過操縱“線下項目”，即投資收益、營業(yè)外收支等非主營業(yè)務利潤項目[1]。程書強等通過對滬市扭虧的公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新準則實施后上市公司的盈余管理行為依然存在，且上市公司主要通過營業(yè)外收支和投資收益這兩個非經(jīng)常項目實現(xiàn)扭虧[2]。吳戰(zhàn)篪等、王偉的研究均表明，在2007 年度及2008 年度有近半數(shù)的上市公司參與二級市場的證券投資，且所取得的證券投資收益對企業(yè)的利潤影響較大，一些上市公司出現(xiàn)剔除

8、證券投資收益后“轉(zhuǎn)贏為虧”的現(xiàn)象[3-4]。可以看出，上市公司的證券投資收益對營業(yè)利潤的影響較大。 </p><p>　　（二）高管薪酬敏感度和會計盈余組成部分的研究 </p><p>　　之前中國研究盈余管理的文獻鮮有涉及高管薪酬契約中的盈余管理，研究盈余的不同組成部分在高管薪酬契約中的作用更是少見。在國外的相關(guān)文獻中，研究盈余的不同組成部分如何影響高管薪酬正逐漸形成一個新的研究方向。B

9、alsam等選取美國大型公司1992年至1993年的數(shù)據(jù)檢驗了不同盈余組成部分與CEO薪酬的相關(guān)性。發(fā)現(xiàn)近年來應計項目與CEO薪酬的相關(guān)性在下降，現(xiàn)金流的作用日益增加，他們認為這可能是因為薪酬委員會通過之前的文獻了解到CEO通過盈余管理從而影響到了薪酬契約的有效性，而盈余管理一般是通過操縱應計項目完成的，因此現(xiàn)金流在薪酬契約中日益重要[5]。周澤將和杜興強選取了上市公司2 958個年度樣本實證研究了盈余的不同組成部分與高層管理人員薪酬之

10、間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)應計項目影響了高層管理人員薪酬，同時發(fā)現(xiàn)可操縱應計項目在一定程度上增加了高層管理人員的薪酬收入[6]。 </p><p>　?。ㄈ┕蓹?quán)結(jié)構(gòu)的影響研究 </p><p>　　劉鳳委研究表明，法人控股的上市公司比國家控股的上市公司存在更多的盈余管理，國有控股公司在債務契約軟約束下，沒有顯著的盈余管理行為；而非國有控股公司支持債務契約假說[7]。La Porta 等認為股權(quán)集

11、中度與公司盈余管理程度負相關(guān)[8]。Dechow等發(fā)現(xiàn)缺少非執(zhí)行大股東的公司盈余管理現(xiàn)象比較嚴重[9]。史叢莉通過2004年年報被出具了非標準審計意見的上市公司作為樣本進行研究，從分析結(jié)果來看，股權(quán)集中有利于抑制公司的盈余管理行為[10]。 </p><p>　　Firth等認為控股股東的性質(zhì)會對薪酬激勵制度的有效性造成影響，其研究表明，當控股股東是中央政府時，最優(yōu)薪酬與業(yè)績的相關(guān)性較弱[11]。高軍以上海證券交

12、易所制造業(yè)上市公司為樣本，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對高管薪酬的影響，發(fā)現(xiàn)第一大股東的國有股屬性顯著降低了高管薪酬以及薪酬業(yè)績敏感度[12]。趙息等通過選取2004-2007年的樣本數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與薪酬業(yè)績敏感性負相關(guān)[13]；樂琦等基于2005-2006年的樣本數(shù)據(jù)進行研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)集中的企業(yè)中，CEO薪酬與企業(yè)績效之間的正相關(guān)性較之于在股權(quán)分散的企業(yè)中更為顯著[14]。 </p><p>　　二、

13、理論分析與研究假設(shè) </p><p>　?。ㄒ唬┩顿Y收益和盈余管理 </p><p>　　上市公司的證券投資收益對企業(yè)營業(yè)利潤的影響較大，證監(jiān)會將上市公司證券投資收益列為非經(jīng)常性損益的重要一項。管理層為了維持與上一年度相當?shù)挠?，會先考慮企業(yè)當年剔除投資收益后的凈利潤與上一年相比的變動情況，對當年真實的盈利水平有基本了解，然后通過投資收益調(diào)整當年凈利潤，使原本不存在相關(guān)性的投資收益與當

14、年剔除投資收益后的凈利潤形成“人為的相關(guān)性”。新準則將金融資產(chǎn)分為四類，不同的類別，在會計處理上有著不同的方法。利用這一點差異，上市公司可以為自己的經(jīng)營儲存盈余，實現(xiàn)對投資收益的操縱。 　　為此筆者提出假設(shè)1：上市公司可以利用投資收益作為手段進行盈余管理，投資收益與剔除投資收益后的凈利潤存在顯著相關(guān)性。 </p><p>　?。ǘ└吖苄匠昝舾卸群蜁嬘嘟M成部分 </p><p>　　

15、盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用是不一樣的。會計理論中一般將企業(yè)盈余劃分為永久性盈余與暫時性盈余，前者是可持續(xù)的和穩(wěn)定的，而后者是一次性的和波動的。投資收益不是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)或勞務供應活動所得，即并非通過日常經(jīng)營活動或經(jīng)常性活動取得，具有高度的不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性，是典型的暫時性盈余。中國眾多上市公司高管薪酬激勵契約未能有效地區(qū)別反映永久性盈余與暫時性盈余，存在類似“功能鎖定”的現(xiàn)象。由于盈余管理上市公司高管薪酬激勵契約對永久性

16、盈余與暫時性盈余的不合理權(quán)重賦值，扭曲了上市公司的高管薪酬激勵契約，卻反而刺激了高管進行盈余管理。 </p><p>　　為此筆者提出假設(shè)2：高管薪酬激勵契約不能區(qū)分會計盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用，投資收益顯著影響高管薪酬。 </p><p>　?。ㄈ┕蓹?quán)結(jié)構(gòu)的影響 </p><p><b>　　1.國有控股公司 </b></

17、p><p>　　非國有控股股東更有動機來操縱上市公司盈余，因為其相應的利益所得直接歸屬于其自身。非國有控股股東沒有足夠的動力通過公司的有效經(jīng)營以獲取長期收益，而是通過盈余管理這種短期行為，在所持有的非流通股賣出之前，盡量避免虧損或者股價下跌，以便在未來以較高的價格出讓公司的股票。由于國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不是完全自由的，受到國家經(jīng)濟政策、宏觀調(diào)控以及其他眾多因素的影響；同時，國有股權(quán)為政府所擁有，政府的目標在于社會利益最大

18、化，而非國有控股股東的目標則在于自身的利益最大化。因此，非國有控股公司更傾向于進行盈余管理，而國有控股公司則相對缺乏盈余管理的動機。 </p><p>　　為此筆者提出假設(shè)3a：國有控股公司的盈余管理程度低于非國有控股公司。 </p><p>　　國有股主導的企業(yè)經(jīng)營目標多元化，造成企業(yè)的經(jīng)營目標更多的是基于政治目標的考慮，比如較高的雇傭率，實現(xiàn)社會公平，減小收入差距，從而導致了企業(yè)經(jīng)營低

19、效，高管薪酬更主要是兼顧公平，所以國有股東主導的企業(yè)高管薪酬業(yè)績敏感度偏低。在國有企業(yè)中，薪酬結(jié)構(gòu)、薪酬水平與其績效的關(guān)系不能有效匹配；在非國有企業(yè)中，企業(yè)的財富大多來源于市場競爭，其內(nèi)部的分配機制也是充滿競爭力的薪酬分配機制。 </p><p>　　為此筆者提出假設(shè)4a：國有控股公司的薪酬業(yè)績敏感度低于非國有控股公司。 </p><p><b>　　2.股權(quán)集中度 </b

20、></p><p>　　在股東集團中，單個股東改進監(jiān)督職能要承擔監(jiān)督成本，帶來的收益卻能夠為所有股東分享，因此對于一個具有眾多股東的上市公司而言，分散持股會降低股東的監(jiān)督意愿。然而大股東的存在部分解決了股東監(jiān)督中的“搭便車”問題。大股東持有的股份較多，獲得的監(jiān)督收益較高，因此他們有足夠的意愿去監(jiān)督經(jīng)理人。股東持股比例越高，他們的控制力也越強，從而能夠更為有效地監(jiān)督高管盈余管理行為。 </p>

21、<p>　　為此筆者提出假設(shè)3b：股權(quán)集中的公司的盈余管理程度低于股權(quán)分散的公司。 </p><p>　　在降低代理成本方面，監(jiān)督和激勵具有一定的替代性，當大股東對高管的監(jiān)督力度較強時，薪酬契約對高管的激勵功效可能降低，即薪酬業(yè)績敏感度可能降低；而當?shù)谝淮蠊蓶|持股比例下降，多個大股東對控制權(quán)進行分享、形成股權(quán)分散狀態(tài)時，每一個股東與企業(yè)的利害關(guān)系降低，由此他們監(jiān)督高管的動機和能力也隨之降低。此時，為防止

22、高管的偷懶或利益侵占行為，股東將偏向于通過制定高管薪酬與企業(yè)業(yè)績緊密相連的薪酬契約來對其進行激勵，以彌補監(jiān)督不足帶來的損失，從而在一定程度上克服委托代理中存在的問題。 </p><p>　　為此筆者提出假設(shè)4b：股權(quán)集中的公司的薪酬業(yè)績敏感度低于股權(quán)分散的公司。 </p><p><b>　　三、研究設(shè)計 </b></p><p>　　（一）盈

23、余管理的模型 </p><p>　　類似于Dechow等[15]的研究方法，筆者設(shè)計了盈余管理的模型。其中，控制變量為金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重Finance、資產(chǎn)負債率LEV、規(guī)模Size和所屬行業(yè)Industry。 </p><p>　　注：***、**、* 分別表示1%，5%，10% 的顯著水平；括弧內(nèi)為p值。 從表5回歸結(jié)果來看，這兩個模型AdjR2分別為0.063、0.064，模型的擬

24、合程度都較好。F值分別為38.854、39.240，整體上均在1%統(tǒng)計水平下顯著，整體回歸結(jié)果有意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個指標：國有控股、股權(quán)集中度的系數(shù)為負，剔除投資收益后的凈利潤和股權(quán)結(jié)構(gòu)的交乘項的系數(shù)為正，并且都在1%的統(tǒng)計水平下顯著。說明國有控股、股權(quán)集中的公司盈余管理程度低于非國有控股、股權(quán)分散的公司，從而支持了假設(shè)3。我們可以看到其他回歸系數(shù)所得符號與預測符號完全一致，除行業(yè)變量Industry之外的全部控制變量在1%的統(tǒng)計水平下

25、顯著。 </p><p>　　模型（7）在模型（5）的基礎(chǔ)上按股權(quán)結(jié)構(gòu)進行分組檢驗。從回歸結(jié)果來看，這四個模型AdjR2分別為0.255、0.242、0.310、0.214，模型的擬合程度都較好。四個方程的F值分別為143.016、118.720、162.921、116.120，整體上均在1%統(tǒng)計水平下顯著，整體回歸結(jié)果有意義。我們可以看到所有變量回歸系數(shù)所得符號與預測符號完全一致，除行業(yè)變量Industry之外

26、的全部控制變量在1%的統(tǒng)計水平下顯著。國有控股、股權(quán)集中的公司的投資收益的系數(shù)（分別為0.128、0.142）高于非國有控股、股權(quán)分散的公司（分別為0.081、0.063），薪酬業(yè)績敏感度低，該結(jié)果與我們的假設(shè)4一致。在國有控股、股權(quán)集中的公司中，投資收益和高管薪酬的相關(guān)性（系數(shù)分別為0.128、0.142）大于盈余其他組成部分和高管薪酬的相關(guān)性（系數(shù)分別為0.073、0.074），公司薪酬激勵契約對投資收益和剔除投資收益后的凈利潤的權(quán)

27、重賦值不合理。 </p><p><b>　　五、結(jié)論 </b></p><p>　　筆者選取2007-2010 年間中國滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。在新會計準則的背景下，研究了中國上市公司利用投資收益進行盈余管理的行為，以會計盈余為基礎(chǔ)的高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余的影響，會計盈余的不同組成部分如何影響高層管理人員薪酬的，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響盈余管理行為和薪酬

28、業(yè)績敏感度。研究結(jié)果表明：（1）中國上市公司普遍存在著通過投資收益項目進行盈余管理，調(diào)節(jié)會計利潤的現(xiàn)象；（2）投資收益能夠顯著提高公司高管薪酬水平，公司高管薪酬激勵契約未能有效地區(qū)別反映永久性盈余與暫時性盈余，存在類似“功能鎖定”的現(xiàn)象；（3）國有控股公司的盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績敏感度低于非國有控股公司；股權(quán)集中的公司盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績敏感度低于股權(quán)分散的公司，說明國有控股、股權(quán)集中的公司可以有效抑制管理層的盈余管理行為，但

29、是對薪酬業(yè)績敏感度沒有治理作用。 　　參考文獻： </p><p>　　[1] HAW I M， QI D， WU W，ZHANG W G.Earnings management of listed firms in response to security regulations in China’s emerging capital market[R].Working paper， Chinese Univ

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